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【摘要】用深沪两市2008～2012年上市公司作为样本，整理政治关联指标、多元化经营指标和现金持有水平的指标及相关的公司财务指标的数据，以此为基础进行实证研究。检验政治关联对多元化经营的影响及政治关联、多元化经营与现金持有水平三者之间的关系。
【关键词】政治关联 行业多元化 地域多元化 现金持有水平
一、引言
就目前来看，政府与企业之间的关系是非重要的，它表明了我国目前存在的一种制度环境。我国的政权形式决定了我国的各级政府的强势性，它们在经济中起着主导作用。虽然在过去30年的改革中，我国已经逐渐形成了初步的市场经济机制，但是在这其中政府依然扮演着资源分配者这一角色。理论研究和经验研究都足以表明，近些年我国的转型经济中，即使市场形势体制发挥着一定的作用，但是由于我国的制度背景的影响，我国企业的发展依旧依靠着非市场经济体系来获取相关资源，比如政府关系和社会媒体等。因此只要政府“掠夺之手”还存在，那么企业出于本能反应必然会去寻求政府的支持，这样自然就产生了政治关联，以此为企业获取更多的有利资源。
二、研究假设的提出
（一）政治关联与企业多元化
在现有的国内外文献中对多元化的研究已经非常丰富，但是将政治关联与多元化放在一起研究的文献较少。并且大多数学者对企业多元化的研究都以行业多元化为着重点，然而对于企业来说，对地域多元化的研究一样至关重要。因此本文将以多元化与地域多元化两方面来研究政治关联与企业多元化经营的关系。
（二）政治关联对地域多元化的影响
在中国转型经济背景下，中国的企业想要做强做大，那么它必须要迈出第一步，走出本省，跨向其他省进行跨地区经营。中国是一个地域辽阔的国家，所以具有很大的市场地区差异，当企业实行跨地区经营战略对于我国目前企业的发展与成长都具有重要意义。国内外许多学者都对地域多元化进行定义，认为企业业务跨出本国到其他国家或者跨出本地区到其他地区的经营方式即为地域多元化（Capar和Kotabe，2003）。我国学者王建成和毛蕴诗（2006）在研究中表明地域多元化是指企业的子市场在不同地域进行横向一体化的扩张经营方式。
综上，可以看出企业通过政治关联能够从多方面获取优惠及便利，从而更加有利于企业的地域化发展。因此，提出以下假设：
假设1：政治关联对企业地域多元化经营有正向影响
假设2：政治关联对企业行业多元化经营有正向影响
假设3：相对于非政治关联企业，政治关联企业的多元化经营行为将持有更低水平的现金。
三、实证设计
（一）样本选取及数据来源
本文从CSMAR数据库选取2007～2012年沪深两市A股上市公司作为初选研究样本，因为公司成长性指标涉及到前一年的数据，因此本文最终利用2008～2012这5年的数据为最终研究样本。对于所有数据根据一下步骤进行剔除：1.本文将从原始数据中剔除ST、*ST以及PT的企业，因为这些企业可能存在连续的亏损或者财务存在异常的状况，为了保证实证结果的准确性，本文将对这些公司进行剔除。2.政治关联数据由作者通过巨潮网根据各上市公司年报以及一些网站上的数据进行手动收集和整理，对于无法取得的政治关联数据的企业，将予以剔除。3.为保持样本的连续性，对于在2007～2012这6年数据缺失的企业将予以剔除。
经过上述整理，最终得到2986个研究样本，其中部分变量数据来自CSMAR数据库，個别变量数据来自上市公司在巨潮资讯网上披露的年度报告，对于筛选出来的数据用Excel2007进行整理计算，最后用SPSS统计软件对数据进行处理和分析。
（二）变量定义
1.因变量。
2.地域多元化。在之前研究中，对地域多元化程度衡量的指标较多。本文将选择基于销售额的赫芬达尔指数（Herfindahl index）作为测量中国企业地域多元化程度的指标。
■
其中Xitj表示第i企业第t年j地区实现的销售收入，Yit为i企业第t年实现的总销售收入。HI值越大则说明企业国内销售覆盖的区域越多，地域多元化程度越高。
具体计算操作如下：首先将地域多元化经营的覆盖地区分为华中、华南、华北、华东、东北、西北、西南7个地区。当上市公司年报中的主营收入的地区分布信息是按照上述地区披露的，则将企业在该地区的营业收入纳入这7个分类进而进行统计并计算。
3.行业多元化。美国学者Gort在1962年首次以《美国标准行业分类和代码》（SIC）中的四位数标准行业的分类为基准，来计算企业多元化程度，本文将采用此方法对企业的行业进行分类。并用熵指数（Entropy index）对其进行计算。所以最终对企业行业多元化程度（Industry diversification）的计算公式如下：
■
其中，Pit为企业第i个行业在t年的营业收入占总收入的比重，N为企业经营的行业数量（按四级行业编码计算）。假设企业各项业务销售额占总销售额比重相同，则Entropy Index=LnN；熵指数越大，表示该企业的行业多元化程度越高；熵值数等于0，则表示该企业所经营的行业只有一个，这种方法满足了多元化测量的数字性和分布性要求。简记为EI。
4.现金持有。国内外学者对现金持有（Cash holdings）的研究非常之多，对这些文献进行总结发现，目前学者们对现金持有的定义有四种形式：（1）国外学者Opler（1999）在研究中用现金及现金等价物之和与资产净额（即总资产扣除现金及现金等价物之和）的比例来衡量现金持有量；（2）Faulkende（2002）在其研究中指出现金持有量用现金与销售收入的比例来表示（3）国外学者Ozkan（2004）将现金持有量用现金及现金等价之和与总资产的比例来衡量。 四、實证结果与分析
（一）政治关联对多元化程度的影响
本文研究认为对于企业来说，地域多元化经营和行业多元化经营是横向和纵向两种不同的成长战略，在中国这种转型经济下，企业的政治关联行为对于实行多元化经营战略的企业来说，有着非常积极的作用。从前文的分析，我们可以看出，政治关联企业能够帮助跨地域经营的企业获得政府财政补贴的优先权，同时向国有银行进行贷款以及授信额度方面更具有优势，并且能够获得一定的税收优惠，并且能够使得产权得到保护。
本文关于政治关联对企业多元化影响的模型一参照张敏，黄继承（2009）的模型进行多元回归分析，并且将因变量企业多元化分为地域多元化与行业多元化分别进行回归，进行检验政治关联分别对地域多元化与行业多元化的影响。
在对以地域多元化为因变量的模型一中，自变量政治关联的回归系数为0.034，t=1.917，p=0.055<0.1，说明政治关联对地域多元化有显著的正向影响，并在0.1的水平上显著。即具有政治关联的企业更愿意进行地域多元化经营，并且政治关联度越强，地域多元化程度越高。因此验证了假设1：政治关联企业对地域多元化程度有正向影响。在以行业多元化为因变量的模型一中，自变量政治关联的回归系数为0.04，t=2.183，p=0.029<0.05，说明政治关联对行业多元化有显著的正向影响，并在0.05的水平上显著。即具有政治关联的企业更愿意进行行业多元化经营，并且政治关联度越强，行业多元化程度越高。因此可以验证假设2：政治关联企业对行业多元化有正向影响。
（二）政治关联、多元化经营对现金持有水平的影响
在模型一中。本文对于政治关联与企业多元化之间的关系进行了检验并且得到了政治关联对企业多元化有正向影响的结论。现金持有水平是现代企业财务管理中重要的理论和实践问题，长期以来受到理论界和实务界的广泛重视，近年来，国外研究证实了采取多元化经营的公司现金持有水平更低的观点Duchin R（2010）， Subramanian V（2011）。陈立泰，徐静（2011）认为多元化企业相较于专业化企业持有现金水平更低。在以前的研究中已有学者得出企业多元化程度越高，企业的现金持有量越低，因此本文提出假设3：相对于非政府关联企业，政府关联企业进行多元化经营行为将持有更低水平的现金。
对地域化的检验可以看出政治关联（PC）的系数显著为负，说明政治关联与现金持有水平负相关，这也验证了以前学者的结论，政治关联企业，拥有的现金持有量低，甚至可能会进行过渡投资。其中地域多元化与政治关联的交乘项（DIV*PC）系数为-0.070，t=-2.405，p=0.016<0.05；说明地域多元化与政治关联的影响在0.05的水平上与现金持有水平显著负相关，行业多元化与政治关联的交乘项（DIV*PC）系数为-0.053，t=-1.931，p=0.054<0.1，说明政治关联与企业多元化对现金持有水平呈负相关关系，这两个回归结果都在1%水平上显著，说明政治关联企业更容易进行多元化经营，此时多元化经营企业将会通过内部与外部两个途径进行融资，当企业进行外部融资时政治关联能够帮助企业在进行外部融资时更具有优势（胡旭阳，2006）。当企业进行内部融资时，因为行业之间的市场差异性，各部门之间是相互独立的（Shin和Stulz，1998），企业可以充分利用内部资源市场，整合企业内部并不是完全相关的现金流，进而对于企业内部的现金进行充分的利用。从而需要从内部进行融资，将内部资金进行充分利用，导致企业所持有的现金较少。因此验证假设3：相对于非政府关联企业，政府关联企业进行多元化经营行为将持有较少现金。
五、研究结论
本文基于已有的研究基础，研究政治关联与企业多元化经营的关系，并且将企业多元化深入的划分为地域多元化和行业多元化，政治关联、企业多元经营及现金持有水平放在一起研究，从而将对政企关系的考察到对现金持有水平的考察上，最终落到多元化经营对现金持有水平的影响，通过分析多元化经营会不会影响现金持有水平以及相对于非政治关联企业，政治关联企业对现金持有水平有怎样的影响，得出以下结论：
从实证的结果看，验证了假设1：政治关联对地域多元化有正向的影响。也就是说企业政治关联程度越高，企业的地域多元化程度也就越高。验证了假设2：政治关联对行业多元化有正向的影响。因此，本文最后结合了政治关联与企业多元化，研究了这两个变量共同对现金持有水平的影响，最后验证了假设3相对于非政府关联企业，政府关联企业的多元化经营行为将持有更低水平的现金。
参考文献
[1]陈冬华.地方政府、公司治理与补贴收入——来自我国证券市场的经验证据[J].财经研究，2010，（9）：99-104.
[2]毛蕴诗.多元化经营三维模型及多元化经营的几个命题[J].中山大学学报：社会科学版，2012，（002）：152-153.
[3]张建君，张志学.中国民营企业家的政治战略[J].管理世界，2011：63-68.
[4]张翼，刘巍，龚六堂.中国上市公司多元化与公司业绩的实证研究.金融研究，2005：102-109.
[5]Allen F.，Qian J.，Qian M.Law，Finance，and Economic Growth in China[J].Journal of Financial Economics，2009：43-62.
【关键词】政治关联 行业多元化 地域多元化 现金持有水平
一、引言
就目前来看，政府与企业之间的关系是非重要的，它表明了我国目前存在的一种制度环境。我国的政权形式决定了我国的各级政府的强势性，它们在经济中起着主导作用。虽然在过去30年的改革中，我国已经逐渐形成了初步的市场经济机制，但是在这其中政府依然扮演着资源分配者这一角色。理论研究和经验研究都足以表明，近些年我国的转型经济中，即使市场形势体制发挥着一定的作用，但是由于我国的制度背景的影响，我国企业的发展依旧依靠着非市场经济体系来获取相关资源，比如政府关系和社会媒体等。因此只要政府“掠夺之手”还存在，那么企业出于本能反应必然会去寻求政府的支持，这样自然就产生了政治关联，以此为企业获取更多的有利资源。
二、研究假设的提出
（一）政治关联与企业多元化
在现有的国内外文献中对多元化的研究已经非常丰富，但是将政治关联与多元化放在一起研究的文献较少。并且大多数学者对企业多元化的研究都以行业多元化为着重点，然而对于企业来说，对地域多元化的研究一样至关重要。因此本文将以多元化与地域多元化两方面来研究政治关联与企业多元化经营的关系。
（二）政治关联对地域多元化的影响
在中国转型经济背景下，中国的企业想要做强做大，那么它必须要迈出第一步，走出本省，跨向其他省进行跨地区经营。中国是一个地域辽阔的国家，所以具有很大的市场地区差异，当企业实行跨地区经营战略对于我国目前企业的发展与成长都具有重要意义。国内外许多学者都对地域多元化进行定义，认为企业业务跨出本国到其他国家或者跨出本地区到其他地区的经营方式即为地域多元化（Capar和Kotabe，2003）。我国学者王建成和毛蕴诗（2006）在研究中表明地域多元化是指企业的子市场在不同地域进行横向一体化的扩张经营方式。
综上，可以看出企业通过政治关联能够从多方面获取优惠及便利，从而更加有利于企业的地域化发展。因此，提出以下假设：
假设1：政治关联对企业地域多元化经营有正向影响
假设2：政治关联对企业行业多元化经营有正向影响
假设3：相对于非政治关联企业，政治关联企业的多元化经营行为将持有更低水平的现金。
三、实证设计
（一）样本选取及数据来源
本文从CSMAR数据库选取2007～2012年沪深两市A股上市公司作为初选研究样本，因为公司成长性指标涉及到前一年的数据，因此本文最终利用2008～2012这5年的数据为最终研究样本。对于所有数据根据一下步骤进行剔除：1.本文将从原始数据中剔除ST、*ST以及PT的企业，因为这些企业可能存在连续的亏损或者财务存在异常的状况，为了保证实证结果的准确性，本文将对这些公司进行剔除。2.政治关联数据由作者通过巨潮网根据各上市公司年报以及一些网站上的数据进行手动收集和整理，对于无法取得的政治关联数据的企业，将予以剔除。3.为保持样本的连续性，对于在2007～2012这6年数据缺失的企业将予以剔除。
经过上述整理，最终得到2986个研究样本，其中部分变量数据来自CSMAR数据库，個别变量数据来自上市公司在巨潮资讯网上披露的年度报告，对于筛选出来的数据用Excel2007进行整理计算，最后用SPSS统计软件对数据进行处理和分析。
（二）变量定义
1.因变量。
2.地域多元化。在之前研究中，对地域多元化程度衡量的指标较多。本文将选择基于销售额的赫芬达尔指数（Herfindahl index）作为测量中国企业地域多元化程度的指标。
■
其中Xitj表示第i企业第t年j地区实现的销售收入，Yit为i企业第t年实现的总销售收入。HI值越大则说明企业国内销售覆盖的区域越多，地域多元化程度越高。
具体计算操作如下：首先将地域多元化经营的覆盖地区分为华中、华南、华北、华东、东北、西北、西南7个地区。当上市公司年报中的主营收入的地区分布信息是按照上述地区披露的，则将企业在该地区的营业收入纳入这7个分类进而进行统计并计算。
3.行业多元化。美国学者Gort在1962年首次以《美国标准行业分类和代码》（SIC）中的四位数标准行业的分类为基准，来计算企业多元化程度，本文将采用此方法对企业的行业进行分类。并用熵指数（Entropy index）对其进行计算。所以最终对企业行业多元化程度（Industry diversification）的计算公式如下：
■
其中，Pit为企业第i个行业在t年的营业收入占总收入的比重，N为企业经营的行业数量（按四级行业编码计算）。假设企业各项业务销售额占总销售额比重相同，则Entropy Index=LnN；熵指数越大，表示该企业的行业多元化程度越高；熵值数等于0，则表示该企业所经营的行业只有一个，这种方法满足了多元化测量的数字性和分布性要求。简记为EI。
4.现金持有。国内外学者对现金持有（Cash holdings）的研究非常之多，对这些文献进行总结发现，目前学者们对现金持有的定义有四种形式：（1）国外学者Opler（1999）在研究中用现金及现金等价物之和与资产净额（即总资产扣除现金及现金等价物之和）的比例来衡量现金持有量；（2）Faulkende（2002）在其研究中指出现金持有量用现金与销售收入的比例来表示（3）国外学者Ozkan（2004）将现金持有量用现金及现金等价之和与总资产的比例来衡量。 四、實证结果与分析
（一）政治关联对多元化程度的影响
本文研究认为对于企业来说，地域多元化经营和行业多元化经营是横向和纵向两种不同的成长战略，在中国这种转型经济下，企业的政治关联行为对于实行多元化经营战略的企业来说，有着非常积极的作用。从前文的分析，我们可以看出，政治关联企业能够帮助跨地域经营的企业获得政府财政补贴的优先权，同时向国有银行进行贷款以及授信额度方面更具有优势，并且能够获得一定的税收优惠，并且能够使得产权得到保护。
本文关于政治关联对企业多元化影响的模型一参照张敏，黄继承（2009）的模型进行多元回归分析，并且将因变量企业多元化分为地域多元化与行业多元化分别进行回归，进行检验政治关联分别对地域多元化与行业多元化的影响。
在对以地域多元化为因变量的模型一中，自变量政治关联的回归系数为0.034，t=1.917，p=0.055<0.1，说明政治关联对地域多元化有显著的正向影响，并在0.1的水平上显著。即具有政治关联的企业更愿意进行地域多元化经营，并且政治关联度越强，地域多元化程度越高。因此验证了假设1：政治关联企业对地域多元化程度有正向影响。在以行业多元化为因变量的模型一中，自变量政治关联的回归系数为0.04，t=2.183，p=0.029<0.05，说明政治关联对行业多元化有显著的正向影响，并在0.05的水平上显著。即具有政治关联的企业更愿意进行行业多元化经营，并且政治关联度越强，行业多元化程度越高。因此可以验证假设2：政治关联企业对行业多元化有正向影响。
（二）政治关联、多元化经营对现金持有水平的影响
在模型一中。本文对于政治关联与企业多元化之间的关系进行了检验并且得到了政治关联对企业多元化有正向影响的结论。现金持有水平是现代企业财务管理中重要的理论和实践问题，长期以来受到理论界和实务界的广泛重视，近年来，国外研究证实了采取多元化经营的公司现金持有水平更低的观点Duchin R（2010）， Subramanian V（2011）。陈立泰，徐静（2011）认为多元化企业相较于专业化企业持有现金水平更低。在以前的研究中已有学者得出企业多元化程度越高，企业的现金持有量越低，因此本文提出假设3：相对于非政府关联企业，政府关联企业进行多元化经营行为将持有更低水平的现金。
对地域化的检验可以看出政治关联（PC）的系数显著为负，说明政治关联与现金持有水平负相关，这也验证了以前学者的结论，政治关联企业，拥有的现金持有量低，甚至可能会进行过渡投资。其中地域多元化与政治关联的交乘项（DIV*PC）系数为-0.070，t=-2.405，p=0.016<0.05；说明地域多元化与政治关联的影响在0.05的水平上与现金持有水平显著负相关，行业多元化与政治关联的交乘项（DIV*PC）系数为-0.053，t=-1.931，p=0.054<0.1，说明政治关联与企业多元化对现金持有水平呈负相关关系，这两个回归结果都在1%水平上显著，说明政治关联企业更容易进行多元化经营，此时多元化经营企业将会通过内部与外部两个途径进行融资，当企业进行外部融资时政治关联能够帮助企业在进行外部融资时更具有优势（胡旭阳，2006）。当企业进行内部融资时，因为行业之间的市场差异性，各部门之间是相互独立的（Shin和Stulz，1998），企业可以充分利用内部资源市场，整合企业内部并不是完全相关的现金流，进而对于企业内部的现金进行充分的利用。从而需要从内部进行融资，将内部资金进行充分利用，导致企业所持有的现金较少。因此验证假设3：相对于非政府关联企业，政府关联企业进行多元化经营行为将持有较少现金。
五、研究结论
本文基于已有的研究基础，研究政治关联与企业多元化经营的关系，并且将企业多元化深入的划分为地域多元化和行业多元化，政治关联、企业多元经营及现金持有水平放在一起研究，从而将对政企关系的考察到对现金持有水平的考察上，最终落到多元化经营对现金持有水平的影响，通过分析多元化经营会不会影响现金持有水平以及相对于非政治关联企业，政治关联企业对现金持有水平有怎样的影响，得出以下结论：
从实证的结果看，验证了假设1：政治关联对地域多元化有正向的影响。也就是说企业政治关联程度越高，企业的地域多元化程度也就越高。验证了假设2：政治关联对行业多元化有正向的影响。因此，本文最后结合了政治关联与企业多元化，研究了这两个变量共同对现金持有水平的影响，最后验证了假设3相对于非政府关联企业，政府关联企业的多元化经营行为将持有更低水平的现金。
参考文献
[1]陈冬华.地方政府、公司治理与补贴收入——来自我国证券市场的经验证据[J].财经研究，2010，（9）：99-104.
[2]毛蕴诗.多元化经营三维模型及多元化经营的几个命题[J].中山大学学报：社会科学版，2012，（002）：152-153.
[3]张建君，张志学.中国民营企业家的政治战略[J].管理世界，2011：63-68.
[4]张翼，刘巍，龚六堂.中国上市公司多元化与公司业绩的实证研究.金融研究，2005：102-109.
[5]Allen F.，Qian J.，Qian M.Law，Finance，and Economic Growth in China[J].Journal of Financial Economics，2009：43-62.