在市场7月、8月出现大跌时，明星私募江晖或许能表现更轻松，维持了年初以来的看空策略，江晖轻仓以对，躲过了此轮市场大跌。
　　近日，记者独家从相关渠道获得了多份星石投资发给客户的报告，可以一见这位华夏基金前投资总监的投资思路。
　　江晖曾在担任公募基金经理期间表现优秀，于2007年创立了星石投资，成为近年来最知名的阳光私募基金经理之一，其所管理的星石系列产品，在2008年上证综指下跌65%的情况下，获得了4%的正收益。
　　通胀的上升直接提高社会的无风险报酬率，降低股票等风险资产的估值水平，这一逻辑在2011年体现得非常明显，高通胀引发紧缩，最终导致市场调整，而低仓位的星石投资恰逢其时。
　　在目前市场下跌中，在过去三年被视为空方代表的江晖，开始主动加仓，这说明了什么？
　　
　　低股票仓位应对高通胀
　　年初，尽管不少接受本刊记者采访的公募基金经理表示了对通胀的担忧，但受制于最低仓位等因素，目前几乎所有主动管理的基金经理业绩都为负收益。
　　但自年初以来，江晖延续了此前保守的风格。
　　因为低仓位的保守风格，让他管理的阳光私募基金在2008年大跌中实现了正收益，但其长期过低的仓位，却错失了2009年、2010年10月的两次大反弹行情。
　　为此，曾有客户表示了不满，有媒体曾经报道，在2011年初的投资策略会上，江晖曾与客户发生肢体冲突。不过，这被星石投资否认。
　　2011年星石投资规避大跌与其对通胀的准确把握相关。在江晖看来，只有通胀水平下降至5%以下，才是比较安全的投资区域。按照星石的观点，高物价仍是当前的主要矛盾，在这一阶段，政策会保持中性偏紧的状态。
　　此前，中国国内存在两种声音：一是经济因宏观调控出现较大回落，宏观调控在短期内将出现放松的状态；另一种是在宏观调控的高压下，通胀水平会自动下来，而经济增长并不会受到大的影响。
　　不过，星石投资却有自己的看法——在目前宏观调控下，通胀在四季度将逐步回落，经济超预期回落的预期在加大。
　　而这种预期导致市场态度发生改变，市场已经出现持续紧缩带来四季度企业业绩下滑的悲观预期。
　　星石投资认为，随着通胀的真正回落，宏观政策将有条件放松刺激回落的经济，届时股市将会迎来较好的行情。
　　
　　投资、消费股两重天
　　年初以来，在消费和周期股的选择上，公私募基金经理争议甚大。
　　今年以来，投资类的周期股表现差强人意，钢铁、工程机械、水泥等与投资相关的板块，均大幅落后于指数，这令年初看好上述板块的投资者郁闷不已。
　　今年7月，星石投资告诉投资者，就目前来看，由于在高通胀的压力下，政府投资资金后续投资力度有限，且投资类的股票在前期已经被过度消费，因此这类股票逐渐变得不值得关注。
　　在这种环境下，星石投资表示，符合经济发展方向的消费类股票和业绩确定性强的高成长股值得关注。
　　在对后续市况不看好时，价值投资者巴菲特会选择套利的方式。根据江晖的报告，在不看好市场的情况下，星石投资也采取了一些套利的投资策略。
　　在接受媒体采访时，星石投资总裁杨玲表示，在股指期货推出前，市场上也有可分离债套利、定向增发套利和七天回购套利等手段。
　　在7月市场下跌过程中，星石投资旗下的基金开始加仓，相关信息显示，从7月下旬至8月中旬之间，星石投资曾经用一成多的仓位进行试探性抄底，投资了抗跌性较强的大盘股。
　　在市场最悲观之时，星石投资选择了建仓。杨玲最近表示，下半年四季度左右，可能会出现时间和空间上比较有利的机会，这将可能出现在消费、服务行业，或者调整比较充分业绩确定性很强的成长股上。
　　根据杨玲的说法，目前中国正处于一个长周期的转换阶段，未来可能会迎来一个新的向上的长周期。
　　在此背景下，对于下半年的走势，星石投资表示，在合适的时机继续加仓，迎接下半年那次确定性强的投资机会。