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摘 要：外汇储备是一国国际消偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支以及汇率有着重要的影响。中国已经成为世界外汇储备最多的国家，截止2011年3月，中国外汇储备已达30446.74亿美元。庞大的外汇储备成为了中国经济发展的巨大负担，本文通过运用Frenkel的双对数模型对外汇储备的适度规模进行回归分析，并对外汇储备的利用提出建议。
关键词：外汇储备；适度规模；回归分析
中图分类号：F201 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.11.12 文章编号：1672-3309（2011）11-30-02
一、中国外汇储备的现状以及外汇储备适度规模
(一) 中国外汇储备的现状
外汇是一个国家当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。当前中国已成为世界外汇储备最多的国家。一定数量的外汇储备是一国进行经济调节、稳定内外平衡以及维护国家和企业在国际上的信誉的重要手段。
2006年2月中国的外汇储备已经达到8537亿美元，首次超过了日本，上升到世界第一，其后4年间，中国的外汇储备不断地上升，到2010年底，已经达到28473.38亿美元。中国外汇储备的飙升主要是由于长期并持续的经常项目和资本项目顺差，自1994年至今，中国经济连续16年出现了国际收支双顺差。特别是2005年7月人民币汇率改革以来，由于政府选择了“小幅、稳健、可控”的升值策略，吸引了大量的国际短期资本流入中国，加速了中国外汇储备的积累。仅2007年一年，中国外汇储备由10663亿美元增加到15282亿美元，增幅达43%，截止2011年3月，中国外汇储备规模已达30446.74亿美元。但越来越庞大的外汇储备却增加了持有外汇的成本，大量的外汇储备用于持有美国国债和美国财政部中长期债券，加大了由于汇率变动所产生了风险。2011年5月，中国进一步买入日本长期债，这是连续8个月买入。美国财政部2011年10月18日公布数据称，中国8月份减持365亿美元的美国国债。中国此次减持表明，在美国信用评级被下调之后，中国开始调整对外投资组合，减持美元增持日元，表明了中国政府在有意识地减少美元贬值所带来的利率风险。
（二）外汇储备的适度规模
外汇储备是一国国际消偿力的重要组成部分，根本目的是为了平衡国际收支。国际收支逆差时，外汇储备越多，其消除逆差的主动性越强；相反，若外汇储备不足，则国家需要以较高的代价从国际金融市场融资或调整政策减少进口，这又会引起国民收入水平下降、失业率升高。中国从20世纪50年代的几乎没有外汇储备，到现在世界外汇储备持有最大国，作为“世界工厂”，中国从出口中摄取了大量的外汇。但持有大量的外汇储备并不是有利无弊，根据边际分析法，随着外汇储备的增多，国际收支的边际效用就会下降，导致储备边际收益的递减，也就是说，当超过一定量的时候，外汇储备的增加不再是值得自豪的事情，因为更多的外汇没有得到很好的利用，已经成为经济的负担；当边际收益小于边际成本时，额外增加的外汇储备对经济体产生反作用。外汇储备的适度规模就是研究在一国经济稳定发展、国际收支平衡和汇率稳定的基础上，利润最大化的外汇储备持有量。保持足够但灵活的外汇储备已经是现阶段必须考虑的一个问题。
二、 中国外汇储备适度规模的回归分析
Frankel以储备实际持有量与需求量不一致为假设前提进行研究，较好地研究了一国国际收支变动、进口水平和进口倾向等因素对其储备规模的影响。从另一个角度分析发展中国家的储备需求，旨在检验发展中国家与发达国家在储备需求函数的结构上是否存在差异，他为发展中国家构造的储备需求函数是：
lnR=0+1lnm+2ln+3ln+
式中：R是外汇储备量；m是边际进口倾向；是国际收支变动率；M是进口量；3分别表示外汇储备量对m、和M的弹性；是随机扰动项。
（一）变量的选取
根据《中国统计年鉴》、国家外汇管理局以及中国海关1994-2010年的历史数据，我们选取以下变量作为影响外汇储备规模的主要因素：m以进口额/GDP表示边际进口倾向，反映一国对进口的需求；以每年的贸易差额表示国际收支变动率，反映外汇储备的增减；M以进口额表示进口量，反映进口的状况；R是外汇储备量，作为被解释变量,基本单位为亿美元。
（二） 计量结果
将数据代入eviews中得到：
lnR=5440.269 -47932.59lnm -1.011207ln+2.673372ln
(1435.514)(7798.746)(0.715476)(0.184329)
t=(3.789772)(-6.146192)(-1.413334)(14.50325)
R2=0.984238 R2=0.980601 F=270.5888
df=13
（三） 统计检验
1、 拟合优度：由计量结果可知R2=0.984238，R2=0.980601，说明模型对样本的拟合很好。
2、F检验：针对Ho:1=2=3=0，给定显著性水平a=0.05，在F分布表中查出自由度为k-1=3和n-k=13的临界值F(3,13）=3.41。F=270.5888，由于F=270.5888>F(3,13）=3.41,应拒绝原假设Ho:1=2=3=0，说明回归方程显著，即边际进口倾向、国际收支变动率以及进口量等变量联合起来确实对外汇储备量有显著影响。
（四） 经济结果分析
边际进口倾向每增加1%，外汇储备的适度规模相应减少479.3259亿美元，国际收支变动每增加1亿美元，外汇储备适度规模相应减少1.011207亿美元，进口量每增加1亿美元，外汇储备适度规模增加2.673372亿美元。所以，边际进口倾向与国际收支变动与外汇储备的适度规模负相关，进口量与外汇储备适度规模正相关。对一国而言，在GDP不变的情况下，进口量的增加需要更多的外汇储备以防止一国因外汇储备不足而造成本国货币的贬值，同理，进口量不变时，GDP增加导致了进口倾向的下降，一国需要更多的外汇储备，以维持本国因GDP增加而可能引起的激烈通货膨胀，维持汇率的稳定。
三、 结论
3万亿美元真的是世界上最多的外汇储备吗？在欧洲和美国，这些国家大部分是“藏汇于民”，这并不是政府的有意安排，而是因为长久以来，老百姓口袋里的外汇储蓄就是比政府要多。“藏汇于民”的措施可以使外汇储备的持有者多元化，拓展外汇资金的使用渠道，降低了储备风险。“藏汇于民”可以让中国由一个以出口加工贸易为主的国家，转变为资本输出国家，从长远来看，对中国经济还是很有好处的。
另外，更多元化地使用外汇储备，已经成为中国眼下最为紧要的措施，长期以来中国的外汇储备持有了大部分的美国国债，而美国经济状况的不断波动，让外汇储备面临巨大的风险。2008年世界金融危机以后，美元的国际主要货币地位发生动摇，在美元持续弱势的状况下，中国的外汇储备可能遭受损失，国家财富面临缩水的危险。
参考文献：
[1] 黄晓东.中国外汇储备增长问题研究[M].成都：西南财经大学出版社,2008.
[2] 刘莉亚.我国外汇储备管理模式的转变研究[M].上海：上海财经大学出版社，2010.
[3] 王爱俭、王景武.中国外汇储备投资多样化研究[M].北京：中国金融出版社，2009.
[4] 叶永刚、熊志刚、张培、宋凌峰.基于抵补风险的外汇储备适度规模研究[J].经济管理，2008，（06）.
关键词：外汇储备；适度规模；回归分析
中图分类号：F201 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.11.12 文章编号：1672-3309（2011）11-30-02
一、中国外汇储备的现状以及外汇储备适度规模
(一) 中国外汇储备的现状
外汇是一个国家当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。当前中国已成为世界外汇储备最多的国家。一定数量的外汇储备是一国进行经济调节、稳定内外平衡以及维护国家和企业在国际上的信誉的重要手段。
2006年2月中国的外汇储备已经达到8537亿美元，首次超过了日本，上升到世界第一，其后4年间，中国的外汇储备不断地上升，到2010年底，已经达到28473.38亿美元。中国外汇储备的飙升主要是由于长期并持续的经常项目和资本项目顺差，自1994年至今，中国经济连续16年出现了国际收支双顺差。特别是2005年7月人民币汇率改革以来，由于政府选择了“小幅、稳健、可控”的升值策略，吸引了大量的国际短期资本流入中国，加速了中国外汇储备的积累。仅2007年一年，中国外汇储备由10663亿美元增加到15282亿美元，增幅达43%，截止2011年3月，中国外汇储备规模已达30446.74亿美元。但越来越庞大的外汇储备却增加了持有外汇的成本，大量的外汇储备用于持有美国国债和美国财政部中长期债券，加大了由于汇率变动所产生了风险。2011年5月，中国进一步买入日本长期债，这是连续8个月买入。美国财政部2011年10月18日公布数据称，中国8月份减持365亿美元的美国国债。中国此次减持表明，在美国信用评级被下调之后，中国开始调整对外投资组合，减持美元增持日元，表明了中国政府在有意识地减少美元贬值所带来的利率风险。
（二）外汇储备的适度规模
外汇储备是一国国际消偿力的重要组成部分，根本目的是为了平衡国际收支。国际收支逆差时，外汇储备越多，其消除逆差的主动性越强；相反，若外汇储备不足，则国家需要以较高的代价从国际金融市场融资或调整政策减少进口，这又会引起国民收入水平下降、失业率升高。中国从20世纪50年代的几乎没有外汇储备，到现在世界外汇储备持有最大国，作为“世界工厂”，中国从出口中摄取了大量的外汇。但持有大量的外汇储备并不是有利无弊，根据边际分析法，随着外汇储备的增多，国际收支的边际效用就会下降，导致储备边际收益的递减，也就是说，当超过一定量的时候，外汇储备的增加不再是值得自豪的事情，因为更多的外汇没有得到很好的利用，已经成为经济的负担；当边际收益小于边际成本时，额外增加的外汇储备对经济体产生反作用。外汇储备的适度规模就是研究在一国经济稳定发展、国际收支平衡和汇率稳定的基础上，利润最大化的外汇储备持有量。保持足够但灵活的外汇储备已经是现阶段必须考虑的一个问题。
二、 中国外汇储备适度规模的回归分析
Frankel以储备实际持有量与需求量不一致为假设前提进行研究，较好地研究了一国国际收支变动、进口水平和进口倾向等因素对其储备规模的影响。从另一个角度分析发展中国家的储备需求，旨在检验发展中国家与发达国家在储备需求函数的结构上是否存在差异，他为发展中国家构造的储备需求函数是：
lnR=0+1lnm+2ln+3ln+
式中：R是外汇储备量；m是边际进口倾向；是国际收支变动率；M是进口量；3分别表示外汇储备量对m、和M的弹性；是随机扰动项。
（一）变量的选取
根据《中国统计年鉴》、国家外汇管理局以及中国海关1994-2010年的历史数据，我们选取以下变量作为影响外汇储备规模的主要因素：m以进口额/GDP表示边际进口倾向，反映一国对进口的需求；以每年的贸易差额表示国际收支变动率，反映外汇储备的增减；M以进口额表示进口量，反映进口的状况；R是外汇储备量，作为被解释变量,基本单位为亿美元。
（二） 计量结果
将数据代入eviews中得到：
lnR=5440.269 -47932.59lnm -1.011207ln+2.673372ln
(1435.514)(7798.746)(0.715476)(0.184329)
t=(3.789772)(-6.146192)(-1.413334)(14.50325)
R2=0.984238 R2=0.980601 F=270.5888
df=13
（三） 统计检验
1、 拟合优度：由计量结果可知R2=0.984238，R2=0.980601，说明模型对样本的拟合很好。
2、F检验：针对Ho:1=2=3=0，给定显著性水平a=0.05，在F分布表中查出自由度为k-1=3和n-k=13的临界值F(3,13）=3.41。F=270.5888，由于F=270.5888>F(3,13）=3.41,应拒绝原假设Ho:1=2=3=0，说明回归方程显著，即边际进口倾向、国际收支变动率以及进口量等变量联合起来确实对外汇储备量有显著影响。
（四） 经济结果分析
边际进口倾向每增加1%，外汇储备的适度规模相应减少479.3259亿美元，国际收支变动每增加1亿美元，外汇储备适度规模相应减少1.011207亿美元，进口量每增加1亿美元，外汇储备适度规模增加2.673372亿美元。所以，边际进口倾向与国际收支变动与外汇储备的适度规模负相关，进口量与外汇储备适度规模正相关。对一国而言，在GDP不变的情况下，进口量的增加需要更多的外汇储备以防止一国因外汇储备不足而造成本国货币的贬值，同理，进口量不变时，GDP增加导致了进口倾向的下降，一国需要更多的外汇储备，以维持本国因GDP增加而可能引起的激烈通货膨胀，维持汇率的稳定。
三、 结论
3万亿美元真的是世界上最多的外汇储备吗？在欧洲和美国，这些国家大部分是“藏汇于民”，这并不是政府的有意安排，而是因为长久以来，老百姓口袋里的外汇储蓄就是比政府要多。“藏汇于民”的措施可以使外汇储备的持有者多元化，拓展外汇资金的使用渠道，降低了储备风险。“藏汇于民”可以让中国由一个以出口加工贸易为主的国家，转变为资本输出国家，从长远来看，对中国经济还是很有好处的。
另外，更多元化地使用外汇储备，已经成为中国眼下最为紧要的措施，长期以来中国的外汇储备持有了大部分的美国国债，而美国经济状况的不断波动，让外汇储备面临巨大的风险。2008年世界金融危机以后，美元的国际主要货币地位发生动摇，在美元持续弱势的状况下，中国的外汇储备可能遭受损失，国家财富面临缩水的危险。
参考文献：
[1] 黄晓东.中国外汇储备增长问题研究[M].成都：西南财经大学出版社,2008.
[2] 刘莉亚.我国外汇储备管理模式的转变研究[M].上海：上海财经大学出版社，2010.
[3] 王爱俭、王景武.中国外汇储备投资多样化研究[M].北京：中国金融出版社，2009.
[4] 叶永刚、熊志刚、张培、宋凌峰.基于抵补风险的外汇储备适度规模研究[J].经济管理，2008，（06）.