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【摘要】 通过研究创业者、科技企业孵化器、创投机构三者在孵化器内创业投资活动中的合作行为，建立三方博弈模型，分析政府税收、补贴政策对三方决策行为的影响，研究合作博弈活动三方的最优决策行为。分析表明，由于创投和孵化器之间信息不对称和道德风险的存在会造成三方收益的损失，因而阻碍创业投资合作。
【关键词】 科技企业； 创业投资； 创业者； 科技企业孵化器； 博弈
中图分类号：F832.48文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）20-0027-04一、引言
2012年初，我国已经拥有科技企业孵化器1 034家，在孵企业6万多家，在孵企业总收入达到3 800亿元，累计毕业企业近4万家，获得投融资企业数达到 7 836家，获风险投资额超过222亿元，从业人员超过125万人。孵化器作为我国地方聚集科技型创业企业的重要载体，在创业辅导、成果转化、项目融资、办公场地等方面为创业企业提供了支撑，为我国产业结构升级和国民经济的快速发展作出了巨大的贡献。
Chonwoo Lee研究证明，在影响孵化器、创业企业经营绩效的各类中介机构中，创业投资与绩效的相关性最高。促进创业者、孵化器、创投三方的健康合作不仅能使直接参与者受益，而且对激发区域创新活力、促进产业集聚、推进高新技术转化发挥重大作用。但是在我国孵化器和创投快速发展的今天，三方合作却并非一帆风顺，调研结果显示，三方真正能够达成紧密合作的较少，合作网络的聚合程度低。因此，本文将以国外学者Elitzur和Gavious（2003）模型的基本假设为基础，充分借鉴国内学者卢珊（2011），赵黎明、谢菲、赵黎明（2009）等人的研究成果，建立三方博弈模型，从创业者、孵化器和创投之间现实存在的合作关系进行分析，研究三者的决策行为，提出相应的建议。这对于促进创投资本顺利进入孵化器，助推中小科技企业发展，提高中小科技型企业的生存和发展能力有着重要的意义。
二、博弈模型
（一）参与者
模型假设参与者为创业者、孵化器与创投三方。在该模型中，创业者创建创业企业在科技企业孵化器内进行项目孵化，逐步掌握本行业技术优势，度过项目的种子期或初创期，进入加速期发展阶段。但企业加速发展需要资金，创投从资本市场募集资金，为企业提供发展资金。本文所指创投非天使基金或种子资金，特指由职业金融家投入到新兴的、发展迅速的、具有巨大竞争潜力的企业中的权益资本。孵化器会对优质在孵企业进行持股孵化，为创业者提供部分发展资金和孵化服务支持。
（二）博弈过程
将创业者、孵化器、创投合作过程划分为四个时期：（1）创业项目种子期。经过创业者的努力，创业企业技术逐步成熟，产品进入小批量生产和销售，企业进入快速发展期，未来发展前景良好，成为创投搜寻的目标和孵化器重点培育对象。（2）项目资金募集期。项目进入加速发展阶段，创业者为扩大生产和市场推广需要大量资金，由于创投市场有非常高的投资收益率，而且可以为投资者带来进一步投资的增长期权，于是众多有投资意愿的创投与企业接触，创业者与多家创投接触，待价而沽，在融资过程中占主导地位，并通过过去创投和孵化器的行为，观察到创投和孵化器的反应函数，从而决定利润最大的决策，即转让给创投的股份比例（?琢）、转让给孵化器的股份比例（?茁）和自身的努力程度（l）。（3）项目经营运作期。创投和孵化器观察到创业者决定让渡股份的大小和努力程度后，孵化器由于没有专业的投资知识，采取跟投的策略，依据与创投同股同价的原则入股，创投依据自身的专业优势根据入股份额（?琢）决定自身的出资额，同时也决定了创投和孵化器的投资总额（I），孵化器则按利润最大化原则决定为该项目提供孵化服务的努力程度（s），创投和孵化器彼此之间知晓对方的决策函数。（4）项目收益期。项目三方都坚持经营项目到获利了结，没有中途退出项目的情况，在项目成功后三方按照所持股份获得相应的收入。
（三）模型建立
在不考虑政府行为的情况下，项目的合作收益R的主要决定因素有：创投和孵化器共同投入的资金（I）；创业者投入技术、劳动等各种资源付出的努力（l）；孵化器为创业企业提供创业辅导、项目包装等各类孵化服务付出的努力（s）。设R（l，s，0）=R（l，0，I）=R（0，s，I）=0，R（l，s，I）对l，s，I的边际收益递减。
创业者和孵化器付出努力的成本分别为C1（l）、C2（s），设边际努力成本递增，即C’1（l）>0、C’2（s）>0，C’’1（l）>0、C’’2（s）>0，C1（0）=C2（0）=0。创投资金主要来自社会募集资金，其资本成本为C3（i），只有当投资收益超过资本成本之后，创业投资才能获取业绩报酬。设边际资本成本递增，C3（0）=0，i>0时，C3（i）>（1 r）i，C’3（i）>1 r，C’’3（i）>0，r为资本市场无风险利率。孵化器投资资金来自自有资金，其资金成本为机会成本（1 r）（■）。
设政府对创业企业的征税强度、对创业企业税收返还强度、对孵化器的补贴强度、对创投的补贴强度分别用λ、?浊、θ、t表示，且0≤λ，?浊，θ，t≤1，孵化器的物业固定收入用G表示。
创业者的预期收益：
Rc=（1-?琢-?茁）（1-λ）（1 ?浊）R（l，s，I）-C1（l）（1）
孵化器的预期收益：
Rb=θλR（l，s，I） ?茁（1-λ）（1 ?浊）R（l，s，I） G-
C2（s）-（1 r）（1-t）■（2）
创投的预期收益：
Rv=?琢（1-λ）（1 ?浊）R（l，s，I）-C3（■）（3）
三、模型分析
（一）市场均衡
本文用求解动态博弈均衡的经典方法“逆向归纳法”来推导三方的决策行为。“动态博弈”是指博弈参与者的行动有先后顺序，并且后行动的参与者能够观察前面参与者的行动。“逆向归纳法”就是从动态博弈的最后一步向回推，以求解动态博弈的均衡结果。本文博弈模型中的创业者可认为是一个“斯塔克尔贝格领导者”，他能掌握博弈中其他参与者的反应函数，其自身行为会对其他参与者造成影响，并且是基于对这种影响的考虑而作出使其效用最大化行为的主导型参与者。创业者在进入孵化器前，将先考察孵化器软硬件条件，以及孵化器在技术研发、市场推广、创业辅导等方面能给予创业企业的支持来决定是否进入孵化器，并决定是否让孵化器持股。在创投入股时，创业者可根据创投的资金实力、以往的投资案例分析创投的决策行为。在创投市场竞争激烈、优质创业项目相对稀少的市场背景下，创业者的优质项目是多家创投的追逐目标，创业者在三者的合作中处于一个相对较优的位置。因此，创业者作为领导者，可以观察到创投和孵化器的反应函数，以此决定让自身利润最大化的决策（?琢，?茁，l）。在创业者决定自身的努力水平和愿意出让的股份后，创投、孵化器再根据创业者的决策做最有利于自身的相应决策。
（二）创投与科技企业孵化器的行为
在此模型里可视创投和孵化器同时决定自身的行动。因为创投和孵化器是同时入股创业企业，并且创业企业在引入创投之前，已经运营一段时间，创业者所投入的努力和愿意转让的股份都可以被观察到。
对孵化器收益函数s求导并令其为0，孵化器利润极大化条件为：
4.政府的税收和补贴政策会对创业者、孵化器与创投的合作产生直接影响，特别是政府对创业企业的税收强度、对创业企业税收返还强度和对创业投资的补助强度都会影响创业者、创投、孵化器是否能够达成合作。因此，政府在制定政策时，应考虑税收与补贴的合理搭配，促使更多的创业投资合作成功，促进中小科技企业发展。
目前，中小科技企业发展面临经济增长减速、银行信贷融资困难的局面，急需权益资本助推其发展；政府正积极引导社会闲散资金进入实体经济，帮助科技产业发展壮大；科技企业孵化器也在寻求转型成为综合性科技服务机构。本文对创业者、孵化器、创投之间的合作关系进行分析并提出相应对策建议，对促进三者的合作和科技产业的发展有着重要意义。●
【参考文献】
［1］ 科技部火炬高技术产业开发中心.2012中国火炬统计年鉴［M］.北京：中国统计出版社，2012.
［2］ Choonwoo Lee, Kyungmook Lee, Johannes M.Pennings. Internal capabilities，external networks，and performance：a study on technology-based ventures［J］.Strategic Management Journal，2001，22：615-640.
［3］ 赵黎明，曾鑫.科技企业孵化器、风险投资、在孵企业三方合作网络演化过程的系统动力学分析［J］.科技进步与对策，2012，29（14）：69-74.
［4］ Elitzur R， GaviousA．Contracting， Signaling， and Moral Hazard：A model of Entrepreneurs，Angels，and Venture Capitalists［J］.Journal of Business Venturing，2003，18（6）：709-725．
［5］ 谢菲,赵黎明,吴文清.科技企业孵化器与创业投资合作及治理［J］.天津大学学报（社会科学版），2009，11（6）：490-493．
［6］ 卢珊,赵黎明.政府税收和补贴政策对孵化器与创投合作行为影响的研究［J］.软科学,2011，25（11）：69-72.
［7］ 段新生.中国创业投资及私募股权投资的投资回报实证分析——基于创业板IPO数据［J］.会计之友，2012（2）：81-84.
［8］ 毛剑峰，茅佳.基于增长期权理论的成长型企业价值评估研究——以风险投资机构为视角［J］.会计之友，2012（3）：78-79.
［9］ Litvak K．Venture capital limited partnership agreements：Understanding compensation arrangements［J/OL］. Columbia Law School Working PaperNo.254.2004.
【关键词】 科技企业； 创业投资； 创业者； 科技企业孵化器； 博弈
中图分类号：F832.48文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）20-0027-04一、引言
2012年初，我国已经拥有科技企业孵化器1 034家，在孵企业6万多家，在孵企业总收入达到3 800亿元，累计毕业企业近4万家，获得投融资企业数达到 7 836家，获风险投资额超过222亿元，从业人员超过125万人。孵化器作为我国地方聚集科技型创业企业的重要载体，在创业辅导、成果转化、项目融资、办公场地等方面为创业企业提供了支撑，为我国产业结构升级和国民经济的快速发展作出了巨大的贡献。
Chonwoo Lee研究证明，在影响孵化器、创业企业经营绩效的各类中介机构中，创业投资与绩效的相关性最高。促进创业者、孵化器、创投三方的健康合作不仅能使直接参与者受益，而且对激发区域创新活力、促进产业集聚、推进高新技术转化发挥重大作用。但是在我国孵化器和创投快速发展的今天，三方合作却并非一帆风顺，调研结果显示，三方真正能够达成紧密合作的较少，合作网络的聚合程度低。因此，本文将以国外学者Elitzur和Gavious（2003）模型的基本假设为基础，充分借鉴国内学者卢珊（2011），赵黎明、谢菲、赵黎明（2009）等人的研究成果，建立三方博弈模型，从创业者、孵化器和创投之间现实存在的合作关系进行分析，研究三者的决策行为，提出相应的建议。这对于促进创投资本顺利进入孵化器，助推中小科技企业发展，提高中小科技型企业的生存和发展能力有着重要的意义。
二、博弈模型
（一）参与者
模型假设参与者为创业者、孵化器与创投三方。在该模型中，创业者创建创业企业在科技企业孵化器内进行项目孵化，逐步掌握本行业技术优势，度过项目的种子期或初创期，进入加速期发展阶段。但企业加速发展需要资金，创投从资本市场募集资金，为企业提供发展资金。本文所指创投非天使基金或种子资金，特指由职业金融家投入到新兴的、发展迅速的、具有巨大竞争潜力的企业中的权益资本。孵化器会对优质在孵企业进行持股孵化，为创业者提供部分发展资金和孵化服务支持。
（二）博弈过程
将创业者、孵化器、创投合作过程划分为四个时期：（1）创业项目种子期。经过创业者的努力，创业企业技术逐步成熟，产品进入小批量生产和销售，企业进入快速发展期，未来发展前景良好，成为创投搜寻的目标和孵化器重点培育对象。（2）项目资金募集期。项目进入加速发展阶段，创业者为扩大生产和市场推广需要大量资金，由于创投市场有非常高的投资收益率，而且可以为投资者带来进一步投资的增长期权，于是众多有投资意愿的创投与企业接触，创业者与多家创投接触，待价而沽，在融资过程中占主导地位，并通过过去创投和孵化器的行为，观察到创投和孵化器的反应函数，从而决定利润最大的决策，即转让给创投的股份比例（?琢）、转让给孵化器的股份比例（?茁）和自身的努力程度（l）。（3）项目经营运作期。创投和孵化器观察到创业者决定让渡股份的大小和努力程度后，孵化器由于没有专业的投资知识，采取跟投的策略，依据与创投同股同价的原则入股，创投依据自身的专业优势根据入股份额（?琢）决定自身的出资额，同时也决定了创投和孵化器的投资总额（I），孵化器则按利润最大化原则决定为该项目提供孵化服务的努力程度（s），创投和孵化器彼此之间知晓对方的决策函数。（4）项目收益期。项目三方都坚持经营项目到获利了结，没有中途退出项目的情况，在项目成功后三方按照所持股份获得相应的收入。
（三）模型建立
在不考虑政府行为的情况下，项目的合作收益R的主要决定因素有：创投和孵化器共同投入的资金（I）；创业者投入技术、劳动等各种资源付出的努力（l）；孵化器为创业企业提供创业辅导、项目包装等各类孵化服务付出的努力（s）。设R（l，s，0）=R（l，0，I）=R（0，s，I）=0，R（l，s，I）对l，s，I的边际收益递减。
创业者和孵化器付出努力的成本分别为C1（l）、C2（s），设边际努力成本递增，即C’1（l）>0、C’2（s）>0，C’’1（l）>0、C’’2（s）>0，C1（0）=C2（0）=0。创投资金主要来自社会募集资金，其资本成本为C3（i），只有当投资收益超过资本成本之后，创业投资才能获取业绩报酬。设边际资本成本递增，C3（0）=0，i>0时，C3（i）>（1 r）i，C’3（i）>1 r，C’’3（i）>0，r为资本市场无风险利率。孵化器投资资金来自自有资金，其资金成本为机会成本（1 r）（■）。
设政府对创业企业的征税强度、对创业企业税收返还强度、对孵化器的补贴强度、对创投的补贴强度分别用λ、?浊、θ、t表示，且0≤λ，?浊，θ，t≤1，孵化器的物业固定收入用G表示。
创业者的预期收益：
Rc=（1-?琢-?茁）（1-λ）（1 ?浊）R（l，s，I）-C1（l）（1）
孵化器的预期收益：
Rb=θλR（l，s，I） ?茁（1-λ）（1 ?浊）R（l，s，I） G-
C2（s）-（1 r）（1-t）■（2）
创投的预期收益：
Rv=?琢（1-λ）（1 ?浊）R（l，s，I）-C3（■）（3）
三、模型分析
（一）市场均衡
本文用求解动态博弈均衡的经典方法“逆向归纳法”来推导三方的决策行为。“动态博弈”是指博弈参与者的行动有先后顺序，并且后行动的参与者能够观察前面参与者的行动。“逆向归纳法”就是从动态博弈的最后一步向回推，以求解动态博弈的均衡结果。本文博弈模型中的创业者可认为是一个“斯塔克尔贝格领导者”，他能掌握博弈中其他参与者的反应函数，其自身行为会对其他参与者造成影响，并且是基于对这种影响的考虑而作出使其效用最大化行为的主导型参与者。创业者在进入孵化器前，将先考察孵化器软硬件条件，以及孵化器在技术研发、市场推广、创业辅导等方面能给予创业企业的支持来决定是否进入孵化器，并决定是否让孵化器持股。在创投入股时，创业者可根据创投的资金实力、以往的投资案例分析创投的决策行为。在创投市场竞争激烈、优质创业项目相对稀少的市场背景下，创业者的优质项目是多家创投的追逐目标，创业者在三者的合作中处于一个相对较优的位置。因此，创业者作为领导者，可以观察到创投和孵化器的反应函数，以此决定让自身利润最大化的决策（?琢，?茁，l）。在创业者决定自身的努力水平和愿意出让的股份后，创投、孵化器再根据创业者的决策做最有利于自身的相应决策。
（二）创投与科技企业孵化器的行为
在此模型里可视创投和孵化器同时决定自身的行动。因为创投和孵化器是同时入股创业企业，并且创业企业在引入创投之前，已经运营一段时间，创业者所投入的努力和愿意转让的股份都可以被观察到。
对孵化器收益函数s求导并令其为0，孵化器利润极大化条件为：
4.政府的税收和补贴政策会对创业者、孵化器与创投的合作产生直接影响，特别是政府对创业企业的税收强度、对创业企业税收返还强度和对创业投资的补助强度都会影响创业者、创投、孵化器是否能够达成合作。因此，政府在制定政策时，应考虑税收与补贴的合理搭配，促使更多的创业投资合作成功，促进中小科技企业发展。
目前，中小科技企业发展面临经济增长减速、银行信贷融资困难的局面，急需权益资本助推其发展；政府正积极引导社会闲散资金进入实体经济，帮助科技产业发展壮大；科技企业孵化器也在寻求转型成为综合性科技服务机构。本文对创业者、孵化器、创投之间的合作关系进行分析并提出相应对策建议，对促进三者的合作和科技产业的发展有着重要意义。●
【参考文献】
［1］ 科技部火炬高技术产业开发中心.2012中国火炬统计年鉴［M］.北京：中国统计出版社，2012.
［2］ Choonwoo Lee, Kyungmook Lee, Johannes M.Pennings. Internal capabilities，external networks，and performance：a study on technology-based ventures［J］.Strategic Management Journal，2001，22：615-640.
［3］ 赵黎明，曾鑫.科技企业孵化器、风险投资、在孵企业三方合作网络演化过程的系统动力学分析［J］.科技进步与对策，2012，29（14）：69-74.
［4］ Elitzur R， GaviousA．Contracting， Signaling， and Moral Hazard：A model of Entrepreneurs，Angels，and Venture Capitalists［J］.Journal of Business Venturing，2003，18（6）：709-725．
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［6］ 卢珊,赵黎明.政府税收和补贴政策对孵化器与创投合作行为影响的研究［J］.软科学,2011，25（11）：69-72.
［7］ 段新生.中国创业投资及私募股权投资的投资回报实证分析——基于创业板IPO数据［J］.会计之友，2012（2）：81-84.
［8］ 毛剑峰，茅佳.基于增长期权理论的成长型企业价值评估研究——以风险投资机构为视角［J］.会计之友，2012（3）：78-79.
［9］ Litvak K．Venture capital limited partnership agreements：Understanding compensation arrangements［J/OL］. Columbia Law School Working PaperNo.254.2004.