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摘 要：随着经济高速发展，证券公司成为证券业市场重要的参与者和建设者，其健康发展对于证券市场的平稳运行具有重要意义，因而有必要深入研究我国上市证券公司的经营绩效水平。基于此，以我国上市证券公司作为研究对象，以2018年上市证券公司企业年度报告为样本，运用因子分析法，结合财务分析中关于偿付、盈利、营运、发展和资产质量能力五个方面的指标，对证券公司的经营绩效进行分析研究，并给出一定的措施建议。
关键词：上市证券公司;因子分析;绩效评价
中图分类号：F832.39 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2021）20-0103-04
引言
證券公司作为我国个人和机构投资者进行投融资和理财的重要工具，在我国资本市场中占据了重要地位。但是证券公司的总体发展情况与当前国民经济和资本市场发展情况相比，在经营模式、经营效率、管理能力、服务质量和水平等方面不相匹配。随着证券公司在个人和机构投资者投融资和理财选择中的重要性加强，对上市证券公司进行绩效评价，有利于投资者选择适合自己风险承受能力和收益要求的证券进行投资，也有利于利益相关者做出相关决策。为了促使我国上市证券公司的发展情况与社会经济发展水平相适应，同时可以满足更多投资者的需求，在我国上市证券公司的发展经营状况的基础上建立一个客观有效的绩效评价体系，找到产生的差距原因，并进行针对性的解决，以此提高证券公司的经营能力，提高经营效率，增加营业收入，从而促进证券市场发展与繁荣。
一、文献综述
国外研究绩效管理比国内早，最早提出绩效管理的是美国学者奥布里，之后各国学者开始对不同类型的企业运用不同的分析方法进行系统性的研究。Cǎlin
Valsan和Elena Druicǎ（2020）选取六个运营绩效、所有权和市场估值的指标，利用聚类分析对欧美国家的公司部门经济融合状况进行分析[1]。Ramin Gharizadeh Beiragh，Reza Alizadeh，Saeid Shafiei Kaleibari等（2020）运用主成分分析法、层次分析法和DEA，从定性和定量两个角度提出可持续性绩效评估的综合方法，使用经济、环境和社会指数对保险公司进行评估[2]。Syeda Ikrama（2019）随机抽样技术选取120家微型和小型企业作为样本，运用Spearman等级相关性、KMO和Bartlett检验以及因子分析研究小型企业的绩效和财务计划实践的关系[3]。Fuyi Yao，Yingbo Ji，Hong Xian Li，Guiwen Liu，Wenjing Tong，Yan Liu，Xiaowei Wang，Heap-Yih （John） Chong（2020）对中国建筑工业化企业的信息化绩效进行评估，使用改进的D-FCA方法评估企业信息化绩效[4]。Mohamed Behery，Fauzia Jabeen，Mohammed Parakandi（2014）利用平衡记分卡探讨阿联酋快速增长型中小企业从传统绩效管理系统到现代的过度问题[5]。
国内学者对于企业绩效评价理论的研究方法和内容与国外较为类似。余玉荣（2017）等运用SPSS软件因子分析和多元回归分析，从企业的偿债、盈利以及营运能力方面分析安徽省上市企业数据，说明企业利益相关者的满足状况与企业绩效之间的关系[6]。朱尔茜（2017）对文化产业上市公司进行经营绩效分析，通过熵权法对四类能力指标赋权，然后进行线性加权计算得分并排序，为利益相关方决策提供参考[7]。郑继兴（2017）等为弥补单一评价方法存在的缺陷，从主、客观两个角度出发，分别用熵值法、层次分析法、赋权因子分析和灰色关联分析对创业板上市企业进行评价，其结果运用模糊Borda法分析研究[8]。周虹（2019）运用遗传算法与BP神经网络对企业经营绩效进行分析，借助因子分析弥补缺陷，对上市公司经营提出意见[9]。王秀萍（2020）等借助平衡计分卡思维理念对我国轨道交通PPP项目构建六维绩效评价体系，结合灰色关联度分析法和白化权函数灰评估法进行绩效评价[10]。李雨馨（2019）等将灰色关联度（GRA）和数据包络法（DEA）结合对林业上市公司绩效进行评价与优化，经过GRA指标筛选的绩效评价结果更加准确[11]。李志学（2017）等引入经济增加值模型（EVA），从企业价值增值方面对我国新能源上市公司进行业绩的分析与评价[12]。
二、我国上市证券公司绩效评价研究的实证分析
（一）指标体系的构建
以我国财政部出台的有关绩效评价的方法、指标和结果计算等文件，以及中国证券业协会对上市证券公司的信息披露和相关业务排名情况为基础，依据绩效评价内容和遵循的原则，借鉴大量学者研究成果和实证方法，对我国上市证券公司经营绩效方面进行分析评价。评价指标体系如表1。
（二）样本选取与数据来源
本文选取了2018年34家我国上市证券公司为样本，采用因子分析法来评价我国证券公司的经营绩效。在数据的整理计算过程中，本文主要使用Excel办公软件和SPSS统计分析软件对数据进行处理分析。本文所有数据均来自于wind数据库。
（三）实证过程与结果分析
1.KMO和Bartlett球形检验。本文采用KMO检验法和Bartlett球形检验进行验证，得出我国上市证券公司财务指标之间相关性检验结果。KMO度量值为0.623，大于临界值0.5，且Bartlett球形检验的显著性为0，小于0.05，可以拒绝单位相关矩阵的原假设，说明变量之间相关性较好，可以进行因子分析。
2.因子方差贡献率。方差贡献率是指单个因子引起的变异占总变异的比例，说明公因子对变量影响力的大小。通过计算可知，15个变量中重要因子共有4个，旋转后，4个因子的累计方差贡献率达到83.412%，说明对于原变量的解释程度较高。因此，根据因子特征值和方差贡献率，可以提供4个公共因子。 3.确定因子变量。为了更清楚的展示公因子与各个变量的关系，需要计算因子载荷之后对其进行旋转处理，通常运用最大方差法。从计算结果看来，Q1中销售净利率X4、总资产收益率X5、净资产收益率X6的数值大于其他变量，因此Q1可以解释企业盈利能力。Q2中资产负债率X1、产权比率X2、股东权益比率X3具有较高的载荷，因此Q2可以解释企业偿债能力。Q3中总资本周转率X9、利润增长率X10、总资产增长率X11值相对较高，因此Q3可以解释企业营运和发展能力。Q4中净资本与净资产比率X14、净资本与各项风险准备之和比率X15数值较高，因此Q4可以解释企业的风险管理问题。
4.计算因子得分。表2展示了2018年我國上市证券公司财务指标的主因子得分系数。此4个公因子得分的表示公式为（以Q1为示范，其余Q2、Q3、Q4以同样的方式计算）：
Q1=0.027X1+0.042X2-0.027X3+0.190X4+0.095X5
+0.113X6-0.119X7-0.100X8+0.260X9+0.269X10
+0.200X11-0.029X12+0.220X3+0.057X14+0.067X15
其中，Q1、Q2、Q3、Q4分别代表企业的盈利能力得分、偿债能力得分、营运和发展能力得分和风险管理得分。
5.计算综合得分。经过SPSS软件因子分析后，每个因子的方差贡献率不同，上文提到将公因子的方差贡献率作为权重乘以各因子得分再求和来计算综合得分，因此我国上市证券公司财务绩效评价综合得分的公式为：
S=Q1×40.295%+Q2×22.604%+Q3×12.942%+Q4×7.570%
其中，S表示综合得分，Q1、Q2、Q3、Q4指各主成分得分，百分数指各主成分因子的方差贡献率。
从实证的过程中可以看到所提取的4个公因子，其中偿债、盈利和营运发展能力指标的因子方差贡献率所占比例较高，说明企业的经营绩效受到这三方面的影响较大。目前我国证券公司的融资渠道较少，大部分为短期借款，缺少中长期负债，不利于企业提高资产的利用效率。因为限制银行资金流入证券市场，证券公司贷款受到限制，而其他融资渠道的成本较高、要求严格，企业可融资量减少，不利于企业的大规模发展。因此，企业通过改善流动资产和固定资产的比重情况，有利于企业的偿债能力提高。同时，要注意股权结构。股权集中有利也有弊，可以减少信息不对称和代理成本问题，因此要优化股权结构，以此提高企业经营效率。
三、提升证券公司经营绩效的对策建议
（一）提升公司财务分析能力
目前我国证券公司普遍存在的问题是业务结构单一、业务同质化严重、传统经纪业务竞争激烈市场趋于饱和，可能会刺激消费者出现投机行为，严重影响证券公司和资本市场的发展。对此，企业可以减少证券经纪等传统业务占比，调整业务结构比重，同时，创新业务模式，培养企业独有的竞争力。还可以通过提供差异化的业务和服务，满足不同类型消费者的投资需求。利用政策走出国门开辟国际化业务也可促进企业的发展。
（二）明确自身发展战略
证券公司的管理者首先要了解企业自身定位、资源和战略能力;其次要了解利益相关者的利益要求和期望;最后要结合所面临的外部市场环境所带来的机会和挑战，制定一个与自身较为匹配的战略发展目标和方向。同时，要注意到我国证券公司普遍存在的业务结构相似、业务同质化、信息披露真实度问题，以及企业内部控制制度不标准等问题。
证券公司应在战略分析中确定战略目标和方向，根据自身的资源情况协调业务战略比重，选择适合企业发展的且有独特竞争力的结构，制定清晰的业务发展阶梯和职能发展力规划，解决企业发展问题，实现长远发展。同时，企业留给自身可供选择的方案越多越好、限定条件越少越好，因为总会存在一些不确定因素对企业战略方案的选择造成影响，而不同的因素对于不同行业的企业造成影响的效果和程度不同。企业可以利用自上而下或者自下而上的方法，根据企业目标、员工积极性和各部门的战略方向来决定战略方案。对可供选择的多个方案进行风险评估，尽可能实现可控风险和可观盈利，还要被利益相关者所接受，因为他们的利益期望很大程度上影响着战略的选择。
（三）加强风险管理与监督
在企业战略方案实施过程中，要注意企业面临的内外环境所带来的风险的可能性。良好的风险管理能力可以帮助企业走的更为长久，有利于企业的科学决策和盈利;而忽视风险不仅对企业本身不利，还有可能影响到整个证券行业、我国市场经济甚至全球金融市场。因此，企业要注重风险管理，这对于企业员工和企业本身而言都是一种保障。
参考文献：
[1] Cǎlin Valsan， Elena Druicǎ. Corporate Performance and Economic Convergence between Europe and the US： A Cluster Analysis Along Industry Lines，2020， 8（3）.
[2] Ramin Gharizadeh Beiragh，Reza Alizadeh，Saeid Shafiei Kaleibari，et al. An integrated Multi-Criteria Decision Making Model for Sustainability Performance Assessment for Insurance Companies，2020，12（3）.
[3] Syeda Ikrama. An Empirical Study on the Performance of Micro and Small Enterprises and the Financial Planning Managerial Practices，2019，46（4）：248-255. [4] Fuyi Yao，Yingbo Ji，Hong Xian Li，et al. Evaluation of Informatization Performance of Construction Industrialization EPC Enterprises in China，2020.
[5] Adopting a contemporary performance management system：A fast-growth small-to-medium enterprise（FGSME）in the UAE[J]. Mohamed Behery，Fauzia Jabeen，Mohammed Parakandi.？International Journal of Productivity and Performance Management.2014，（1）.
[6] 余玉荣，郝慧芬.企业绩效与利益相关者关系实证分析——基于安徽上市公司数据[J].商业经济研究，2017，（1）：90-91.
[7] 朱尔茜.文化产业上市公司经营绩效评价——基于81家公司财务数据的实证分析[J].技术经济与管理研究，2017，（1）：124-128.
[8] 郑继兴，桂美增.基于模糊Borda法的创业板上市公司绩效评价[J].会计之友，2017，（10）：78-83.
[9] 周虹.GA-BP神经网络模型在企业绩效评价中的应用[J].财会通讯，2019，（17）：31-36.
[10] 王秀萍，季聿阳，陶雨吟.基于平衡记分卡的轨道交通PPP项目绩效评价体系研究[J].建筑经济，2020，41（2）：44-49.
[11] 李雨馨，张智光.中国林业上市公司绩效评价与优化——基于灰色关联度指标筛选与数据包络分析[J].林业经济，2019，41（9）：60-66.
[12] 李志学，崔瑜.基于EVA视角的我国新能源上市公司績效评价分析[J].吉首大学学报：社会科学版，2017，38（S2）：1-5.
[责任编辑 妤 文]
关键词：上市证券公司;因子分析;绩效评价
中图分类号：F832.39 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2021）20-0103-04
引言
證券公司作为我国个人和机构投资者进行投融资和理财的重要工具，在我国资本市场中占据了重要地位。但是证券公司的总体发展情况与当前国民经济和资本市场发展情况相比，在经营模式、经营效率、管理能力、服务质量和水平等方面不相匹配。随着证券公司在个人和机构投资者投融资和理财选择中的重要性加强，对上市证券公司进行绩效评价，有利于投资者选择适合自己风险承受能力和收益要求的证券进行投资，也有利于利益相关者做出相关决策。为了促使我国上市证券公司的发展情况与社会经济发展水平相适应，同时可以满足更多投资者的需求，在我国上市证券公司的发展经营状况的基础上建立一个客观有效的绩效评价体系，找到产生的差距原因，并进行针对性的解决，以此提高证券公司的经营能力，提高经营效率，增加营业收入，从而促进证券市场发展与繁荣。
一、文献综述
国外研究绩效管理比国内早，最早提出绩效管理的是美国学者奥布里，之后各国学者开始对不同类型的企业运用不同的分析方法进行系统性的研究。Cǎlin
Valsan和Elena Druicǎ（2020）选取六个运营绩效、所有权和市场估值的指标，利用聚类分析对欧美国家的公司部门经济融合状况进行分析[1]。Ramin Gharizadeh Beiragh，Reza Alizadeh，Saeid Shafiei Kaleibari等（2020）运用主成分分析法、层次分析法和DEA，从定性和定量两个角度提出可持续性绩效评估的综合方法，使用经济、环境和社会指数对保险公司进行评估[2]。Syeda Ikrama（2019）随机抽样技术选取120家微型和小型企业作为样本，运用Spearman等级相关性、KMO和Bartlett检验以及因子分析研究小型企业的绩效和财务计划实践的关系[3]。Fuyi Yao，Yingbo Ji，Hong Xian Li，Guiwen Liu，Wenjing Tong，Yan Liu，Xiaowei Wang，Heap-Yih （John） Chong（2020）对中国建筑工业化企业的信息化绩效进行评估，使用改进的D-FCA方法评估企业信息化绩效[4]。Mohamed Behery，Fauzia Jabeen，Mohammed Parakandi（2014）利用平衡记分卡探讨阿联酋快速增长型中小企业从传统绩效管理系统到现代的过度问题[5]。
国内学者对于企业绩效评价理论的研究方法和内容与国外较为类似。余玉荣（2017）等运用SPSS软件因子分析和多元回归分析，从企业的偿债、盈利以及营运能力方面分析安徽省上市企业数据，说明企业利益相关者的满足状况与企业绩效之间的关系[6]。朱尔茜（2017）对文化产业上市公司进行经营绩效分析，通过熵权法对四类能力指标赋权，然后进行线性加权计算得分并排序，为利益相关方决策提供参考[7]。郑继兴（2017）等为弥补单一评价方法存在的缺陷，从主、客观两个角度出发，分别用熵值法、层次分析法、赋权因子分析和灰色关联分析对创业板上市企业进行评价，其结果运用模糊Borda法分析研究[8]。周虹（2019）运用遗传算法与BP神经网络对企业经营绩效进行分析，借助因子分析弥补缺陷，对上市公司经营提出意见[9]。王秀萍（2020）等借助平衡计分卡思维理念对我国轨道交通PPP项目构建六维绩效评价体系，结合灰色关联度分析法和白化权函数灰评估法进行绩效评价[10]。李雨馨（2019）等将灰色关联度（GRA）和数据包络法（DEA）结合对林业上市公司绩效进行评价与优化，经过GRA指标筛选的绩效评价结果更加准确[11]。李志学（2017）等引入经济增加值模型（EVA），从企业价值增值方面对我国新能源上市公司进行业绩的分析与评价[12]。
二、我国上市证券公司绩效评价研究的实证分析
（一）指标体系的构建
以我国财政部出台的有关绩效评价的方法、指标和结果计算等文件，以及中国证券业协会对上市证券公司的信息披露和相关业务排名情况为基础，依据绩效评价内容和遵循的原则，借鉴大量学者研究成果和实证方法，对我国上市证券公司经营绩效方面进行分析评价。评价指标体系如表1。
（二）样本选取与数据来源
本文选取了2018年34家我国上市证券公司为样本，采用因子分析法来评价我国证券公司的经营绩效。在数据的整理计算过程中，本文主要使用Excel办公软件和SPSS统计分析软件对数据进行处理分析。本文所有数据均来自于wind数据库。
（三）实证过程与结果分析
1.KMO和Bartlett球形检验。本文采用KMO检验法和Bartlett球形检验进行验证，得出我国上市证券公司财务指标之间相关性检验结果。KMO度量值为0.623，大于临界值0.5，且Bartlett球形检验的显著性为0，小于0.05，可以拒绝单位相关矩阵的原假设，说明变量之间相关性较好，可以进行因子分析。
2.因子方差贡献率。方差贡献率是指单个因子引起的变异占总变异的比例，说明公因子对变量影响力的大小。通过计算可知，15个变量中重要因子共有4个，旋转后，4个因子的累计方差贡献率达到83.412%，说明对于原变量的解释程度较高。因此，根据因子特征值和方差贡献率，可以提供4个公共因子。 3.确定因子变量。为了更清楚的展示公因子与各个变量的关系，需要计算因子载荷之后对其进行旋转处理，通常运用最大方差法。从计算结果看来，Q1中销售净利率X4、总资产收益率X5、净资产收益率X6的数值大于其他变量，因此Q1可以解释企业盈利能力。Q2中资产负债率X1、产权比率X2、股东权益比率X3具有较高的载荷，因此Q2可以解释企业偿债能力。Q3中总资本周转率X9、利润增长率X10、总资产增长率X11值相对较高，因此Q3可以解释企业营运和发展能力。Q4中净资本与净资产比率X14、净资本与各项风险准备之和比率X15数值较高，因此Q4可以解释企业的风险管理问题。
4.计算因子得分。表2展示了2018年我國上市证券公司财务指标的主因子得分系数。此4个公因子得分的表示公式为（以Q1为示范，其余Q2、Q3、Q4以同样的方式计算）：
Q1=0.027X1+0.042X2-0.027X3+0.190X4+0.095X5
+0.113X6-0.119X7-0.100X8+0.260X9+0.269X10
+0.200X11-0.029X12+0.220X3+0.057X14+0.067X15
其中，Q1、Q2、Q3、Q4分别代表企业的盈利能力得分、偿债能力得分、营运和发展能力得分和风险管理得分。
5.计算综合得分。经过SPSS软件因子分析后，每个因子的方差贡献率不同，上文提到将公因子的方差贡献率作为权重乘以各因子得分再求和来计算综合得分，因此我国上市证券公司财务绩效评价综合得分的公式为：
S=Q1×40.295%+Q2×22.604%+Q3×12.942%+Q4×7.570%
其中，S表示综合得分，Q1、Q2、Q3、Q4指各主成分得分，百分数指各主成分因子的方差贡献率。
从实证的过程中可以看到所提取的4个公因子，其中偿债、盈利和营运发展能力指标的因子方差贡献率所占比例较高，说明企业的经营绩效受到这三方面的影响较大。目前我国证券公司的融资渠道较少，大部分为短期借款，缺少中长期负债，不利于企业提高资产的利用效率。因为限制银行资金流入证券市场，证券公司贷款受到限制，而其他融资渠道的成本较高、要求严格，企业可融资量减少，不利于企业的大规模发展。因此，企业通过改善流动资产和固定资产的比重情况，有利于企业的偿债能力提高。同时，要注意股权结构。股权集中有利也有弊，可以减少信息不对称和代理成本问题，因此要优化股权结构，以此提高企业经营效率。
三、提升证券公司经营绩效的对策建议
（一）提升公司财务分析能力
目前我国证券公司普遍存在的问题是业务结构单一、业务同质化严重、传统经纪业务竞争激烈市场趋于饱和，可能会刺激消费者出现投机行为，严重影响证券公司和资本市场的发展。对此，企业可以减少证券经纪等传统业务占比，调整业务结构比重，同时，创新业务模式，培养企业独有的竞争力。还可以通过提供差异化的业务和服务，满足不同类型消费者的投资需求。利用政策走出国门开辟国际化业务也可促进企业的发展。
（二）明确自身发展战略
证券公司的管理者首先要了解企业自身定位、资源和战略能力;其次要了解利益相关者的利益要求和期望;最后要结合所面临的外部市场环境所带来的机会和挑战，制定一个与自身较为匹配的战略发展目标和方向。同时，要注意到我国证券公司普遍存在的业务结构相似、业务同质化、信息披露真实度问题，以及企业内部控制制度不标准等问题。
证券公司应在战略分析中确定战略目标和方向，根据自身的资源情况协调业务战略比重，选择适合企业发展的且有独特竞争力的结构，制定清晰的业务发展阶梯和职能发展力规划，解决企业发展问题，实现长远发展。同时，企业留给自身可供选择的方案越多越好、限定条件越少越好，因为总会存在一些不确定因素对企业战略方案的选择造成影响，而不同的因素对于不同行业的企业造成影响的效果和程度不同。企业可以利用自上而下或者自下而上的方法，根据企业目标、员工积极性和各部门的战略方向来决定战略方案。对可供选择的多个方案进行风险评估，尽可能实现可控风险和可观盈利，还要被利益相关者所接受，因为他们的利益期望很大程度上影响着战略的选择。
（三）加强风险管理与监督
在企业战略方案实施过程中，要注意企业面临的内外环境所带来的风险的可能性。良好的风险管理能力可以帮助企业走的更为长久，有利于企业的科学决策和盈利;而忽视风险不仅对企业本身不利，还有可能影响到整个证券行业、我国市场经济甚至全球金融市场。因此，企业要注重风险管理，这对于企业员工和企业本身而言都是一种保障。
参考文献：
[1] Cǎlin Valsan， Elena Druicǎ. Corporate Performance and Economic Convergence between Europe and the US： A Cluster Analysis Along Industry Lines，2020， 8（3）.
[2] Ramin Gharizadeh Beiragh，Reza Alizadeh，Saeid Shafiei Kaleibari，et al. An integrated Multi-Criteria Decision Making Model for Sustainability Performance Assessment for Insurance Companies，2020，12（3）.
[3] Syeda Ikrama. An Empirical Study on the Performance of Micro and Small Enterprises and the Financial Planning Managerial Practices，2019，46（4）：248-255. [4] Fuyi Yao，Yingbo Ji，Hong Xian Li，et al. Evaluation of Informatization Performance of Construction Industrialization EPC Enterprises in China，2020.
[5] Adopting a contemporary performance management system：A fast-growth small-to-medium enterprise（FGSME）in the UAE[J]. Mohamed Behery，Fauzia Jabeen，Mohammed Parakandi.？International Journal of Productivity and Performance Management.2014，（1）.
[6] 余玉荣，郝慧芬.企业绩效与利益相关者关系实证分析——基于安徽上市公司数据[J].商业经济研究，2017，（1）：90-91.
[7] 朱尔茜.文化产业上市公司经营绩效评价——基于81家公司财务数据的实证分析[J].技术经济与管理研究，2017，（1）：124-128.
[8] 郑继兴，桂美增.基于模糊Borda法的创业板上市公司绩效评价[J].会计之友，2017，（10）：78-83.
[9] 周虹.GA-BP神经网络模型在企业绩效评价中的应用[J].财会通讯，2019，（17）：31-36.
[10] 王秀萍，季聿阳，陶雨吟.基于平衡记分卡的轨道交通PPP项目绩效评价体系研究[J].建筑经济，2020，41（2）：44-49.
[11] 李雨馨，张智光.中国林业上市公司绩效评价与优化——基于灰色关联度指标筛选与数据包络分析[J].林业经济，2019，41（9）：60-66.
[12] 李志学，崔瑜.基于EVA视角的我国新能源上市公司績效评价分析[J].吉首大学学报：社会科学版，2017，38（S2）：1-5.
[责任编辑 妤 文]