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【摘 要】本文运用VECM模型和方差分解模型考察中国内地及其周边的主要股市的收益率与波动相关性。实证结果表明,中国内地股市与周边主要股市存在联动性,香港恒生指数对上证指数的影响最大。
【关键词】联动性;VECM;方差分解
中图分类号:F830文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)07-0075-01
1 引言
股市的联动现象,是指在同一市场个股之间、板块之间或者不同市场之间的收益率存在着波动的相关性,个股、板块和市场之间拥有共同的长期均衡关系或运动趋势。伴随各国国内金融自由化和金融国际化的发展,这一现象日益凸显,成为国内外学术研究热点。
[JP3]本文研究中国大陆周边的中国香港、中国台湾、日本、新加坡等股市收益率波动对大陆股市的影响。运用脉冲响应函数以及方差分解模型对它们的价格波动特征进行刻画,从而对几个股票市场之间联动性进行研究。
2 数据选择与处理
本文选择上述国家地区代表性大盘指数为研究对象:上证综指、香港恒生成指、台湾加权指数、日经225指数以及新加坡海峡时报指数。2003年QFII的进入,中国内地股市与国际股市的互动进一步增加。故本文选取的数据2004年1月1日始至2008年12月31日。全部数据来自雅虎财经。
为保证样本数据完整性和时间一致性,本文截掉各个市场未同时开市的数据。样本容量为999个数据。
首先我们对这五个指数进行取对数和对数差分处理,用LSS、LHS、LTW、LNI、LST 表示进行对数一阶差分处理以后的指数序列。
3 实证模型及结果
3.1 向量误差修正模型(VECM)
向量误差修正模型(VECM)是一个有约束的VAR模型,适用于已知有协整关系的非平稳序列。
从以上结果可以看出,误差纠正项分别对上证指数、日经指数以及新加坡海峡时报指数影响显著,也就是说,当五个市场间的长期均衡關系在短期内受到干扰时,这三个市场的短期波动会显著。故需要对其进行调整,其中,日经指数的校正系数分别为-0.7993,说明日本股市较为成熟,具有对短期偏差进行迅速回调的能力;而上证指数和新加坡指数的的校正系数为正,说明在短期内,偏差仍会有小幅加强的惯性持续,回调有所滞后,这也表现出中国大陆股市和新加坡股市对于信息干扰的甄别能力落后与日本股市。尤其是中国大陆股市,调整速度较慢。
3.2 方差分解
方差分解能给出对VAR中变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息,可据此评估不同市场在价格冲击传导机制中的重要性。
由上表,中国内地股市对其自身的解释在当期达到99.68%。在2期后,恒指对上证的影响最大,达到11.7%左右;日经指数对上证综指的解释能力只有0.29%左右,台湾加权指数和新加坡股市对中国内地股市微乎其微。金融信息由周边市场传导到国内市场有1日的滞后期。
4 结论
通过分析,我们看到香港的恒生指数对上证的影响最大。可能是因为在香港上市的中国内地企业其A股股价必然受其H股影响。而它们往往是大盘权重股,会引起相关板块甚至大盘行情的变化。
从上述结论可以看出,现在我国股市正与亚洲主要经济体的股票市场接轨,有相关性;但相关性还是很弱。因此,我们不断的研究中国股市与其他股市的差异,来不断促进我国股市的进一步完善与发展。
参考文献:
[1] 张福,赵华,赵媛媛.中美股市协整关系的实证分析.财经论坛,2004.2
[2] 陈漓高,吴鹏飞,刘宁.国际证券市场联动程度的实证分析.数量经济技术经济研究2006.11
[3] 周[XC珺.tif,JZ].我国大陆股票市场与周边主要股票市场的联动分析.证券经纬,2007.1
[4] 高铁梅.计量经济分析方法与建模—E-Views应用及实例[M],北京:清华大学出版社,2006.1
【关键词】联动性;VECM;方差分解
中图分类号:F830文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)07-0075-01
1 引言
股市的联动现象,是指在同一市场个股之间、板块之间或者不同市场之间的收益率存在着波动的相关性,个股、板块和市场之间拥有共同的长期均衡关系或运动趋势。伴随各国国内金融自由化和金融国际化的发展,这一现象日益凸显,成为国内外学术研究热点。
[JP3]本文研究中国大陆周边的中国香港、中国台湾、日本、新加坡等股市收益率波动对大陆股市的影响。运用脉冲响应函数以及方差分解模型对它们的价格波动特征进行刻画,从而对几个股票市场之间联动性进行研究。
2 数据选择与处理
本文选择上述国家地区代表性大盘指数为研究对象:上证综指、香港恒生成指、台湾加权指数、日经225指数以及新加坡海峡时报指数。2003年QFII的进入,中国内地股市与国际股市的互动进一步增加。故本文选取的数据2004年1月1日始至2008年12月31日。全部数据来自雅虎财经。
为保证样本数据完整性和时间一致性,本文截掉各个市场未同时开市的数据。样本容量为999个数据。
首先我们对这五个指数进行取对数和对数差分处理,用LSS、LHS、LTW、LNI、LST 表示进行对数一阶差分处理以后的指数序列。
3 实证模型及结果
3.1 向量误差修正模型(VECM)
向量误差修正模型(VECM)是一个有约束的VAR模型,适用于已知有协整关系的非平稳序列。
从以上结果可以看出,误差纠正项分别对上证指数、日经指数以及新加坡海峡时报指数影响显著,也就是说,当五个市场间的长期均衡關系在短期内受到干扰时,这三个市场的短期波动会显著。故需要对其进行调整,其中,日经指数的校正系数分别为-0.7993,说明日本股市较为成熟,具有对短期偏差进行迅速回调的能力;而上证指数和新加坡指数的的校正系数为正,说明在短期内,偏差仍会有小幅加强的惯性持续,回调有所滞后,这也表现出中国大陆股市和新加坡股市对于信息干扰的甄别能力落后与日本股市。尤其是中国大陆股市,调整速度较慢。
3.2 方差分解
方差分解能给出对VAR中变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息,可据此评估不同市场在价格冲击传导机制中的重要性。
由上表,中国内地股市对其自身的解释在当期达到99.68%。在2期后,恒指对上证的影响最大,达到11.7%左右;日经指数对上证综指的解释能力只有0.29%左右,台湾加权指数和新加坡股市对中国内地股市微乎其微。金融信息由周边市场传导到国内市场有1日的滞后期。
4 结论
通过分析,我们看到香港的恒生指数对上证的影响最大。可能是因为在香港上市的中国内地企业其A股股价必然受其H股影响。而它们往往是大盘权重股,会引起相关板块甚至大盘行情的变化。
从上述结论可以看出,现在我国股市正与亚洲主要经济体的股票市场接轨,有相关性;但相关性还是很弱。因此,我们不断的研究中国股市与其他股市的差异,来不断促进我国股市的进一步完善与发展。
参考文献:
[1] 张福,赵华,赵媛媛.中美股市协整关系的实证分析.财经论坛,2004.2
[2] 陈漓高,吴鹏飞,刘宁.国际证券市场联动程度的实证分析.数量经济技术经济研究2006.11
[3] 周[XC珺.tif,JZ].我国大陆股票市场与周边主要股票市场的联动分析.证券经纬,2007.1
[4] 高铁梅.计量经济分析方法与建模—E-Views应用及实例[M],北京:清华大学出版社,2006.1