3月5日，兴业银行(601166.SH)公布再融资方案，拟向人保资产、中国烟草总公司、北京市基础设施投资有限公司和上海正阳国际经贸有限公司四家公司定向增发20.72亿股，募资不超过263.8亿元。
　　方案一出即引起争议。许多中小股东认为增发价过低，侵蚀原股东利益。
　　
　　增发价低于每股净资产
　　兴业银行业绩快报显示，2011年实现净利润255.10亿元，该行2011年末净资产1152亿元，总股本107.86亿股，每股净资产为10.68元。据WIND统计，最近一个季度机构对于其2012年净利润预测的平均值为301.5亿元。
　　假设2011年度现金分红比例同2010年度（约为15%），预计将派发现金股利38亿元，扣除分红后，兴业银行2012年末每股净资产预计能达到13.12元左右。
　　目前，兴业银行提出的定向增发价格为每股12.73元，而除息后的价格仅为12.38元（假设2011年度每股现金分红0.35元）。根据以往经验，到融资方案最后实施要经历近1年时间。
　　届时，兴业银行的定向增发价格将大幅低于每股净资产，这意味着再融资将造成每股收益和每股净资产同时被摊薄，历史上还未出现过这种情况。
　　兴业银行2011年三季度末的核心资本充足率已降至8.08%。此外，由于同业资产占总资产比重高达30%，在新资本协议监管要求下，风险权重将大幅提高，据国信证券测算，这将使其资本充足率下降1-2个百分点。
　　由此可见，兴业银行再融资刻不容缓，该行在定向增发对象的选择过程中也颇费周折，不可谓不为中小股东考虑。
　　“我们谈了70多家机构，这期间报价更低的都有，直到公告前的最后一刻，还有一家机构放弃了参与增发。”兴业银行董秘唐斌表示，“从近期股价走势看，目前的股价并非低位，停牌前的收盘价，较2011年12月中旬涨幅超过15%，本次的发行价参照前20日均价设定，已体现了这期间的上涨。”
　　近几年，商业银行大规模再融资已引起市场的强烈反感，银行股的估值水平也每况愈下。基于此，管理层不愿意看到银行在市场上进行大规模再融资。而定增效率高、对资本市场影响小的优势为许多银行所青睐。
　　兴业银行表示，非公开发行方式在目前情势下当属首选，认购对象承诺了3年乃至更长的锁定期，对资本市场的冲击在各种股权融资方式中也是最小的，这一融资方案设计反映该行注重保护投资者的决策理念。
　　当然，定增如能增厚股东权益，对原有股东固然是好事，但以低于净资产价格定增，恐怕未见好过公开配股了。兴业银行近三年现金分红超过75亿元，如果未来三年减少或不分红，也可补充一部分资本缺口。
　　
　　协同效应难令人满意
　　兴业银行2000年通过引入境内战略投资者和财务投资者，加快了向全国性商业银行发展的步伐；2004年通过引进包括恒生银行、国际金融公司等三家境外战略投资者，提升了公司治理水平和业务发展。2007年，兴业银行通过IPO引入公众股东成为一家公众银行，更是迎来新一轮快速稳健的发展。
　　有分析师认为，人保资产入股将使兴业银行与人保集团在交叉销售、资金业务、IT系统及银银平台等方面开展广泛合作。此外，中国烟草5900亿元的现金存款和8400亿元的营业收入也被认为会对兴业银行存款和结算业务形成拉动；兴业银行还与北京市基础设施投资有限公司开展传统信贷、现代投行和现金管理综合业务；上海金融服务办属下的上海正阳国际经贸有限公司入股，将为兴业银行在上海金融中心的发展创造了人和条件。
　　但这是一厢情愿。兴业银行管理层表示，并无意取代目前和中国烟草合作的工行农行的位置，要用自己的特色为其提供服务。
　　华泰联合报告认为，与新股东的业务合作，不宜抱太大奢望，兴业银行拟引入的新股东实力固然雄厚，但主要是财务投资以获取银行稳定利润分成，该行实际控制人仍为福建财政厅，而且其与战投签订的为非排他协议，协同效应不会太明显。
　　美好期待的落空并非没有先例。2010年中移动战略入股浦发银行（600000.SH）时，其巨量的低成本存款资金也曾令浦发银行的投资者垂涎不已。但由于体制因素，中移动旗下大量的子公司和法人机构的自主权较大，加之存款固化以及各分支机构在当地有相应的地方合作银行等，中移动对浦发银行的存款增加并不多。而且，双方交叉销售机制的建立仍进展缓慢。