美元走强，一把双刃剑
　　笔者近日在与中国工商银行私人银行部的大客户交流中了解到，早在三个月前，资产存放超过5000万元的大客户就已经开始把钱转成美元资产。这个来自微观层面的现象并非个例，事实上，全球资本回流美国的现象早在二季度初就已经发生。美元周期正在愈演愈强。
　　“美元是我们的货币，却是你们的问题。”这句话早已成为百年经典。令人印象深刻的1998年亚洲金融危机中，在固定汇率制度下，诸多东南亚国家在本币受到压力的时候采用外汇储备来捍卫本币汇率，热钱回流使得美元走强，企业以外币定价的债务负担大涨，随之而来的就是寻求救助以及经济的深度衰退。当时的强势美元政策也令中国一度陷入持续通缩的困境，国内诸多刺激政策收效甚微。
　　纵然当前新兴经济体有了更加灵活的汇率制度，更深厚的外汇储备，但美元走强带来的资本外流仍然是不可避免的问题。在当下对抗资本外流的手段中，加息和动用外汇储备看起来都不是很明智的政策。
　　美元走强对中国来说正如一把双刃剑，将主要从三个方面影响国内经济。首先，从贸易的角度看，人民币有效汇率将随美元走强而上涨，从一定程度降低我国的出口竞争力；其次，强势美元将导致以美元计价的国际大宗商品价格走弱，有利于减轻国内的通胀压力；最后，美元的吸引力不断提高，资金将从国内撤出回流美国，使国内流动性趋于紧缩。
　　整体来看，美元走强对国内的影响弊大于利，最令人担忧的还是最后一条。由于外汇占款是我国投放基础货币的主要渠道之一，资本的回流以及私人部门结汇的减少将使国内资金投放受阻，央行货币政策的独立性将受到很大干扰。2013年年中，周小川行长在国际货币会议上曾强调，中国不会通过竞争性的货币贬值来提高国内的竞争力。这句看似给市场吃“定心丸”的讲话，实际上却体现了央行的某种无奈，因为央行希望的是升值，而非贬值。
　　被加剧的风险
　　为何如此？实际上，现在令人民币贬值的风险要远大于升值。保持适度的资产流入有利于稳定国内资产价格，这对于当前稳定及处理国内庞大的债务具有重要意义。否则，一旦人民币贬值引起资金大规模流出，国内资产价格波动则极易加大金融泡沫破裂风险。
　　股市、汇市、债市都有可能因此震荡，然而风险最大的还是在楼市。换句话说，中国的资产价格收缩传导通道将是楼市。因为近十年来，中国资产价格膨胀的最主要载体也是楼市。美元近十余年的弱势地位帮助人民币保持强势，大量外储也被动地帮助人民币在国内天量发行，直接吹起了地产泡沫。当房子由居住品演化成投资品时，买房子的行为也就成为资本流动行为。在当前全国“鬼城”四起、地方政府债务尚未摸清的情势下，一旦美元回流触发资本流失，继而引爆资产价格的全局收缩，楼市泡沫的破裂将首当其冲，更坏的情况下，甚至将引发中国经济危机。
　　美元的回流目前看似正在加大这种风险。但即使美元没有走强，从国内自身来讲，投资效率的下降也使得中国的资本回报率在不断下滑，自身对国际资本的吸引力不断减弱。因此，笔者强调，美元的趋强将加大中国经济面临深刻的危机和结构调整的压力，而且是被动性的危机和调整压力。
　　这需要我们很好地应对和防范。一方面，宏观环境需要保持稳定，避免资产价格出现全面收缩，为下一步化解金融部门风险做好铺垫；另一方面，化被动为主动，人民币在外储中的被动发行模式亟待改革和完善，以掌握人民币发行的完整自主权。归根结底，正如习近平总书记强调的，“打铁还需自身硬”，化解美元回流对中国经济风险的根本还是努力提高自身实力，抓住机遇和挑战尽快改革。
　　责任编辑：马小琳