EFSF因难以杠杆化失败
　　欧盟委员会希望欧洲央行绕过EFSF（欧洲金融稳定基金）而直接使用ESM（欧洲稳定机制）来救助欧洲银行业。正是这则谣言，让全球股市在短短几分钟内波动1％。
　　看着EFSF的流程图，详细查看其准则，就可以破除这些猜测了。
　　首先，ESM尚未建立和运行。有说法是2012年6月或7月将开启ESM，但这只不过是典型的欧洲式说辞，实现这一承诺进展不大。所以，现在欧盟仍然被EFSF和可能设立的ESM“套牢”。
　　EFSF其实有很大权力范围。如果EFSF（或ESM）直接投资于银行业或借钱给主权国，然后让后者投资于银行业，理论上虽然主权国可能会失去它们对银行的投资，但如果银行救援失败，主权债务毫无疑问“死定了”。
　　其实更大的问题是，EFSF的建立没能很好地杠杆化。技术上说，EFSF可以在二级市场购买债券。但它的作用已经被欧洲央行所取代，而它也没有去购买债券。为什么不呢？欧洲还没有想出一个很好的方式，将EFSF杠杆化，所以只好在二级市场上通过无杠杆的债券购买。同样的问题也发生在一级市场——EFSF可以对一级市场进行干预，但同样，EFSF的杠杆化方案令人费解，让人看不到成功的希望。
　　
　　ESM能否有银行牌照是关键
　　欧洲最大的希望是启动ESM，并给予它一个银行牌照。如果可以推出ESM，并得到一个银行牌照，那么欧盟就具有了一个强大的工具。ESM的权限很广，可以做EFSF可以做的所有事情——参与发行市场和二级市场，并为成员国提供贷款，以支持其银行。但若没有银行牌照，其火力是有限的。为啥银行牌照这么重要？因为银行可以将自身杠杆化，有了牌照，ESM可以充分利用这一点将自身高度杠杆化，并可以马上利用所有已到位的廉价资金，以及欧洲央行即将推出和新推出的各种方案。
　　所以，作为旁观者，我们不需要太在意欧盟赋予ESM什么“新的权力”，我们只关心两点：第一，ESM实际已融得的资金；第二，ESM是否有银行牌照。德国非常反感给ESM银行牌照的想法，而且将一如既往地反对，但是德国已经给了ESM它所需要的一切资金，并且对ESM资本杠杆化进行了背书，尽管再给予ESM银行牌照是德国难以容忍的，但它也知道，若ESM有了银行牌照，欧洲央行可以做很多事情来帮助ESM。
　　
　　LTRO不是万能的
　　LTRO（长期再融资计划）给了银行最需要的帮助，确实减少了对欧洲银行的压力。所以尽管欧洲银行业一团糟，但并没听说西班牙对外银行、法国兴业银行甚至德意志银行处于困境中。总之，LTRO让银行系统比2011年有了很大改善。
　　然而，市场过分乐观了，投资者将LTRO的流动性承诺看做是主权债务的救星，结果市场一厢情愿地预计银行也会因此购买大量的主权债务。但这只是幻想，银行如果照做，就会有太多的本国主权债务风险暴露，这是一个危险的死亡螺旋。所以，LTRO产生的套息交易很重要，同时，将LTRO从银行体系中解脱出来，并入ESM中更加重要。
　　
　　欧洲央行利率政策很失败
　　西班牙和意大利的国债市场很糟，但随着西班牙10年期国债收益率超过6.5％和意大利10年期国债收益率接近6％，干预的可能性正在上升。二级市场影响了一级市场，抬高了资金成本，给预算赤字带来了更大压力。欧洲央行比这些国家还要痛苦，因为欧洲央行不能将其短期利率1%引入到主权债务市场中，这对央行来说是一个很大的挫折。他们正在寻找新途径，以确保利率政策能影响到各个国家的主权债务市场。相比欧洲央行，美联储的利率政策一旦有所变化，国债市场会即刻回应，这一点，应当是欧洲央行官员最自卑的地方。
　　总之，美国新的量化宽松政策的强烈信号在一天天加强；而在欧洲，争论和矛盾肯定还将持续，但为ESM颁发银行牌照似乎比其他传闻靠谱得多（如欧元债券或希腊退出），这对欧洲股市甚至世界股市的反弹将是一个强有力的催化剂。