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摘 要：本文主要是对公司治理与财务绩效关系的相关文献进行梳理与总结，并对国内外相关学者的理论观点展开述评，通过评述以期能够为该领域广泛深入的研究提供一定的参考与借鉴，希望也可以为公司的发展提供借鉴。
关键词：财务绩效;公司治理;文献综述
前言：迄今为止，中国的经济发展迅速，国民收入不断提高，企业不断升级，这时对公司的治理水平高低就关乎到了企业的可持续发展水平。并且公司治理是现代公司制度的核心，它是否合理对公司的发展起着至关重要的作用。特别是近些年来公司治理越来越重要，主要因为近些年来我国经济体制改革，有大量新兴企业崛起，同时也涌现出了各种各样的产业，经济实现了高速发展，但在发展的同时也出现了各种各样的问题。例如大公司财务造假、财务舞弊等现象的出现，公司一股独大、独权专政等现象频发，还有一些公司高管薪酬、高管结构严重不合理等。这一系列问题严重地影响到了公司的健康发展，同时也充分暴露了我国在公司治理方面的水平还不够，缺乏整体公司治理的意识。本文以研究公司治理对财务绩效的影响为核心，探讨了其中各种影响因素和影响关系，系统地总结了公司治理与财务绩效关系的以往研究结论，希望可以为以后的研究提供参考和借鉴。
一、公司治理内涵
公司治理狭义上指的是企业股东大会等部门相互制衡的过程;而广义上是指企业权利分配的過程。到目前为止，关于公司治理不同人有不同人的理解。李维安认为狭义的公司治理就是公司内部权利的相互制衡。广义的公司治理除了内部的关系，还包括外部的一些关系。国内另一个研究公司治理的著名学者张维迎的观点和李维安类似。同时在2014年4月，朱长春在著作《公司治理标准》中指出从狭义上来说就是研究股权结构、董事会结构等结构方面的层次，研究如何给予职业经纪人权利，如何对职业经纪人工作情况进行监督。从广义上来说公司治理就是用来研究企业如何行使公司权利，权利如何安排。本文通过对以前学者的研究进行总结和归纳，将公司治理分为股权结构、董事会特征、管理层激励特征，并且在最后总结一下公司治理总体水平与财务绩效关系。
二、公司治理与企业财务绩效
根据上文的分析，把公司治理主要分为股权结构、董事会特征、管理层激励三个方面。而关于这三个方面对财务绩效的影响基本都呈现多元化特征。我们将分别从这三个方面与财务绩效的关系进行阐述，并且最后总结公司治理总体水平与财务绩效关系。
1.股权结构与财务绩效关系研究
纵观国内外研究股权结构对财务绩效的影响结论大不相同，其中的角度也有很大区别。但是通过对大量文献的阅读发现以往学者研究的角度主要集中在股权集中度和股权制衡度，因此本文在研究中也集中在股权的集中度和制衡度对财务绩效的影响。
（1）正相关关系
刘斌、陈虹（2017）以28家制造企业为研究数据，通过实证分析发现股权集中度与财务绩效呈现正相关关系。高兴、刘浩莉（2018）以净资产收益率（ROE）为财务绩效衡量指标，对205家小微企业进行实证分析，发现了相同的正相关结论。冯旭日、海丹凤（2018）对制造业上市公司进行分析发现也都是呈正相关关系。
（2）负相关关系
马辉、金浩（2007）对上市公司进行实证分析，发现股权集中度与财务绩效呈现负相关关系。秦亚飞、高洪显、田国双（2019）用净资产反映财务绩效进行实证分析，发现股权集中度与财务绩效呈现负相关。而关于股权制衡度对财务绩效的影响绝大部分文献都是正面的促进作用，即股权制衡度越高，财务绩效越好。因此本文认为股权制衡度对财务绩效正向作用比较显著，在负相关关系中就不讨论股权制衡度。
由此我们可以看出关于股权集中度的结论不太一致，而关于股权制衡度的结论就比较一致。在我看来股权集中度的结论不一致原因主要是分析行业产业不同所造成的。每个行业都有着自身的特点，对股权集中度的分析要结合行业进行分析，这样才能得出比较准确的结论。而股权制衡度受行业影响较小，大多呈正相关关系，说明在公司的发展当中要重视股权制衡度，努力提升股权制衡程度，这样有利于公司的发展。
2.董事会特征与财务绩效关系研究
国内外关于董事会特征对财务绩效影响的研究非常广泛，选取的指标也有很多。本文主要对其中比较重要的董事会规模、独立董事比例两个指标进行研究。
（1）董事会规模与财务绩效
①正相关关系
张彦明、程泽川、刘铎（2015）以净资产收益率为财务绩效衡量指标，对沪深两市 2007年至2014 年部分公司进行分析发现董事会规模与财务绩效存在显著的正相关关系;邵静（2012）也发现相同的正相关结论。
②负相关关系
Pablo 等（2015）用一些公司数据进行实证分析发现董事会规模与财务绩效存在显著的负相关。叶陈刚、吴永民等（2020）以上市公司四年的数据为研究样本进行分析也发现了相同的负相关结论。
张燕楠（2019）对各个财务指标进行因子分析得出综合财务指标来衡量财务绩效，对54家零售企业用实证方法进行研究，结果表明董事会规模与财务绩效不具有显著的相关关系。Kamal 和 Jusoff（2014）经过近半年的研究也发现董事会规模与财务绩效的相关性较低。
由此可以看出关于董事会规模与财务绩效关系的研究结论有很大区别，其中正相关关系、负相关关系和不存在显著相关性的结论都有。究其原因我觉得主要是进行分析的行业不同，并且每个公司自身的董事会成员特点也不同。每个行业都有自身的特点，每个公司也有着自身的特色，我们要结合行业和公司进行分析。
（2）独立董事比例与财务绩效
①正相关关系
Geoffrey和Gavin（2013）在研究中发现独立董事比例与财务绩效存在着正向的关系，独立董事比例越大，财务绩效越好。王思微（2018）进行实证研究，也发现了相同的正相关结论。 ②负相关关系
张彦明、程泽川、刘铎（2015）以净资产收益率为财务绩效衡量指标，对沪深两市2007年至2014年“石油行业”主板公司进行实证分析，发现独立董事比例与财务绩效呈现负相关。陈丽（2013）以净资产收益率为衡量财务绩效的变量进行回归分析发现独立董事比例与财务绩效存在显著的负向影响。
张冰茹（2012）以“基础化学品生产制造业”上市公司2006年至2010年相关数据为基础进行研究，发现独立董事比例与财务绩效不存在显著的相关性。Bhagat 和 Black（2002）也对独立董事比例和财务绩效进行实证分析发现不存在显著相关性的结论。
由此可以看出关于独立董事比例与财务绩效关系的结论区别也很大，正相关关系、负相关关系和不存在显著相关性的结论也都广泛存在，我们也要结合行业进行分析。
3.管理层激励与财务绩效关系研究
管理层激励也包括很多指标，而纵观国内外研究主要集中在高管持股比例和高管薪酬对财务绩效的影响。因此本文在研究中也集中在高管持股比例和高管薪酬对财务绩效的影响。
仪秀琴、刘薇（2020）用总资产收益率（ROA）衡量公司财务绩效进行实证分析，发现对高管实施薪酬的激励和对高管实施股权的激励都对财务绩效存在正相关关系。Kevin J Sigler（2011）用美国200多家企业作为样本，对CEO薪酬和企业绩效进行分析，发现存在明显的正相关关系。纵观国内外研究可以发现关于管理层激励与财务绩效关系大多都是正相关，但我觉得这也不是绝对的，对管理层适当激励会提高企业财务绩效。但是如果激励过度可能也会起反作用。因此公司想发展就要制定合理的激励政策，既能调动管理层的积极性，又不影响下属的积极性。
4.公司治理总体水平与企业财务绩效关系
关于公司治理总体水平与财务绩效关系的研究国外要远早于国内。国外最早要追溯于20世纪50年代，而在国内最早应该起源于2003年。2003年南开大学推出了我国第一个公司治理评价体系，从那时起正式开启了我国公司治理研究之路。南开大学公司治理研究中心（2004）对内部治理机制进行赋值得到公司治理指数指标进行分析，发现我国公司的治理水平整体差距较大，并且公司治理指数越高的企业，其财务绩效也就越好。白重恩等（2005）构建G指标反映公司治理水平进行实证分析发现公司的治理水平与企业的价值呈现正向相关关系。因此公司的发展要重视公司治理，努力提升公司治理水平，这样有利于公司的快速发展。李维安（2006）对国内1149家上市公司进行研究发现公司治理水平对财务绩效产生了积极的作用。虽然国内关于公司治理总体水平与财务绩效相关性研究起步较晚，但是可以发现近些年的研究力度较大，研究内容也越来越完善，角度也越来越全面。并且绝大部分的研究都表明公司治理总体水平与财务绩效是正向的相关作用。因此在企业的发展中要高度重视公司治理总体水平，努力提升公司治理水平才能更好地促进公司的发展。
三、结论
公司治理是公司管理当中极其重要的一环，是影响公司战略和财务绩效的关键性部分。因此无论作为国家还是企业都要对公司治理高度重视，需要不断提升公司治理水平。通过以往学者的观点可以看出关于公司治理与财务绩效的关系观点各不相同，结论有很大的区别。其中股权结构、董事会特征对财务绩效的影响的结论有正相关、负相关和不相关等关系，在我看来原因应该主要是每个人分析的行业、产业各不相同，而每个行业、每个产业都有自己独有的特性，所以我们在分析时一定要结合行业特征，根据行业特点进行分析，这样才能得到关于行业的比较准确的结论。并且我们要在行业的结论下进行股权结构和董事会结构的优化，推动公司的发展，如果盲目地把其他行业的结论放在自己研究的行业当中，可能会使作用变小甚至产生相反的作用。关于管理层激励和公司治理总体水平对财务绩效影响的结论大多都是正向的调节作用，因此在公司治理中要适当对高管进行激励，这样有利于提高高管的积极性，但同时也要注意激励要适当，不能过分激励，因为如果对高管的激励力度过大，就会造成公司薪金差距加大，容易使员工的心态造成失衡，这样就会对员工的积极性造成影响。同时我们可以看到公司治理的质量高低对一個企业的发展起着非常重要的作用，甚至关乎到企业成败。因此要从总体上重视公司治理质量，要通过研究制定符合公司现状的公司治理质量指标，并且要在公司内部大力推行这一指标，加大对公司治理质量的评估和考核，这样才会不断提升公司治理总体水平，才能更好地促进公司的长远发展，实现公司的高水平发展。公司治理无论对国家还是企业都非常重要，我们要高度重视并加强对公司治理的管理，努力让所有企业都走在正确的道路上。
参考文献：
[1]刘斌，陈虹.股权结构、业绩增长与财务绩效研究——基于《财富》500强制造业的样本分析[J].当代经济，2017（04）：50-54.
[2]冯旭日，海丹凤.股权结构、多元化战略与财务绩效[J].辽宁工程技术大学学报（社会科学版），2018，20（04）：267-274.
[3]张彦明，程泽川，刘铎.石油企业董事会特征与财务绩效实证分析[J].哈尔滨商业大学学报（社会科学版），2015（04）：53-60.
[4]邵静.公司治理结构与企业财务绩效关系研究[D].辽宁科技大学，2012.
[5]叶陈刚，吴永民，杨晶.上市公司董事会治理、股权集中度与财务绩效[J].商学研究，2020，27（05）：14-26.
[6]张燕楠.公司治理对零售上市公司财务绩效的影响研究[D].西安科技大学，2019.
[7]Abidin Z Z，Kamal N M Jusoff K.Board structure and corporate performance in Malaysia[J].International Journal of Economics and Finance，2014，1（1）：150-164.
[8]王思薇，张燕楠.董事会特征对中国上市商业银行财务绩效的影响研究——基于Panel模型[J].时代金融，2018（33）：127-129.
[9]陈丽.家族上市企业董事会特征与企业财务绩效关系研究[D].浙江工业大学，2013.
[10]B Bhagat，S Black.The Non-correlation between Board Independence and Long-term Firm Performance[J].Journal of Corporation Law，2002（27）：231-274.
[11]仪秀琴，刘微.双元创新、高管激励与企业财务绩效的中介效应研究[J].黑龙江八一农垦大学学报，2020，32（03）：105-112.
作者简介：孙玉忠（1971- ），男，汉族，山东莱州人，博士，副教授，研究方向：企业财务绩效与财务风险研究;后雪川（1996- ），男，汉族，河北廊坊人，硕士在读，研究方向：会计理论与实务
关键词：财务绩效;公司治理;文献综述
前言：迄今为止，中国的经济发展迅速，国民收入不断提高，企业不断升级，这时对公司的治理水平高低就关乎到了企业的可持续发展水平。并且公司治理是现代公司制度的核心，它是否合理对公司的发展起着至关重要的作用。特别是近些年来公司治理越来越重要，主要因为近些年来我国经济体制改革，有大量新兴企业崛起，同时也涌现出了各种各样的产业，经济实现了高速发展，但在发展的同时也出现了各种各样的问题。例如大公司财务造假、财务舞弊等现象的出现，公司一股独大、独权专政等现象频发，还有一些公司高管薪酬、高管结构严重不合理等。这一系列问题严重地影响到了公司的健康发展，同时也充分暴露了我国在公司治理方面的水平还不够，缺乏整体公司治理的意识。本文以研究公司治理对财务绩效的影响为核心，探讨了其中各种影响因素和影响关系，系统地总结了公司治理与财务绩效关系的以往研究结论，希望可以为以后的研究提供参考和借鉴。
一、公司治理内涵
公司治理狭义上指的是企业股东大会等部门相互制衡的过程;而广义上是指企业权利分配的過程。到目前为止，关于公司治理不同人有不同人的理解。李维安认为狭义的公司治理就是公司内部权利的相互制衡。广义的公司治理除了内部的关系，还包括外部的一些关系。国内另一个研究公司治理的著名学者张维迎的观点和李维安类似。同时在2014年4月，朱长春在著作《公司治理标准》中指出从狭义上来说就是研究股权结构、董事会结构等结构方面的层次，研究如何给予职业经纪人权利，如何对职业经纪人工作情况进行监督。从广义上来说公司治理就是用来研究企业如何行使公司权利，权利如何安排。本文通过对以前学者的研究进行总结和归纳，将公司治理分为股权结构、董事会特征、管理层激励特征，并且在最后总结一下公司治理总体水平与财务绩效关系。
二、公司治理与企业财务绩效
根据上文的分析，把公司治理主要分为股权结构、董事会特征、管理层激励三个方面。而关于这三个方面对财务绩效的影响基本都呈现多元化特征。我们将分别从这三个方面与财务绩效的关系进行阐述，并且最后总结公司治理总体水平与财务绩效关系。
1.股权结构与财务绩效关系研究
纵观国内外研究股权结构对财务绩效的影响结论大不相同，其中的角度也有很大区别。但是通过对大量文献的阅读发现以往学者研究的角度主要集中在股权集中度和股权制衡度，因此本文在研究中也集中在股权的集中度和制衡度对财务绩效的影响。
（1）正相关关系
刘斌、陈虹（2017）以28家制造企业为研究数据，通过实证分析发现股权集中度与财务绩效呈现正相关关系。高兴、刘浩莉（2018）以净资产收益率（ROE）为财务绩效衡量指标，对205家小微企业进行实证分析，发现了相同的正相关结论。冯旭日、海丹凤（2018）对制造业上市公司进行分析发现也都是呈正相关关系。
（2）负相关关系
马辉、金浩（2007）对上市公司进行实证分析，发现股权集中度与财务绩效呈现负相关关系。秦亚飞、高洪显、田国双（2019）用净资产反映财务绩效进行实证分析，发现股权集中度与财务绩效呈现负相关。而关于股权制衡度对财务绩效的影响绝大部分文献都是正面的促进作用，即股权制衡度越高，财务绩效越好。因此本文认为股权制衡度对财务绩效正向作用比较显著，在负相关关系中就不讨论股权制衡度。
由此我们可以看出关于股权集中度的结论不太一致，而关于股权制衡度的结论就比较一致。在我看来股权集中度的结论不一致原因主要是分析行业产业不同所造成的。每个行业都有着自身的特点，对股权集中度的分析要结合行业进行分析，这样才能得出比较准确的结论。而股权制衡度受行业影响较小，大多呈正相关关系，说明在公司的发展当中要重视股权制衡度，努力提升股权制衡程度，这样有利于公司的发展。
2.董事会特征与财务绩效关系研究
国内外关于董事会特征对财务绩效影响的研究非常广泛，选取的指标也有很多。本文主要对其中比较重要的董事会规模、独立董事比例两个指标进行研究。
（1）董事会规模与财务绩效
①正相关关系
张彦明、程泽川、刘铎（2015）以净资产收益率为财务绩效衡量指标，对沪深两市 2007年至2014 年部分公司进行分析发现董事会规模与财务绩效存在显著的正相关关系;邵静（2012）也发现相同的正相关结论。
②负相关关系
Pablo 等（2015）用一些公司数据进行实证分析发现董事会规模与财务绩效存在显著的负相关。叶陈刚、吴永民等（2020）以上市公司四年的数据为研究样本进行分析也发现了相同的负相关结论。
张燕楠（2019）对各个财务指标进行因子分析得出综合财务指标来衡量财务绩效，对54家零售企业用实证方法进行研究，结果表明董事会规模与财务绩效不具有显著的相关关系。Kamal 和 Jusoff（2014）经过近半年的研究也发现董事会规模与财务绩效的相关性较低。
由此可以看出关于董事会规模与财务绩效关系的研究结论有很大区别，其中正相关关系、负相关关系和不存在显著相关性的结论都有。究其原因我觉得主要是进行分析的行业不同，并且每个公司自身的董事会成员特点也不同。每个行业都有自身的特点，每个公司也有着自身的特色，我们要结合行业和公司进行分析。
（2）独立董事比例与财务绩效
①正相关关系
Geoffrey和Gavin（2013）在研究中发现独立董事比例与财务绩效存在着正向的关系，独立董事比例越大，财务绩效越好。王思微（2018）进行实证研究，也发现了相同的正相关结论。 ②负相关关系
张彦明、程泽川、刘铎（2015）以净资产收益率为财务绩效衡量指标，对沪深两市2007年至2014年“石油行业”主板公司进行实证分析，发现独立董事比例与财务绩效呈现负相关。陈丽（2013）以净资产收益率为衡量财务绩效的变量进行回归分析发现独立董事比例与财务绩效存在显著的负向影响。
张冰茹（2012）以“基础化学品生产制造业”上市公司2006年至2010年相关数据为基础进行研究，发现独立董事比例与财务绩效不存在显著的相关性。Bhagat 和 Black（2002）也对独立董事比例和财务绩效进行实证分析发现不存在显著相关性的结论。
由此可以看出关于独立董事比例与财务绩效关系的结论区别也很大，正相关关系、负相关关系和不存在显著相关性的结论也都广泛存在，我们也要结合行业进行分析。
3.管理层激励与财务绩效关系研究
管理层激励也包括很多指标，而纵观国内外研究主要集中在高管持股比例和高管薪酬对财务绩效的影响。因此本文在研究中也集中在高管持股比例和高管薪酬对财务绩效的影响。
仪秀琴、刘薇（2020）用总资产收益率（ROA）衡量公司财务绩效进行实证分析，发现对高管实施薪酬的激励和对高管实施股权的激励都对财务绩效存在正相关关系。Kevin J Sigler（2011）用美国200多家企业作为样本，对CEO薪酬和企业绩效进行分析，发现存在明显的正相关关系。纵观国内外研究可以发现关于管理层激励与财务绩效关系大多都是正相关，但我觉得这也不是绝对的，对管理层适当激励会提高企业财务绩效。但是如果激励过度可能也会起反作用。因此公司想发展就要制定合理的激励政策，既能调动管理层的积极性，又不影响下属的积极性。
4.公司治理总体水平与企业财务绩效关系
关于公司治理总体水平与财务绩效关系的研究国外要远早于国内。国外最早要追溯于20世纪50年代，而在国内最早应该起源于2003年。2003年南开大学推出了我国第一个公司治理评价体系，从那时起正式开启了我国公司治理研究之路。南开大学公司治理研究中心（2004）对内部治理机制进行赋值得到公司治理指数指标进行分析，发现我国公司的治理水平整体差距较大，并且公司治理指数越高的企业，其财务绩效也就越好。白重恩等（2005）构建G指标反映公司治理水平进行实证分析发现公司的治理水平与企业的价值呈现正向相关关系。因此公司的发展要重视公司治理，努力提升公司治理水平，这样有利于公司的快速发展。李维安（2006）对国内1149家上市公司进行研究发现公司治理水平对财务绩效产生了积极的作用。虽然国内关于公司治理总体水平与财务绩效相关性研究起步较晚，但是可以发现近些年的研究力度较大，研究内容也越来越完善，角度也越来越全面。并且绝大部分的研究都表明公司治理总体水平与财务绩效是正向的相关作用。因此在企业的发展中要高度重视公司治理总体水平，努力提升公司治理水平才能更好地促进公司的发展。
三、结论
公司治理是公司管理当中极其重要的一环，是影响公司战略和财务绩效的关键性部分。因此无论作为国家还是企业都要对公司治理高度重视，需要不断提升公司治理水平。通过以往学者的观点可以看出关于公司治理与财务绩效的关系观点各不相同，结论有很大的区别。其中股权结构、董事会特征对财务绩效的影响的结论有正相关、负相关和不相关等关系，在我看来原因应该主要是每个人分析的行业、产业各不相同，而每个行业、每个产业都有自己独有的特性，所以我们在分析时一定要结合行业特征，根据行业特点进行分析，这样才能得到关于行业的比较准确的结论。并且我们要在行业的结论下进行股权结构和董事会结构的优化，推动公司的发展，如果盲目地把其他行业的结论放在自己研究的行业当中，可能会使作用变小甚至产生相反的作用。关于管理层激励和公司治理总体水平对财务绩效影响的结论大多都是正向的调节作用，因此在公司治理中要适当对高管进行激励，这样有利于提高高管的积极性，但同时也要注意激励要适当，不能过分激励，因为如果对高管的激励力度过大，就会造成公司薪金差距加大，容易使员工的心态造成失衡，这样就会对员工的积极性造成影响。同时我们可以看到公司治理的质量高低对一個企业的发展起着非常重要的作用，甚至关乎到企业成败。因此要从总体上重视公司治理质量，要通过研究制定符合公司现状的公司治理质量指标，并且要在公司内部大力推行这一指标，加大对公司治理质量的评估和考核，这样才会不断提升公司治理总体水平，才能更好地促进公司的长远发展，实现公司的高水平发展。公司治理无论对国家还是企业都非常重要，我们要高度重视并加强对公司治理的管理，努力让所有企业都走在正确的道路上。
参考文献：
[1]刘斌，陈虹.股权结构、业绩增长与财务绩效研究——基于《财富》500强制造业的样本分析[J].当代经济，2017（04）：50-54.
[2]冯旭日，海丹凤.股权结构、多元化战略与财务绩效[J].辽宁工程技术大学学报（社会科学版），2018，20（04）：267-274.
[3]张彦明，程泽川，刘铎.石油企业董事会特征与财务绩效实证分析[J].哈尔滨商业大学学报（社会科学版），2015（04）：53-60.
[4]邵静.公司治理结构与企业财务绩效关系研究[D].辽宁科技大学，2012.
[5]叶陈刚，吴永民，杨晶.上市公司董事会治理、股权集中度与财务绩效[J].商学研究，2020，27（05）：14-26.
[6]张燕楠.公司治理对零售上市公司财务绩效的影响研究[D].西安科技大学，2019.
[7]Abidin Z Z，Kamal N M Jusoff K.Board structure and corporate performance in Malaysia[J].International Journal of Economics and Finance，2014，1（1）：150-164.
[8]王思薇，张燕楠.董事会特征对中国上市商业银行财务绩效的影响研究——基于Panel模型[J].时代金融，2018（33）：127-129.
[9]陈丽.家族上市企业董事会特征与企业财务绩效关系研究[D].浙江工业大学，2013.
[10]B Bhagat，S Black.The Non-correlation between Board Independence and Long-term Firm Performance[J].Journal of Corporation Law，2002（27）：231-274.
[11]仪秀琴，刘微.双元创新、高管激励与企业财务绩效的中介效应研究[J].黑龙江八一农垦大学学报，2020，32（03）：105-112.
作者简介：孙玉忠（1971- ），男，汉族，山东莱州人，博士，副教授，研究方向：企业财务绩效与财务风险研究;后雪川（1996- ），男，汉族，河北廊坊人，硕士在读，研究方向：会计理论与实务