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[摘要]资本结构影响着企业的价值，企业要进行有效的财务管理，需要对企业的资本结构进行考虑。本文主要以优序筹资理论为基础，分析我国上市公司资本结构存在的问题，并提出了一些解决措施。
[关键词]上市公司；资本结构
资本结构是指企业筹集长期资金的各种来源、组合及其之间的比例关系。对于上市公司来说，公司的资金来源主要包括内部和外部两个融资渠道，内部融资是指企业利用自身的自由资金和资金积累来获得发展需要的资金，主要有留存收益等；外部融资是从企业外部获得企业发展需要的资金，有直接融资和间接融资两种融资方式，直接融资是指企业通过股票或者债券市场获得资金，间接融资是通过银行或非银行金融机构借款获得企业发展所需要的资金，外部融资可以概括为股票融资和负债融资。
一、资本结构理论
资本结构理论是研究公司资本结构中债务资本和权益资本的比例及其变化对公司价值的影响，是否存在最优的资本结构以实现公司价值最大化、业绩最优化。对于资本结构的研究有传统资本结构理论和现代资本结构理论。由于传统资本结构侧重于定性分析，在理论分析上就缺乏严谨性，现实意义随之减少。现代资本理论建立在数学模型推导基础之上，逻辑严密。现在资本结构理论比较有影响的是MM理论、权衡理论及新资本结构理论。MM理论是现代公司资本结构理论的开端，是由莫迪格利安尼和默顿·米勒在1958年提出来，主要结论有：第一，若不存在公司所得税，公司价值与投资的未来现金流量有关，与公司的资本结构无关。第二，若存在公司所得税，由于利息费用具有抵税的作用，公司价值不仅取决于投资所带来的未来现金金流量还取决于公司的资本结构，也就是公司的价值与公司的资本结构有关，同时，负债率越高公司的价值越大。第三，考虑公司所得税和个人所得税的税收影响，负债给公司带来的节税效应可能会被个人上交的所得税所抵消，公司价值与资本结构可能无关。在MM理论的基础上，Kim经过实证研究表明，企业适度的负债可以增加公司的价值。只要公司负债带来的利益高于其成本，负债就是有利的。在MM理论和权衡理论的作用下，以及信息不对称理论的发展，形成以优序融资理论为主的新资本结构理论。优序融资理论放宽了MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为企业进行权益融资将会传递企业经营不好等负面信息，加之企业进行外部融资需要多支付各种成本，因而企业融资遵循的先后顺序是内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。而融资优序理论的有力证据是，据统计，自20世纪50年代以来，西方发达国家企业融资结构变化的共同共同趋势是内部资金比例上升，外部资金的比重下降；而在外部融资中，银行融资的比重下降，债务融资的比重上升，股票融资呈现下降趋势，甚至出现股票融资为负的情况。
二、我国上市公司资本结构存在的问题
我国上市公司的融资顺序却与优序融资理论相反，股权融资结构也与西方发达国家不一致。我国上市公司在融资的时候多选择股票融资，然后是短期债务融资、长期债务融资、内部融资，这与国际企业融资结构潮流即债权融资增加的趋势相悖。上市公司对于负债融资的认识更多的是看到其在企业出现财务困难时带来的负面作用，而没有看到负债融资带来的节税效应和对管理层经营的约束作用，对于负债带来的好处没有充分的认识。统计表明，2011年，以上市公司定向增发为主流的再融资金额已创下新的历史纪录。截至2011年9月22日，2011年前9月累计已有124家上市公司实施定向增发，累计募集资金金额高达3265.23亿元，同比激增87.55%。仅9月22日一天，证监会就放行了9家上市公司的定向增发。它们分别是中国铝业（601600）、北京银行（601169）、西南合成（000788）、南宁糖业（000911）、凯恩股份（002012）、苏州固锝（002079）、京新药业（002020）、山煤国际（600546）、冠豪高新（600433）。与此同时，格力电器（000651）和金发科技（600143）两家上市公司的公开增发方案也于同天获批。
三、优化我国上市公司资本结构的措施
（1）树立正确的发展观念。我国一些上市公司，运用股权筹集的资金确实运用到企业的生产经营上来，提高企业的经营生产能力，但是还有很大一部分企业却是利用股票市场进行“圈钱”，这一方面不利于我国证劵市场的发展，另一方面还会损害中小股民的利益，损害企业的声誉，对于企业的长远发展造成不利影响。（2）树立正确的融资成本观念。对于上市公司来说，要认真分析企业筹资的成本，树立正确的融资成本观念。由于我国经济处于社会主义初级阶段，证券市场处于是提出了三种资本市场的弱势有效市场，相对于西方国家来说，股权融资的显性成本相对比较低，促使上市公司偏好于股权融资。实际上，随着我国资本市场的发展，证劵市场逐渐完善和规范，股权筹资的成本相对债务筹资来说，高于债务成本筹资的隐形成本会显现出来，也就是股权融资的成本会回归真实。在这种情况下，上市公司现阶段采用的高股权融资策略对公司资金、资源的使用效率、股权代理成本及经理人员的监督管理作用的不利影响会显现出来，使公司经营风险和财务风险加大。因此，上市公司在选择股权融资获得企业发展所需要的资金的时候，要权衡利弊，从公司的长远利益出发，结合自身所处行业以及公司的发展规划，确定合适的股权融资比例，使公司的资本结构最优化，实现上市公司财务管理的目标。（3）发展和完善我国债券市场。我国上市公司外部融资时首先选择股权融资而不是债券融资，与我国债券市场发展不完善有着密切的关系，为了完善债券市场，我们应扩大债券市场的规模，同时加强企业债券的流通性。针对这一问题，我们首先可以丰富企业债券的期限品种，以满足不同投资人的投资需求。其次，促进企业债券交易市场的发展。在这一过程中，在保证一些商业银行国有股控股地位的前提下，加快商业银行的股权改革，分散国有股权以让其他股东得以行使监督权，在一定程度上可以促使债券市场的发展。最后，我们也要健全债券市场的法律法规。
四、综述
我们知道，公司在对资本结构问题进行决策时，不仅仅考虑公司自身的问题，还要受到社会政治、经济发展、金融环境等因素的影响，我国经济处于社会主义初级阶段，资本市场不完善，各种规章制度、法律法规不健全，也为上市公司选择目前的资本结构提供了“机会”，这些因素的改变需要逐步进行的，我们要稳步推进资本结构的变革。良好的资本结构对于我国经济的发展有着非常重要的作用。我们对于其意义可以从宏观和微观两方面进行分析，从国家整体的宏观方面来说，良好的资本结构有利于我国融资制度的变革，促进包括企业债券市场在内的融资体系的建立和完善，从而为投融资提供更好的环境，加速资金的流动，实现金融资源的合理配置，促进经济的长期稳定发展；从微观方面来说，良好的资本结构对于上市公司完善公司治理结构有一定的作用，可以提高企业的融资效率和经营效率。
参考文献
[1]郑艳梅．财务管理目标与资本结构优化[J]．财会研究．2008（13）
[2]陆正飞，辛宇．上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J]．会计研究．1998（8）
[3]沈英．吉林省上市公司资本结构现状及优化[J]．改革与开放．2010（1）
[4]何威风，吴水兰．资本结构与代理问题研究综述[J]．财会通讯．2009（4）
[5]邹妮．上市公司盈利能力、成长性、公司规模与资本结构的关系[J]．企业导报．2010（10）
[关键词]上市公司；资本结构
资本结构是指企业筹集长期资金的各种来源、组合及其之间的比例关系。对于上市公司来说，公司的资金来源主要包括内部和外部两个融资渠道，内部融资是指企业利用自身的自由资金和资金积累来获得发展需要的资金，主要有留存收益等；外部融资是从企业外部获得企业发展需要的资金，有直接融资和间接融资两种融资方式，直接融资是指企业通过股票或者债券市场获得资金，间接融资是通过银行或非银行金融机构借款获得企业发展所需要的资金，外部融资可以概括为股票融资和负债融资。
一、资本结构理论
资本结构理论是研究公司资本结构中债务资本和权益资本的比例及其变化对公司价值的影响，是否存在最优的资本结构以实现公司价值最大化、业绩最优化。对于资本结构的研究有传统资本结构理论和现代资本结构理论。由于传统资本结构侧重于定性分析，在理论分析上就缺乏严谨性，现实意义随之减少。现代资本理论建立在数学模型推导基础之上，逻辑严密。现在资本结构理论比较有影响的是MM理论、权衡理论及新资本结构理论。MM理论是现代公司资本结构理论的开端，是由莫迪格利安尼和默顿·米勒在1958年提出来，主要结论有：第一，若不存在公司所得税，公司价值与投资的未来现金流量有关，与公司的资本结构无关。第二，若存在公司所得税，由于利息费用具有抵税的作用，公司价值不仅取决于投资所带来的未来现金金流量还取决于公司的资本结构，也就是公司的价值与公司的资本结构有关，同时，负债率越高公司的价值越大。第三，考虑公司所得税和个人所得税的税收影响，负债给公司带来的节税效应可能会被个人上交的所得税所抵消，公司价值与资本结构可能无关。在MM理论的基础上，Kim经过实证研究表明，企业适度的负债可以增加公司的价值。只要公司负债带来的利益高于其成本，负债就是有利的。在MM理论和权衡理论的作用下，以及信息不对称理论的发展，形成以优序融资理论为主的新资本结构理论。优序融资理论放宽了MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为企业进行权益融资将会传递企业经营不好等负面信息，加之企业进行外部融资需要多支付各种成本，因而企业融资遵循的先后顺序是内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。而融资优序理论的有力证据是，据统计，自20世纪50年代以来，西方发达国家企业融资结构变化的共同共同趋势是内部资金比例上升，外部资金的比重下降；而在外部融资中，银行融资的比重下降，债务融资的比重上升，股票融资呈现下降趋势，甚至出现股票融资为负的情况。
二、我国上市公司资本结构存在的问题
我国上市公司的融资顺序却与优序融资理论相反，股权融资结构也与西方发达国家不一致。我国上市公司在融资的时候多选择股票融资，然后是短期债务融资、长期债务融资、内部融资，这与国际企业融资结构潮流即债权融资增加的趋势相悖。上市公司对于负债融资的认识更多的是看到其在企业出现财务困难时带来的负面作用，而没有看到负债融资带来的节税效应和对管理层经营的约束作用，对于负债带来的好处没有充分的认识。统计表明，2011年，以上市公司定向增发为主流的再融资金额已创下新的历史纪录。截至2011年9月22日，2011年前9月累计已有124家上市公司实施定向增发，累计募集资金金额高达3265.23亿元，同比激增87.55%。仅9月22日一天，证监会就放行了9家上市公司的定向增发。它们分别是中国铝业（601600）、北京银行（601169）、西南合成（000788）、南宁糖业（000911）、凯恩股份（002012）、苏州固锝（002079）、京新药业（002020）、山煤国际（600546）、冠豪高新（600433）。与此同时，格力电器（000651）和金发科技（600143）两家上市公司的公开增发方案也于同天获批。
三、优化我国上市公司资本结构的措施
（1）树立正确的发展观念。我国一些上市公司，运用股权筹集的资金确实运用到企业的生产经营上来，提高企业的经营生产能力，但是还有很大一部分企业却是利用股票市场进行“圈钱”，这一方面不利于我国证劵市场的发展，另一方面还会损害中小股民的利益，损害企业的声誉，对于企业的长远发展造成不利影响。（2）树立正确的融资成本观念。对于上市公司来说，要认真分析企业筹资的成本，树立正确的融资成本观念。由于我国经济处于社会主义初级阶段，证券市场处于是提出了三种资本市场的弱势有效市场，相对于西方国家来说，股权融资的显性成本相对比较低，促使上市公司偏好于股权融资。实际上，随着我国资本市场的发展，证劵市场逐渐完善和规范，股权筹资的成本相对债务筹资来说，高于债务成本筹资的隐形成本会显现出来，也就是股权融资的成本会回归真实。在这种情况下，上市公司现阶段采用的高股权融资策略对公司资金、资源的使用效率、股权代理成本及经理人员的监督管理作用的不利影响会显现出来，使公司经营风险和财务风险加大。因此，上市公司在选择股权融资获得企业发展所需要的资金的时候，要权衡利弊，从公司的长远利益出发，结合自身所处行业以及公司的发展规划，确定合适的股权融资比例，使公司的资本结构最优化，实现上市公司财务管理的目标。（3）发展和完善我国债券市场。我国上市公司外部融资时首先选择股权融资而不是债券融资，与我国债券市场发展不完善有着密切的关系，为了完善债券市场，我们应扩大债券市场的规模，同时加强企业债券的流通性。针对这一问题，我们首先可以丰富企业债券的期限品种，以满足不同投资人的投资需求。其次，促进企业债券交易市场的发展。在这一过程中，在保证一些商业银行国有股控股地位的前提下，加快商业银行的股权改革，分散国有股权以让其他股东得以行使监督权，在一定程度上可以促使债券市场的发展。最后，我们也要健全债券市场的法律法规。
四、综述
我们知道，公司在对资本结构问题进行决策时，不仅仅考虑公司自身的问题，还要受到社会政治、经济发展、金融环境等因素的影响，我国经济处于社会主义初级阶段，资本市场不完善，各种规章制度、法律法规不健全，也为上市公司选择目前的资本结构提供了“机会”，这些因素的改变需要逐步进行的，我们要稳步推进资本结构的变革。良好的资本结构对于我国经济的发展有着非常重要的作用。我们对于其意义可以从宏观和微观两方面进行分析，从国家整体的宏观方面来说，良好的资本结构有利于我国融资制度的变革，促进包括企业债券市场在内的融资体系的建立和完善，从而为投融资提供更好的环境，加速资金的流动，实现金融资源的合理配置，促进经济的长期稳定发展；从微观方面来说，良好的资本结构对于上市公司完善公司治理结构有一定的作用，可以提高企业的融资效率和经营效率。
参考文献
[1]郑艳梅．财务管理目标与资本结构优化[J]．财会研究．2008（13）
[2]陆正飞，辛宇．上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J]．会计研究．1998（8）
[3]沈英．吉林省上市公司资本结构现状及优化[J]．改革与开放．2010（1）
[4]何威风，吴水兰．资本结构与代理问题研究综述[J]．财会通讯．2009（4）
[5]邹妮．上市公司盈利能力、成长性、公司规模与资本结构的关系[J]．企业导报．2010（10）