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摘要：国际经济环境、全球航运市场的不尽人意，使企业面临严峻的财务风险。本文选取了部分航运企业的财务数据，通过Z模型进行财务风险评估，并提出相应的应对措施。
关键词：财务风险；航运企业 ；Z模型；破产
中图分类号：F550.66 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）009-000-02
从2008 年金融风暴到2012年欧债危机的升级，再到目前全球经济的缓慢复苏，8年不到的时间，全球经济进入了前所未遇的寒冰期，国际海运业也毫不例外的深受影响，遭遇重创。今年，航运企业看是一个较广范围内逐渐复苏，但因流动资金周转不灵产生的财务风险不会因此留给企业充分的时间，相反，它会加速企业走向破产的步伐。
一、财务风险理论
（一）财务风险的表现
资产负债率居高不下、现金流入不敷出、巨额投资无收益及企业利润来自非经营性业务等，都是企业陷入财务危机的信号，管理者必须具备早识别、早防范及早行动的意识，才能帮助企业防范风险。
（二）财务风险形成原因
1.外部环境不理想
从企业所在的宏观环境、竞争环境和市场需求这几个层面看，国际政局不稳定、国际资本无序流动、国内政策空间受到压缩及实体经济增长放缓等现象，都表明企业生存环境恶劣。原计划拥有的发展资源也会隐性蒸发，尤其体现在资金和人力资源方面，极有可能造成企业经营失败和财务失败。
2.战略决策不适时
战略决策的选择和实施，应与企业所处的经济周期相匹配，尤其是重大投资决策。
3.公司治理不完善
面临风险时，企业“三会一层”的支持度，将影响企业在全面风险管理方面的效率，只有通过建立有效的内部控制及其有效运行机制，才能确保企业在危机时有条不紊地防范风险。
4.资本结构不合理
资本结构是否合理的关键问题是企业是否配比了最优负债总量和最佳债务期限结构。如果负债筹资多，高额的财务费用会挤压利润空间；期限短，本金偿还过于频繁或集中，就会出现现金支付危机。
（三）财务风险评估方法
1.财务业绩定量评价方法
是指对企业一定期间的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长四个方面进行定量对比分析和评判。
2. Z模型
Z预警模型是由美国财务专家Edward I Allman于1968年建模设计的一种财务失败、破产预测的模型。
二、航运企业财务风险特点
1.重资产
航运企业靠拥有和控制运力，提高市场份额，增强竞争力。然而由于船舶造价高，占企业总资产的比例大，只要出现船价下跌的情况，企业可变现能力将被严重弱化。
2.长周期
从船舶建造合同的签订到交船，一般历时2年左右，建造期长、投资回收期更长，造成企业初始投入的大量资金不能很快为企业带来效益，在经济下行的时候，对资金流动性产生严重负面影响。
3.高成本
航运企业成本分资金成本、固定成本和变动成本三部分。资金成本主要是为购置、建造船舶投入资金的价格，高低取决于当时船舶市场水平、融资利率和方式；固定成本主要是船员薪酬、船舶折旧及为使船舶达到适航状态所必须付出的成本，变动成本是指船舶营运所需的燃料、港口费等，这两项刚性成本在近几年全球通胀的背景下，直线上升。
4、难退出
航运企业进入门槛高，退出代价大。在市场前景不好、企业业绩不佳时，如果想退出该市场，资产处置、人员分流等问题都成为企业艰难退出的壁垒。
三、基于Z模型在航运企业中运用
（一） Z模型简介
该模型由Allman通过收集66家企业资产负债表和利润表的有关数据作为样本分析，从22个变量中选定预测破产最有用的5个变量，建立了一个类似回归方程式的鉴别函数：
Z=1.2（X1） 1.4（X2） 3.3（X3） 0.6（X4） 0.999（X5）
X1=营运资本/总资产；X2=（留存收益 未分配利润）/总资产
X3=息税前利润/总资产；X4=股票市值/总负债
X5=销售收入/总资产
当Z>3，表明企业财务状况稳定；当 Z<1.81，表明企业潜伏着破产危机；当1.81 （二）样本选取和来源
本文选取了5家与水路运输有关的上市公司2010年到2014年经审计的财务报表数据作为研究对象。
（三）数据分析
根据样本公司的财务资料，计算结果图示如下：
从上图可以看出，样本企业2013年之前整体处于下滑趋势，2014年，招商轮船、中海发展和中国远洋开始有回升的迹象，退市长油和*ST凤凰Z值出现了负值，问题严重，事实上这两家公司均已发生了破产危机。
四、财务风险应对措施
（一）投资匹配经济周期，防止企业供血不足
企业的重大投资策略应适应经济周期的波动性，如在繁荣阶段可以选择保守、衰退阶段选择退出、萧条阶段选择谨慎、复苏阶段选择激进等策略。
航运企业的投资决策更应前瞻性的考虑经济周期所处的阶段，并实施动态控制。2008年危机前，世界海运业经历了历史上辉煌期，运力高速扩张，船东纷纷造大船。当经济危机到来时，应将发展作为首要目的策略改为保生存，必要时可弃单，防止出现现金流危机。
（二）债务重组，促进企业血液循环
航运企业最主要的、可以实施债务重组的债权人是银行，银行为自身利益并不希望企业出局，应就贷款合同的贷款期限、贷款利率等合同条款，坦诚地与银行商谈，只有继续合作，才能为自身发展争取更多时间和空间。
（三）出售亏损业务，制止企业无效流血
航运企业通过成本效益分析，可以找出可能正在造成企业亏损，或成本高出收益的不具竞争力的业务，将这些业务出售，既能防止公司的整体业绩的下滑，也能为企业核心业务的发展提供现金支持。
（四）资产去泡沫，帮助企业重新换血
针对航运企业船舶价值高的特点，可以通过计提减值准备去除资产泡沫，再转移给集团或集团内其他公司，最后通过拟发展的公司将这些去除泡沫的资产租回，船舶保本点降低。轻装上阵宛如重获新生，新的企业会走的更顺利也更有效率。
参考文献：
[1]张梅.航运企业财务风险管理研究[M].财经界，2010.
[2]刘宏洲.财务危机预警的Z计分模型实证研究[M].会计之友，2011.
[3]黄雄军.基于经济周期的项目投资策略研究[M].经济与法， 2010（5）.
关键词：财务风险；航运企业 ；Z模型；破产
中图分类号：F550.66 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）009-000-02
从2008 年金融风暴到2012年欧债危机的升级，再到目前全球经济的缓慢复苏，8年不到的时间，全球经济进入了前所未遇的寒冰期，国际海运业也毫不例外的深受影响，遭遇重创。今年，航运企业看是一个较广范围内逐渐复苏，但因流动资金周转不灵产生的财务风险不会因此留给企业充分的时间，相反，它会加速企业走向破产的步伐。
一、财务风险理论
（一）财务风险的表现
资产负债率居高不下、现金流入不敷出、巨额投资无收益及企业利润来自非经营性业务等，都是企业陷入财务危机的信号，管理者必须具备早识别、早防范及早行动的意识，才能帮助企业防范风险。
（二）财务风险形成原因
1.外部环境不理想
从企业所在的宏观环境、竞争环境和市场需求这几个层面看，国际政局不稳定、国际资本无序流动、国内政策空间受到压缩及实体经济增长放缓等现象，都表明企业生存环境恶劣。原计划拥有的发展资源也会隐性蒸发，尤其体现在资金和人力资源方面，极有可能造成企业经营失败和财务失败。
2.战略决策不适时
战略决策的选择和实施，应与企业所处的经济周期相匹配，尤其是重大投资决策。
3.公司治理不完善
面临风险时，企业“三会一层”的支持度，将影响企业在全面风险管理方面的效率，只有通过建立有效的内部控制及其有效运行机制，才能确保企业在危机时有条不紊地防范风险。
4.资本结构不合理
资本结构是否合理的关键问题是企业是否配比了最优负债总量和最佳债务期限结构。如果负债筹资多，高额的财务费用会挤压利润空间；期限短，本金偿还过于频繁或集中，就会出现现金支付危机。
（三）财务风险评估方法
1.财务业绩定量评价方法
是指对企业一定期间的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长四个方面进行定量对比分析和评判。
2. Z模型
Z预警模型是由美国财务专家Edward I Allman于1968年建模设计的一种财务失败、破产预测的模型。
二、航运企业财务风险特点
1.重资产
航运企业靠拥有和控制运力，提高市场份额，增强竞争力。然而由于船舶造价高，占企业总资产的比例大，只要出现船价下跌的情况，企业可变现能力将被严重弱化。
2.长周期
从船舶建造合同的签订到交船，一般历时2年左右，建造期长、投资回收期更长，造成企业初始投入的大量资金不能很快为企业带来效益，在经济下行的时候，对资金流动性产生严重负面影响。
3.高成本
航运企业成本分资金成本、固定成本和变动成本三部分。资金成本主要是为购置、建造船舶投入资金的价格，高低取决于当时船舶市场水平、融资利率和方式；固定成本主要是船员薪酬、船舶折旧及为使船舶达到适航状态所必须付出的成本，变动成本是指船舶营运所需的燃料、港口费等，这两项刚性成本在近几年全球通胀的背景下，直线上升。
4、难退出
航运企业进入门槛高，退出代价大。在市场前景不好、企业业绩不佳时，如果想退出该市场，资产处置、人员分流等问题都成为企业艰难退出的壁垒。
三、基于Z模型在航运企业中运用
（一） Z模型简介
该模型由Allman通过收集66家企业资产负债表和利润表的有关数据作为样本分析，从22个变量中选定预测破产最有用的5个变量，建立了一个类似回归方程式的鉴别函数：
Z=1.2（X1） 1.4（X2） 3.3（X3） 0.6（X4） 0.999（X5）
X1=营运资本/总资产；X2=（留存收益 未分配利润）/总资产
X3=息税前利润/总资产；X4=股票市值/总负债
X5=销售收入/总资产
当Z>3，表明企业财务状况稳定；当 Z<1.81，表明企业潜伏着破产危机；当1.81
本文选取了5家与水路运输有关的上市公司2010年到2014年经审计的财务报表数据作为研究对象。
（三）数据分析
根据样本公司的财务资料，计算结果图示如下：
从上图可以看出，样本企业2013年之前整体处于下滑趋势，2014年，招商轮船、中海发展和中国远洋开始有回升的迹象，退市长油和*ST凤凰Z值出现了负值，问题严重，事实上这两家公司均已发生了破产危机。
四、财务风险应对措施
（一）投资匹配经济周期，防止企业供血不足
企业的重大投资策略应适应经济周期的波动性，如在繁荣阶段可以选择保守、衰退阶段选择退出、萧条阶段选择谨慎、复苏阶段选择激进等策略。
航运企业的投资决策更应前瞻性的考虑经济周期所处的阶段，并实施动态控制。2008年危机前，世界海运业经历了历史上辉煌期，运力高速扩张，船东纷纷造大船。当经济危机到来时，应将发展作为首要目的策略改为保生存，必要时可弃单，防止出现现金流危机。
（二）债务重组，促进企业血液循环
航运企业最主要的、可以实施债务重组的债权人是银行，银行为自身利益并不希望企业出局，应就贷款合同的贷款期限、贷款利率等合同条款，坦诚地与银行商谈，只有继续合作，才能为自身发展争取更多时间和空间。
（三）出售亏损业务，制止企业无效流血
航运企业通过成本效益分析，可以找出可能正在造成企业亏损，或成本高出收益的不具竞争力的业务，将这些业务出售，既能防止公司的整体业绩的下滑，也能为企业核心业务的发展提供现金支持。
（四）资产去泡沫，帮助企业重新换血
针对航运企业船舶价值高的特点，可以通过计提减值准备去除资产泡沫，再转移给集团或集团内其他公司，最后通过拟发展的公司将这些去除泡沫的资产租回，船舶保本点降低。轻装上阵宛如重获新生，新的企业会走的更顺利也更有效率。
参考文献：
[1]张梅.航运企业财务风险管理研究[M].财经界，2010.
[2]刘宏洲.财务危机预警的Z计分模型实证研究[M].会计之友，2011.
[3]黄雄军.基于经济周期的项目投资策略研究[M].经济与法， 2010（5）.