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监管者呼吁要慢牛不要疯牛，但没想到股指下跌的斜率竟然更加陡峭，而且截至7月1日跌幅已经超出了正常技术调整的幅度，疯牛已经沦落到奄奄一息的地步。央行降准降息降回购利率，上证50ETF出现神秘大额申购，证监会会同交易所连夜给融资松绑，监管层无疑看在眼里急在心里。
在这次史无前例的杠杆牛市中，尽管人为痕迹因素明显，结构性泡沫巨大，但是在市场紧急关头，仍需要监管层联合各方力量救市。要指出的是，眼下救市救的并不是贪婪的投资者，监管者要做的应当是树立防火墙，提供足够的流动性，防止跨市场的崩溃以及潜在的金融风险蔓延。
对于很多个股而言，指数1300点的下跌也还远没有使它们完成价值回归的过程，产业资本的定增价格甚至是目前“对折价”基础上的再次对折，市净率5倍以上股票比比皆是。监管者应当尽可能保持中性的立场，既不应给做空者贴上“恶意”的标签，也要尽量避免维护金融稳定的良苦用心被情绪化的投资者误解为对过度贪婪“心存善意”。
需要救市
对于需要救市，似乎与“让市场发挥决定性作用”的执政理念相违背，更何况已有无数借助杠杆的投资者获利颇丰。但是因为目前动荡的股市给整个中国金融市场乃至宏观经济带来了较大的不确定性，监管部门及时有力地救市实属必要。
首先，正是由于杠杆的存在，股市的下跌已经不仅仅会造成股票投资者的损失，还会牵涉到提供杠杆资金的证券业、银行业、信托业，场外缺乏监管的各类P2P公司和互联网金融公司。证监会目前公布的杠杆统计情况仅包括券商融资和通过端口接入的账户，放任风险暴露可能引发金融危机，甚至将银行体系牵涉其中，对中国金融稳定产生不利影响。
其次，由于本次依靠场外配资加高杠杆的信用主体多为低净值个人，补充保证金的能力有限，并且根据华泰证券的调研，在年初证监会加强场内两融监管后，场外配资兴起，并且将投资标的转向创业板和中小板等存在明显价格高估、缺乏流动性的板块，带来了更大的风险。一旦融资买入股票的股价下跌，意味着抵押物贬值，造成负向循环反馈，将迅速引起更多的抛售和股价加速下跌，并且波及到持有同类股票的投资者和机构，乃至于引发具有流动性的蓝筹股和债券的抛售，引发市场局部金融危机。
再者，目前中国经济整体负债率偏高，发展股权直接融资是缓解经济债务负担的有效措施。但这是在股市有财富效应的前提下才得以进行的，尽管很多个股存在较大估值泡沫，但同时也有优秀的公司在此前的泡沫游戏中成为被人为低估的博弈筹码。如果市场重新回到整体熊市中，股权融资再次受阻，财富效应毁灭，以股权为担保标的的信用扩张转为萎缩，投资和消费都很可能面临下降，这将对疲弱的宏观经济复苏产生很严重的抑制。
反观美国，在美国股市不断上涨的过程中，格林斯潘和伯南克两任美联储主席，都采用了“美联储看跌期权”的策略，只要股市发生大幅下跌，就出面讲话稳定预期，或者是采取宽松的货币政策。就连现任主席耶伦也只敢承认却不敢戳破美股泡沫。目前来看，鉴于中国同样处在发挥金融市场融资功能和财富效应的阶段，央行仍有必要及时稳定市场预期。
最后，就市论市，在短短三周之内，A股直泻1300点，跌幅22%，并连续两周跌穿了自2014年7月以来的上升通道，如果严格按照技术分析，已经称不上是牛市。如果放任股市下跌，或将引发越来越多的趋势投资者离场。由于市场结构中这些趋势投资者是最稳定的持股者，去除了他们之后，剩余将更多是追涨杀跌的超短线交易盘，如不及时稳定市场或将造成更加快速的杀跌，进而引发更大规模的股灾。
回归业绩 流动性托底
对于救市措施，过犹不及，当局者更适宜以预期引导为主。市场已经基本认同股市整体走强的根本动力在于无风险利率趋势下降之后，居民资产配置转移。因此，避免市场雪崩就要重新回到这一逻辑。
市场下跌起始于6月中旬，短端利率开始走高。上周央行在市场担忧货币政策转向之际，果断降准降息，同时首次声称，“目前中国物价低位运行，实际利率偏高”，并延续降低融资成本的口径，实际上在引导市场，中国经济通缩局面还没有显著改观，对宽松的货币政策仍要抱有预期。
另外，既然目前A股并不是全局性而是结构性的泡沫，如果能够在这时引导市场回归理性，在挤压高估值泡沫的同时，促进低估值股票的价值回归，则可以避免作为抵押物的金融资产整体的贬值，从而避免螺旋式的强制平仓。况且，场外也有众多新发行基金，机构投资者惯常于在左侧交易分步建仓，只要股价回归价值自然会有人抄底，监管层只需要平滑这一回归过程。
进一步看，始于2013年的创业板炒作，其背后逻辑是中国经济下行时传统产业表现差，而新兴成长产业的业绩因具有想象空间一时难以证伪。在杠杆资金入市后，更多的股票加入了资金牛市、估值牛市的行列。缺乏业绩支撑成为了目前市场最大的硬伤。
而从股价围绕价值波动的原理看，要改变此前“经济越差，股市越涨”的悖论，要想股价回归合理并且不在瞬间戳破泡沫，最理想的办法是增强市场对于中央政府稳增长的信心，让上市公司用业绩填充泡沫。这就需要宏观调控政策拿出实实在在的措施。
最后，既然是泡沫，总有破的时候，最大的潜在金融风险在于提供杠杆资金的固定收益端客户以及股票基金客户大额赎回份额，引发机构持仓组合中突发性的流动性缺口，导致股票债券抛售潮和货币市场利率暴涨。为了避免这种跨市场风险出现，央行需要及时提供定向流动性支持。
道德与监管风险
回顾股市本轮上涨历程，随着杠杆资金越来越多，涨速越来越快，实际上早已经引起了监管者的警惕。但投资者的一厢情愿，加上舆论的吹捧，股市在发挥正常宏观经济功能的基础上，被无端添加了“国运牛”、“改革牛”这种难以承受的重负，导致沪指3400点附近清理杠杆资金面临了巨大的舆论压力，庄股横行也成为本次牛市的一大奇景，监管者最终也对此压力妥协，使得风险越积越多。
其次，场外配资的兴起，与不同监管部门缺乏协调有关。处于灰色地带的P2P和互联网金融公司，趁着与传统金融机构争夺资源之际，放松风控，将不具备加杠杆资质的客户纳入进来，而且提供远高于场内融资的倍数，直至让整个配资盘成为大而不能倒。
更不能忽视的是，作为中性的经济与金融指标，本应无分善恶，可吊诡的是，目前恰恰价值判断被引入了进来。“做空”本是成熟市场价值发现的功能，做空者承担风险，监管者负责制定规则，控制风险。个股做空不被允许，直到整个市场普遍高估之后，产生了多杀多的格局，这时候才是最大的做空风险。
市场对经济通缩压力早已达成共识，可就在中国央行开启货币宽松周期之前不久，还有类似于“期待降息是对改革的不信任”这种绑架政策的言论。而在股市4000点附近，至少存在结构性泡沫的情况下，“恶意做空”言论再起，不得不说令人遗憾。
截至7月2日，在前有央行“双降”，后有证监会联合交易所颁布“三大利好”之后，舆论一片群情激昂。这时候投资者需要冷静的思考的是自己持仓与打算抄底的股票是否具备投资价值，万万不能将监管层底线思维下的履行监管职责，补救防范风险措施视为对此前市场贪婪的善意，以此衍生出新的杠杆牛市更不可取。只有当市场从资金推动回归业绩推动，股票经历了充分换手之后，股市才能真正迎来众望所归的新一轮慢牛行情。
值得一提的是，历来救市的政策底就不是市场真正的底部。2008年5月，沪指从6124点跌至3500点附近证监会就曾经发动过救市，市场一度止跌企稳;2008年底汇金公司曾经跌破2000点后进场救市，第二天迎来涨停潮并回升至2200点一线;可最终，直到沪指达到1664点，市场才真正触底。
在这次史无前例的杠杆牛市中，尽管人为痕迹因素明显，结构性泡沫巨大，但是在市场紧急关头，仍需要监管层联合各方力量救市。要指出的是，眼下救市救的并不是贪婪的投资者，监管者要做的应当是树立防火墙，提供足够的流动性，防止跨市场的崩溃以及潜在的金融风险蔓延。
对于很多个股而言，指数1300点的下跌也还远没有使它们完成价值回归的过程，产业资本的定增价格甚至是目前“对折价”基础上的再次对折，市净率5倍以上股票比比皆是。监管者应当尽可能保持中性的立场，既不应给做空者贴上“恶意”的标签，也要尽量避免维护金融稳定的良苦用心被情绪化的投资者误解为对过度贪婪“心存善意”。
需要救市
对于需要救市，似乎与“让市场发挥决定性作用”的执政理念相违背，更何况已有无数借助杠杆的投资者获利颇丰。但是因为目前动荡的股市给整个中国金融市场乃至宏观经济带来了较大的不确定性，监管部门及时有力地救市实属必要。
首先，正是由于杠杆的存在，股市的下跌已经不仅仅会造成股票投资者的损失，还会牵涉到提供杠杆资金的证券业、银行业、信托业，场外缺乏监管的各类P2P公司和互联网金融公司。证监会目前公布的杠杆统计情况仅包括券商融资和通过端口接入的账户，放任风险暴露可能引发金融危机，甚至将银行体系牵涉其中，对中国金融稳定产生不利影响。
其次，由于本次依靠场外配资加高杠杆的信用主体多为低净值个人，补充保证金的能力有限，并且根据华泰证券的调研，在年初证监会加强场内两融监管后，场外配资兴起，并且将投资标的转向创业板和中小板等存在明显价格高估、缺乏流动性的板块，带来了更大的风险。一旦融资买入股票的股价下跌，意味着抵押物贬值，造成负向循环反馈，将迅速引起更多的抛售和股价加速下跌，并且波及到持有同类股票的投资者和机构，乃至于引发具有流动性的蓝筹股和债券的抛售，引发市场局部金融危机。
再者，目前中国经济整体负债率偏高，发展股权直接融资是缓解经济债务负担的有效措施。但这是在股市有财富效应的前提下才得以进行的，尽管很多个股存在较大估值泡沫，但同时也有优秀的公司在此前的泡沫游戏中成为被人为低估的博弈筹码。如果市场重新回到整体熊市中，股权融资再次受阻，财富效应毁灭，以股权为担保标的的信用扩张转为萎缩，投资和消费都很可能面临下降，这将对疲弱的宏观经济复苏产生很严重的抑制。
反观美国，在美国股市不断上涨的过程中，格林斯潘和伯南克两任美联储主席，都采用了“美联储看跌期权”的策略，只要股市发生大幅下跌，就出面讲话稳定预期，或者是采取宽松的货币政策。就连现任主席耶伦也只敢承认却不敢戳破美股泡沫。目前来看，鉴于中国同样处在发挥金融市场融资功能和财富效应的阶段，央行仍有必要及时稳定市场预期。
最后，就市论市，在短短三周之内，A股直泻1300点，跌幅22%，并连续两周跌穿了自2014年7月以来的上升通道，如果严格按照技术分析，已经称不上是牛市。如果放任股市下跌，或将引发越来越多的趋势投资者离场。由于市场结构中这些趋势投资者是最稳定的持股者，去除了他们之后，剩余将更多是追涨杀跌的超短线交易盘，如不及时稳定市场或将造成更加快速的杀跌，进而引发更大规模的股灾。
回归业绩 流动性托底
对于救市措施，过犹不及，当局者更适宜以预期引导为主。市场已经基本认同股市整体走强的根本动力在于无风险利率趋势下降之后，居民资产配置转移。因此，避免市场雪崩就要重新回到这一逻辑。
市场下跌起始于6月中旬，短端利率开始走高。上周央行在市场担忧货币政策转向之际，果断降准降息，同时首次声称，“目前中国物价低位运行，实际利率偏高”，并延续降低融资成本的口径，实际上在引导市场，中国经济通缩局面还没有显著改观，对宽松的货币政策仍要抱有预期。
另外，既然目前A股并不是全局性而是结构性的泡沫，如果能够在这时引导市场回归理性，在挤压高估值泡沫的同时，促进低估值股票的价值回归，则可以避免作为抵押物的金融资产整体的贬值，从而避免螺旋式的强制平仓。况且，场外也有众多新发行基金，机构投资者惯常于在左侧交易分步建仓，只要股价回归价值自然会有人抄底，监管层只需要平滑这一回归过程。
进一步看，始于2013年的创业板炒作，其背后逻辑是中国经济下行时传统产业表现差，而新兴成长产业的业绩因具有想象空间一时难以证伪。在杠杆资金入市后，更多的股票加入了资金牛市、估值牛市的行列。缺乏业绩支撑成为了目前市场最大的硬伤。
而从股价围绕价值波动的原理看，要改变此前“经济越差，股市越涨”的悖论，要想股价回归合理并且不在瞬间戳破泡沫，最理想的办法是增强市场对于中央政府稳增长的信心，让上市公司用业绩填充泡沫。这就需要宏观调控政策拿出实实在在的措施。
最后，既然是泡沫，总有破的时候，最大的潜在金融风险在于提供杠杆资金的固定收益端客户以及股票基金客户大额赎回份额，引发机构持仓组合中突发性的流动性缺口，导致股票债券抛售潮和货币市场利率暴涨。为了避免这种跨市场风险出现，央行需要及时提供定向流动性支持。
道德与监管风险
回顾股市本轮上涨历程，随着杠杆资金越来越多，涨速越来越快，实际上早已经引起了监管者的警惕。但投资者的一厢情愿，加上舆论的吹捧，股市在发挥正常宏观经济功能的基础上，被无端添加了“国运牛”、“改革牛”这种难以承受的重负，导致沪指3400点附近清理杠杆资金面临了巨大的舆论压力，庄股横行也成为本次牛市的一大奇景，监管者最终也对此压力妥协，使得风险越积越多。
其次，场外配资的兴起，与不同监管部门缺乏协调有关。处于灰色地带的P2P和互联网金融公司，趁着与传统金融机构争夺资源之际，放松风控，将不具备加杠杆资质的客户纳入进来，而且提供远高于场内融资的倍数，直至让整个配资盘成为大而不能倒。
更不能忽视的是，作为中性的经济与金融指标，本应无分善恶，可吊诡的是，目前恰恰价值判断被引入了进来。“做空”本是成熟市场价值发现的功能，做空者承担风险，监管者负责制定规则，控制风险。个股做空不被允许，直到整个市场普遍高估之后，产生了多杀多的格局，这时候才是最大的做空风险。
市场对经济通缩压力早已达成共识，可就在中国央行开启货币宽松周期之前不久，还有类似于“期待降息是对改革的不信任”这种绑架政策的言论。而在股市4000点附近，至少存在结构性泡沫的情况下，“恶意做空”言论再起，不得不说令人遗憾。
截至7月2日，在前有央行“双降”，后有证监会联合交易所颁布“三大利好”之后，舆论一片群情激昂。这时候投资者需要冷静的思考的是自己持仓与打算抄底的股票是否具备投资价值，万万不能将监管层底线思维下的履行监管职责，补救防范风险措施视为对此前市场贪婪的善意，以此衍生出新的杠杆牛市更不可取。只有当市场从资金推动回归业绩推动，股票经历了充分换手之后，股市才能真正迎来众望所归的新一轮慢牛行情。
值得一提的是，历来救市的政策底就不是市场真正的底部。2008年5月，沪指从6124点跌至3500点附近证监会就曾经发动过救市，市场一度止跌企稳;2008年底汇金公司曾经跌破2000点后进场救市，第二天迎来涨停潮并回升至2200点一线;可最终，直到沪指达到1664点，市场才真正触底。