通缩时期的宏观政策抉择——1998年至2002年宏观政策的回顾与启示

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随着2015年全年GDP平减指数降为负值,市场开始争论中国是否进入了新一轮通缩周期.我们认为,本轮增长下滑、物价通缩的历程与1998~2002年期间存在诸多相似之处.首先,通缩的前奏均是信贷的无序扩张之后带来长时间的去杠杆过程,以及固定资产投资的边际回报率持续多年下滑.其次,外部需求环境不确定性较高,增加了总需求增长的脆弱性.最后,投资回报率的下降需要政府实施逆周期宽松政策并采取结构性改革措施,以达到重振经济,提高投资回报率,并实现经济转型和促生新的经济增长引擎的目的.
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