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3月20日，美国国会参议员林赛·格雷厄姆和查尔斯·舒默开始对北京进行访问，他们此行目的在于就中美贸易不平衡、人民币汇率和知识产权保护等问题和中国进行沟通。此前，他们在一份提案中称，如果人民币不大幅升值，美国就要向中国货物征收高达27.5％的惩罚性关税，而3月31日是该提案投票的最后期限。由中美贸易不平衡而引发的人民币汇率问题一直成为近年来中美之间的焦点问题。
美国经常项目赤字的根本原因
据美国方面统计，2005年美国对中国经常项目赤字达到2016亿美元，而同年中國外汇储备增长了952亿美元，达到8188亿美元，因此有美国学者认为，人民币币值被大大低估是美国经常项目赤字的罪魁祸首。我们知道，一国经常项目的赤字，其根本原因在于该国的投资资金缺口以及该国存在的财政赤字。2004年美国的净储蓄率只有1.9％，美国政府的储蓄率为负3.1％，居民储蓄率为0.9％；同时美国的财政赤字扩大到4270亿美元，占GDP的4％，这反映了美国居民可支配收入增长和消费的不相匹配。这样看来，美国经常项目赤字是居民过度消费、储蓄率过低所造成。事实上，美国政府也非常清楚赤字产生的根本原因，要求人民币升值既体现了美国特定利益集团对政府政策制定的影响，也体现了政府对利益集团的回应姿态。
人民币汇改前后几种关键货币的浮动
2005年7月22日，人民币在对美元升值2％的基础上，改变了汇率形成机制，实施以市场为基础，参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。虽然中国政府没有对外公布篮子货币的构成权重，但从政府发布的相关信息中我们能了解到，篮子货币是由包括美元、欧元、日元和韩元这4种关键货币在内的11种货币构成。先看一下人民币汇改前后各关键货币相对于美元的波动幅度，有助于了解人民币汇率的未来走势。
我们可以看到，从2002年初到2005年初这三年以来，各种关键货币相对于美元持续升值，升值幅度最大的是欧元，达到58.5％，日元和韩元都有超过20％的大幅度升值，而人民币汇率基本保持不变。在近三年中，美国对美元的贬值采取较为放任的态度，为阻止美元过度贬值，更多的是通过其他国家购买美元进行调整。遗憾的是，美元贬值并没有改善美国的国际收支。自2004年6月30日以来，美联储开始数次加息，美国明显进入加息周期。美联储加息的初衷似乎是应对美国因经济增长和油价上涨所造成的轻微通货膨胀，但我们倾向于认为，其加息的目的在于吸引国际资本向美国回流，以资本账户盈余弥补经常账户赤字。
自2005年7月22日人民币汇改以来，美元相对于欧元和日元都有小幅升值，美元对韩元小幅贬值，这必定使得人民币对美元波动幅度不会太大。在对美元一次性升值2％以后，人民币一直保持持续、稳定和小幅的升值，合计升值幅度达到近3％的水平。因此，我们有理由相信，正是美国经济基本面的良好态势——持续的经济增长，以及加息的货币政策和各国对美元的干预有效地稳定了美元的汇率水平。美联储加息一方面为人民币汇率提供了较为宽松的浮动空间，目前的联邦基金利率与中国同业拆借率的差额为3％左右，这意味着人民币未来相对于美元的汇率浮动水平如果超过3％，央行将对人民币汇率水平进行干预；另一方面，联邦基金利率上升，也平抑了因美元贬值使得进口商品价格上升而带来的通货膨胀。显然，人民币汇率较小的波动幅度也符合美国的国家利益。
汇改政策的初衷及其效果
央行对于汇改政策的新闻发言表明，我国汇改政策的初衷主要体现在以下三个方面：第一，缓解对外贸易不平衡，扩大内需；第二，增强货币政策的独立性，提高金融调控的主动性和有效性；第三，提升企业国际竞争力，提高对外开放水平。
从第一个目标来看，汇改后我国对外贸易，特别是对美贸易的不平衡并没有得到缓解。到今年2月底，我国的外汇储备余额已经超过8500亿美元，超越日本而成为第一大外汇储备国。而美国对外贸易的不平衡主要是由本国储蓄率过低造成，要通过人民币汇率机制的改革来改善中美贸易的不平衡，短期内难以产生良好的效果。一般认为，中国内需扩大的困难与居民收入和支出的预期不确定性有关系，住房购买、医疗保险和教育支出的巨大开支使得居民预防性储蓄大大增加，同时，贫富差距扩大也使得居民边际消费倾向下降，造成内需不足。但同样值得注意的是，近年来企业和政府储蓄份额逐步上升，居民可支配收入在国民可支配收入中比重的逐年下降，也是造成内需不足的潜在原因之一。
由于我国外汇储备规模迅速扩大，汇改前央行需要进行大规模的冲销操作来控制基础货币的发行规模，以维持汇率水平的稳定；加上人民币升值预期使得投资热钱源源不断地流入，货币政策的独立性受到了限制。汇改后人民币升值预期有所下降，在一定程度上抑制了热钱流入。这不仅为金融机构的改革和衍生产品市场的发展奠定了基础，更为我国资本账户逐步开放提供了制度性的支持和保障。汇改的巨大潜能还需要在今后几年逐渐释放。
通过汇改提升企业的国际竞争力，一方面体现在通过人民币升值降低进口商品成本和企业成本；另一方面表现为，汇率适度浮动有利于企业转变经营机制、转变外贸增长的方式、改善贸易条件，通过提高出口产品结构来提升企业抗风险能力，这个目标并非仅仅通过汇改就能实现，但汇改能促进其实现的进程。
人民币汇率机制的改革具有多重政策目标，每个目标的实现都将是一个长期渐进的过程。
汇率机制的调整方向
对于汇率机制的改革，我国“十一五”规划纲要中明确指出：完善有管理的浮动汇率制度，逐步实现人民币资本项目可兑换。温总理在两会期间也明确表示，今后不会行政干预人民币汇率，他指出，“不会再发生出其不意的事情了”，人民币汇率的升降，将由市场来决定。
解读上述言论，我们可以认为：政府将不再对汇率水平实施行政干预，人民币的汇率水平也不再会做出一次性大幅度的重估，今后调节汇率水平的主要手段是央行通过买卖外汇和控制基础货币供应的冲销干预，以及通过市场的供求进行外汇买卖来调整。为完善人民币汇率形成机制，央行将进一步增加人民币汇率的浮动幅度，但只要中美两国之间的利差仍保持在3％左右，汇率水平的年浮动幅度仍将控制在5％以内的水平。近期人民币汇率浮动的大方向仍将为小幅升值，以缓解美国给中国施加的贸易压力，也为中国进一步实施金融机构的改革以及扩大内需创造时间和条件。在未来增加汇率浮动幅度的前提下，中国的资本账户将逐步开放。今后中长期，人民币可能成为独立浮动的货币，也可能会加强区域汇率的协调和货币合作而成为东亚区域货币，用确定、透明的制度规范自身将促进彻底解决人民币相对于美元升值的问题。
值得大家关注的是，今后几年国际经济失衡仍将是常态。可以预期，中美的贸易争端和人民币升值压力在今后几年仍将持续，我们要善于灵活应变，学会在解决争端过程中化解风险、谋求自身利益最大化。
美国经常项目赤字的根本原因
据美国方面统计，2005年美国对中国经常项目赤字达到2016亿美元，而同年中國外汇储备增长了952亿美元，达到8188亿美元，因此有美国学者认为，人民币币值被大大低估是美国经常项目赤字的罪魁祸首。我们知道，一国经常项目的赤字，其根本原因在于该国的投资资金缺口以及该国存在的财政赤字。2004年美国的净储蓄率只有1.9％，美国政府的储蓄率为负3.1％，居民储蓄率为0.9％；同时美国的财政赤字扩大到4270亿美元，占GDP的4％，这反映了美国居民可支配收入增长和消费的不相匹配。这样看来，美国经常项目赤字是居民过度消费、储蓄率过低所造成。事实上，美国政府也非常清楚赤字产生的根本原因，要求人民币升值既体现了美国特定利益集团对政府政策制定的影响，也体现了政府对利益集团的回应姿态。
人民币汇改前后几种关键货币的浮动
2005年7月22日，人民币在对美元升值2％的基础上，改变了汇率形成机制，实施以市场为基础，参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。虽然中国政府没有对外公布篮子货币的构成权重，但从政府发布的相关信息中我们能了解到，篮子货币是由包括美元、欧元、日元和韩元这4种关键货币在内的11种货币构成。先看一下人民币汇改前后各关键货币相对于美元的波动幅度，有助于了解人民币汇率的未来走势。
我们可以看到，从2002年初到2005年初这三年以来，各种关键货币相对于美元持续升值，升值幅度最大的是欧元，达到58.5％，日元和韩元都有超过20％的大幅度升值，而人民币汇率基本保持不变。在近三年中，美国对美元的贬值采取较为放任的态度，为阻止美元过度贬值，更多的是通过其他国家购买美元进行调整。遗憾的是，美元贬值并没有改善美国的国际收支。自2004年6月30日以来，美联储开始数次加息，美国明显进入加息周期。美联储加息的初衷似乎是应对美国因经济增长和油价上涨所造成的轻微通货膨胀，但我们倾向于认为，其加息的目的在于吸引国际资本向美国回流，以资本账户盈余弥补经常账户赤字。
自2005年7月22日人民币汇改以来，美元相对于欧元和日元都有小幅升值，美元对韩元小幅贬值，这必定使得人民币对美元波动幅度不会太大。在对美元一次性升值2％以后，人民币一直保持持续、稳定和小幅的升值，合计升值幅度达到近3％的水平。因此，我们有理由相信，正是美国经济基本面的良好态势——持续的经济增长，以及加息的货币政策和各国对美元的干预有效地稳定了美元的汇率水平。美联储加息一方面为人民币汇率提供了较为宽松的浮动空间，目前的联邦基金利率与中国同业拆借率的差额为3％左右，这意味着人民币未来相对于美元的汇率浮动水平如果超过3％，央行将对人民币汇率水平进行干预；另一方面，联邦基金利率上升，也平抑了因美元贬值使得进口商品价格上升而带来的通货膨胀。显然，人民币汇率较小的波动幅度也符合美国的国家利益。
汇改政策的初衷及其效果
央行对于汇改政策的新闻发言表明，我国汇改政策的初衷主要体现在以下三个方面：第一，缓解对外贸易不平衡，扩大内需；第二，增强货币政策的独立性，提高金融调控的主动性和有效性；第三，提升企业国际竞争力，提高对外开放水平。
从第一个目标来看，汇改后我国对外贸易，特别是对美贸易的不平衡并没有得到缓解。到今年2月底，我国的外汇储备余额已经超过8500亿美元，超越日本而成为第一大外汇储备国。而美国对外贸易的不平衡主要是由本国储蓄率过低造成，要通过人民币汇率机制的改革来改善中美贸易的不平衡，短期内难以产生良好的效果。一般认为，中国内需扩大的困难与居民收入和支出的预期不确定性有关系，住房购买、医疗保险和教育支出的巨大开支使得居民预防性储蓄大大增加，同时，贫富差距扩大也使得居民边际消费倾向下降，造成内需不足。但同样值得注意的是，近年来企业和政府储蓄份额逐步上升，居民可支配收入在国民可支配收入中比重的逐年下降，也是造成内需不足的潜在原因之一。
由于我国外汇储备规模迅速扩大，汇改前央行需要进行大规模的冲销操作来控制基础货币的发行规模，以维持汇率水平的稳定；加上人民币升值预期使得投资热钱源源不断地流入，货币政策的独立性受到了限制。汇改后人民币升值预期有所下降，在一定程度上抑制了热钱流入。这不仅为金融机构的改革和衍生产品市场的发展奠定了基础，更为我国资本账户逐步开放提供了制度性的支持和保障。汇改的巨大潜能还需要在今后几年逐渐释放。
通过汇改提升企业的国际竞争力，一方面体现在通过人民币升值降低进口商品成本和企业成本；另一方面表现为，汇率适度浮动有利于企业转变经营机制、转变外贸增长的方式、改善贸易条件，通过提高出口产品结构来提升企业抗风险能力，这个目标并非仅仅通过汇改就能实现，但汇改能促进其实现的进程。
人民币汇率机制的改革具有多重政策目标，每个目标的实现都将是一个长期渐进的过程。
汇率机制的调整方向
对于汇率机制的改革，我国“十一五”规划纲要中明确指出：完善有管理的浮动汇率制度，逐步实现人民币资本项目可兑换。温总理在两会期间也明确表示，今后不会行政干预人民币汇率，他指出，“不会再发生出其不意的事情了”，人民币汇率的升降，将由市场来决定。
解读上述言论，我们可以认为：政府将不再对汇率水平实施行政干预，人民币的汇率水平也不再会做出一次性大幅度的重估，今后调节汇率水平的主要手段是央行通过买卖外汇和控制基础货币供应的冲销干预，以及通过市场的供求进行外汇买卖来调整。为完善人民币汇率形成机制，央行将进一步增加人民币汇率的浮动幅度，但只要中美两国之间的利差仍保持在3％左右，汇率水平的年浮动幅度仍将控制在5％以内的水平。近期人民币汇率浮动的大方向仍将为小幅升值，以缓解美国给中国施加的贸易压力，也为中国进一步实施金融机构的改革以及扩大内需创造时间和条件。在未来增加汇率浮动幅度的前提下，中国的资本账户将逐步开放。今后中长期，人民币可能成为独立浮动的货币，也可能会加强区域汇率的协调和货币合作而成为东亚区域货币，用确定、透明的制度规范自身将促进彻底解决人民币相对于美元升值的问题。
值得大家关注的是，今后几年国际经济失衡仍将是常态。可以预期，中美的贸易争端和人民币升值压力在今后几年仍将持续，我们要善于灵活应变，学会在解决争端过程中化解风险、谋求自身利益最大化。