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摘要：济青高铁是中国第一条地方主导投资建设的高铁项目，是山东省重大铁路工程，招商引资工作成绩显著，2015年引进社会资本39亿元，被国家发改委列为全国首批八个社会资本投资铁路示范项目之一。随着山东省高速铁路项目的快速推进，融资规模逐步扩大，还本付息压力逐渐加大，按照《山东省综合交通网中长期发展规划（2018～2035年）》，到2035年，山东省高速铁路路网总规模将达到5700公里，山东高速铁路建设将面临巨大的融资、还本付息压力。文章结合山东高速铁路建设任务重、融资压力大及现有融资模式现状，提出多元化融资、创新融资方式。
关键词：铁路建设;融资模式;创新融资
铁路建设对促进我国经济发展具有重大作用，尤其是高铁建设在区域经济、地方经济的发展影响力日益突出。随着国家铁路体制改革，中国国家铁路集团转变投资导向，由之前控股、地方参股转变为地方控股。建设模式的转变导致地方铁路建设压力加大，且高速铁路建设具有投资规模大、回收期长的特点，从而增大了地方铁路融资难度。山东铁路以济青高铁为标的，启动一系列创新融资模式，持续加快山东铁路建设的步伐。
一、济青高铁创新融资模式
（一）“入股施工一体化”引进社会资本
濟青高铁是全国第一家采用“入股施工一体化”模式融资的铁路，在合法、合理、合规的前提下，由资质高、信誉好、实力强的施工单位出资入股。济青高铁在启动“入股施工一体化”融资模式后，引入了中建山东投资有限公司、中铁建工集团有限公司等实力强的投资者，并后续相继引入中金公司、农银金融资产投资有限公司和中银金融资产投资有限公司，开创了中国高速铁路建设“入股施工一体化”融资模式先河。
（二）股权转让，开创中国高铁引入境外投资第一单
济青高铁是国家八纵八横高铁规划中的一条重要通道，全线设济南东站、章丘北站、邹平站、淄博北站、临淄北站、青州北站、潍坊北站、高密北站、胶州北站、青岛机场站、红岛站等共11个高铁站，途经山东济青经济走廊，不仅是山东省经济社会发展的主轴，还是具有市场活性和盈利空间的优质铁路线路。
山东铁投集团利用济青高铁这一优质线路，与境外投资人达成意向，顺利引进战略投资者科威特投资局，同时引进金融公司等战略投资者。济青高铁成功的引进战略投资者，是探索中国高速铁路项目投融资新模式、推动“双招双引”的重要举措，标志着山东省在加快推进基础设施建设，尤其是高速铁路建设投融资改革方面走在了全国前列。
二、山东铁路多元化融资模式
（一）“入股施工一体化”融资模式
济青高铁成功开启“入股施工一体化”融资模式后，山东铁路持续探索进一步引进社会资本的融资模式，相继在鲁南高铁、潍莱高铁、济郑高铁采用入股施工一体化模式引入社会资本，潍烟高铁、莱荣高铁两条铁路动工的初期，已完成部分社会资本引入的签约工作，“入股施工一体化”为破解铁路建设融资难问题找到一个重要突破口。
（二）类PPP债务融资模式
目前，除了推动“入股施工一体化”融资模式外，山东铁路建设还运用类PPP债务融资模式，类同“入股施工一体化”融资模式，即引入资金成本相对较低的类PPP债务资金，选择实力雄厚的央企、国企企业积极参与，从而实现共赢。
（三）铁路发展基金
为进一步保障山东铁路建设，山东省人民政府于2016年5月30日对山东铁路发展基金设立方案进行批复。山东铁路发展前期，仅仅依靠财政资金直接投资铁路建设，对财政资金产生较大压力，设立铁路发展基金旨在创新山东铁路建设投融资工具，充分发挥财政资金的杠杆撬动作用，吸引更广泛社会资金投入，促进我省铁路行业持续健康发展。
2016年10月，山东铁路发展基金正式注册成立，按照要求，基金总规模600亿元，引导资金200亿元，募集400亿元。根据山东省人民政府办公厅《关于促进高速铁路建设的意见》（鲁政办字〔2019〕128号），扩大基金规模到1000亿元，引导资金300亿元，募集700亿元。
山东铁路发展基金参照三部委发布《铁路发展基金管理办法》，70%的资金即700亿元用来省级铁路项目出资，其余资金用来多元化投资运作，利用多元化运作收益弥补募集资金成本，提高基金的整体运作收益。
三、创新融资模式、完成引资变革、加大吸引社会资本
（一）拓展“入股施工一体化”模式，引入“入股施工一体化+维护管理+土地开发”深化模式
目前，山东铁路“入股施工一体化”模式已基本成熟，吸引社会资本的比例基本稳定，难以依靠“入股施工一体化”模式撬动更多社会资本，为深化“入股施工一体化”引资模式，马永儒提出“投融资+EPC+运营维护”模式吸引社会资本进入，并对该模式实施的可行性进行了探讨。中国基础设施建设，尤其是高速铁路建设，通过“入股施工一体化+维护管理+土地开发”模式，可以吸引更多社会资本。
现阶段，尽管土地开发各项政策、模式正处于加快推进的状态，但其通过“维护管理”模式来拓展“入股施工一体化”的方式，仍需要持续探索。鉴于此，综合考虑多种因素，我国铁路客运运营权限始终在中国国家铁路集团有限公司。
2020年11月30日，铁路客运运营打破“垄断”，广州地铁开通广清城际（广州-清远）、广州东环城际（广州-白云机场）铁路，这两条铁路是国内首批非国铁集团运营的客运铁路。广州的两条铁路均为城际铁路，客运铁路从“垄断”运营至地方自主运营城际铁路，是地方铁路取得客运运营权的重大突破，下一步，地方取得城际铁路以外的客运运营权限，是拓展“入股施工一体化”，真正实现“入股施工一体化+维护管理+土地开发”深化模式的前提。
当前，建议优先引入“入股施工一体化+土地开发”模式，并通过两种方式的结合继续加大资金引入，待中国铁路运营管理模式继续深化改革，地方取得更多运营自主权限后，引入“入股施工一体化+维护管理+土地开发”模式，利用三种方式相结合引入更多的社会资本。 （二）加强沿线土地开发、实现“以地养路”，提高铁路收益率，吸引更多战略投资者
2013年8月13日，国务院公布了《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》（国发[2013]33号），为铁路投融资体制改革指明了方向。意见指出：盘活铁路用地资源，鼓励土地综合开发利用。
为进一步促进山东铁路加快建设，2020年1月21日，山东省人民政府办公厅《关于支持铁路发展实施土地综合开发的意见》（鲁政办字[2020]9号），意见指出“铁路沿线新建站场综合开发用地实行总量控制，扣除站场用地后，同一铁路建设项目的综合开发用地的规模和范围，按照国土空间规划合理确定，原则上总量按单个站场平均规模不超过50公顷控制，少数站场综合开发用地规模不超过100公顷控制”。
为实现土地沿线开发反哺铁路建设，政府应继续出台适用山东铁路发展的“以地养路”实施细则及指导意见，并根据实施意见来调整配套规划，统筹安排铁路车站及线路周边用地，从而充分利用好铁路用地资源，以进一部推动开发收益支持铁路的发展，用开发收益进一步提高铁路投资收益率，从而吸引更多战略投资者。
（三）资产证券化
2018年以来，为加快推进铁路资产证券化，中国铁路总公司先后与深交所、上交所分别签署战略合作协议。2020年1月，京沪高铁公司在上海证券交易所挂牌上市，成为中国高铁首次登陆A股的高速铁路公司。我国大部分铁路中，除少量铁路运营初期能够实现盈利外，大部分铁路运营初期，均面临亏损状态，综合考虑山东高速铁路运营实际情况，快速推动高铁公司在A股上市，仍存有一定难度，为加快山东高速铁路资产实现资产证券化，本文提出两个证券化思路。
1. 客运收入、路网使用费资产证券化
目前，山东省内高速铁路网正在加快推进，在高铁网完全铺开前，预计仍将存在一部分高速铁路项目运营前期现金流亏损的局面。现今，我国高速公路收费权ABS已经基本成熟，为解决项目运营前期資金缺口，参照高速公路收费权ABS运作模式，将客运收入、路网使用费等收费权资产证券化，既能加快盘活铁路资产，又能迅速解决运营前期资金缺口问题。
2. 优质铁路线路整体资产证券化（IPO等）
当前，在山东高速铁路项目中，济青高铁按照现代化企业体制进行组建，引入多个实力强的战略投资者等作为股东，并同意各股东委派董事会成员，约定可供分配的利润全部分配，优化公司治理结构，最大限度地维护了股东权益，为快速推动济青高铁公司实现资产证券化奠定了坚实的基础。
参照济青高铁运作模式，尤其是逐步完成山东高铁网络建设，实现了山东高铁“三环四横六纵”局面后，预计山东整个铁路效益将大大提升，继续推动山东省其他高速铁路项目，通过将其他高铁项目装入济青高铁公司或者单独推动上市，充分盘活铁路资产。
四、结语
综上所述，推动地方铁路建设快速发展，吸引更多的社会资本参与铁路建设。对此，相应部门和单位要退出一系列体制改革政策，从而进一步助推高铁项目的建设，带动山东又好、又快的发展，实现社会效益整体最大化。通过上文分析可知，能够采取的措施有：推动铁路运价管理机制的变革，给予地方更大的运价决策权，适当增加客货运价弹性，地方铁路根据实时情况，动态调整票价;推动铁路运营管理体制改革，给予地方更多运营决策权力，充分调动地方铁路建设动力，进而调动社会资本参与投资建设的积极性;政府继续加大对铁路建设的支持，继续推出相关补贴措施及优惠措施，让铁路融资更具有吸引力;地方铁路建设省份共同搭建铁路建设协会，协会内部积极交流各省份之间的政策差异，通过铁路建设协会促进铁路持续深化改革;地方政府将优质的相关资源注入地方铁路，确保铁路快速建设期间及运营前期，保持良好的融资能力，实现“自给自足”。
参考文献：
[1]王大方，张雅妮.基础设施建设PPP项目融资风险管理论述[J].中国乡镇企业会计，2020（11）：16-17.
[2]罗莎.PPP融资模式下高速公路工程项目风险管理分析[J].商讯，2020（32）：92-93.
[3]谭克虎，杨荇，王永.国际高铁PPP融资模式及对我国的启示[J].现代金融导刊，2020（06）：47-52.
[4]易晓婷.公共基础设施PPP融资模式问题探究[J].中国市场，2020（17）：67-68.
[5]张利佳.PPP模式在S市高铁站前广场及其配套工程中的应用研究[D].邯郸：河北工程大学，2020.
[6]李旸，任旭.城市轨道交通PPP项目运营风险评价[J].铁道标准设计，2020（11）：20-26+35.
[7]邱成玖，巫丹，刁昳.基础设施PPP融资模式影响因素分析[J].管理观察，2020（09）：160-162.
（作者单位：山东铁路投资控股集团有限公司）
关键词：铁路建设;融资模式;创新融资
铁路建设对促进我国经济发展具有重大作用，尤其是高铁建设在区域经济、地方经济的发展影响力日益突出。随着国家铁路体制改革，中国国家铁路集团转变投资导向，由之前控股、地方参股转变为地方控股。建设模式的转变导致地方铁路建设压力加大，且高速铁路建设具有投资规模大、回收期长的特点，从而增大了地方铁路融资难度。山东铁路以济青高铁为标的，启动一系列创新融资模式，持续加快山东铁路建设的步伐。
一、济青高铁创新融资模式
（一）“入股施工一体化”引进社会资本
濟青高铁是全国第一家采用“入股施工一体化”模式融资的铁路，在合法、合理、合规的前提下，由资质高、信誉好、实力强的施工单位出资入股。济青高铁在启动“入股施工一体化”融资模式后，引入了中建山东投资有限公司、中铁建工集团有限公司等实力强的投资者，并后续相继引入中金公司、农银金融资产投资有限公司和中银金融资产投资有限公司，开创了中国高速铁路建设“入股施工一体化”融资模式先河。
（二）股权转让，开创中国高铁引入境外投资第一单
济青高铁是国家八纵八横高铁规划中的一条重要通道，全线设济南东站、章丘北站、邹平站、淄博北站、临淄北站、青州北站、潍坊北站、高密北站、胶州北站、青岛机场站、红岛站等共11个高铁站，途经山东济青经济走廊，不仅是山东省经济社会发展的主轴，还是具有市场活性和盈利空间的优质铁路线路。
山东铁投集团利用济青高铁这一优质线路，与境外投资人达成意向，顺利引进战略投资者科威特投资局，同时引进金融公司等战略投资者。济青高铁成功的引进战略投资者，是探索中国高速铁路项目投融资新模式、推动“双招双引”的重要举措，标志着山东省在加快推进基础设施建设，尤其是高速铁路建设投融资改革方面走在了全国前列。
二、山东铁路多元化融资模式
（一）“入股施工一体化”融资模式
济青高铁成功开启“入股施工一体化”融资模式后，山东铁路持续探索进一步引进社会资本的融资模式，相继在鲁南高铁、潍莱高铁、济郑高铁采用入股施工一体化模式引入社会资本，潍烟高铁、莱荣高铁两条铁路动工的初期，已完成部分社会资本引入的签约工作，“入股施工一体化”为破解铁路建设融资难问题找到一个重要突破口。
（二）类PPP债务融资模式
目前，除了推动“入股施工一体化”融资模式外，山东铁路建设还运用类PPP债务融资模式，类同“入股施工一体化”融资模式，即引入资金成本相对较低的类PPP债务资金，选择实力雄厚的央企、国企企业积极参与，从而实现共赢。
（三）铁路发展基金
为进一步保障山东铁路建设，山东省人民政府于2016年5月30日对山东铁路发展基金设立方案进行批复。山东铁路发展前期，仅仅依靠财政资金直接投资铁路建设，对财政资金产生较大压力，设立铁路发展基金旨在创新山东铁路建设投融资工具，充分发挥财政资金的杠杆撬动作用，吸引更广泛社会资金投入，促进我省铁路行业持续健康发展。
2016年10月，山东铁路发展基金正式注册成立，按照要求，基金总规模600亿元，引导资金200亿元，募集400亿元。根据山东省人民政府办公厅《关于促进高速铁路建设的意见》（鲁政办字〔2019〕128号），扩大基金规模到1000亿元，引导资金300亿元，募集700亿元。
山东铁路发展基金参照三部委发布《铁路发展基金管理办法》，70%的资金即700亿元用来省级铁路项目出资，其余资金用来多元化投资运作，利用多元化运作收益弥补募集资金成本，提高基金的整体运作收益。
三、创新融资模式、完成引资变革、加大吸引社会资本
（一）拓展“入股施工一体化”模式，引入“入股施工一体化+维护管理+土地开发”深化模式
目前，山东铁路“入股施工一体化”模式已基本成熟，吸引社会资本的比例基本稳定，难以依靠“入股施工一体化”模式撬动更多社会资本，为深化“入股施工一体化”引资模式，马永儒提出“投融资+EPC+运营维护”模式吸引社会资本进入，并对该模式实施的可行性进行了探讨。中国基础设施建设，尤其是高速铁路建设，通过“入股施工一体化+维护管理+土地开发”模式，可以吸引更多社会资本。
现阶段，尽管土地开发各项政策、模式正处于加快推进的状态，但其通过“维护管理”模式来拓展“入股施工一体化”的方式，仍需要持续探索。鉴于此，综合考虑多种因素，我国铁路客运运营权限始终在中国国家铁路集团有限公司。
2020年11月30日，铁路客运运营打破“垄断”，广州地铁开通广清城际（广州-清远）、广州东环城际（广州-白云机场）铁路，这两条铁路是国内首批非国铁集团运营的客运铁路。广州的两条铁路均为城际铁路，客运铁路从“垄断”运营至地方自主运营城际铁路，是地方铁路取得客运运营权的重大突破，下一步，地方取得城际铁路以外的客运运营权限，是拓展“入股施工一体化”，真正实现“入股施工一体化+维护管理+土地开发”深化模式的前提。
当前，建议优先引入“入股施工一体化+土地开发”模式，并通过两种方式的结合继续加大资金引入，待中国铁路运营管理模式继续深化改革，地方取得更多运营自主权限后，引入“入股施工一体化+维护管理+土地开发”模式，利用三种方式相结合引入更多的社会资本。 （二）加强沿线土地开发、实现“以地养路”，提高铁路收益率，吸引更多战略投资者
2013年8月13日，国务院公布了《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》（国发[2013]33号），为铁路投融资体制改革指明了方向。意见指出：盘活铁路用地资源，鼓励土地综合开发利用。
为进一步促进山东铁路加快建设，2020年1月21日，山东省人民政府办公厅《关于支持铁路发展实施土地综合开发的意见》（鲁政办字[2020]9号），意见指出“铁路沿线新建站场综合开发用地实行总量控制，扣除站场用地后，同一铁路建设项目的综合开发用地的规模和范围，按照国土空间规划合理确定，原则上总量按单个站场平均规模不超过50公顷控制，少数站场综合开发用地规模不超过100公顷控制”。
为实现土地沿线开发反哺铁路建设，政府应继续出台适用山东铁路发展的“以地养路”实施细则及指导意见，并根据实施意见来调整配套规划，统筹安排铁路车站及线路周边用地，从而充分利用好铁路用地资源，以进一部推动开发收益支持铁路的发展，用开发收益进一步提高铁路投资收益率，从而吸引更多战略投资者。
（三）资产证券化
2018年以来，为加快推进铁路资产证券化，中国铁路总公司先后与深交所、上交所分别签署战略合作协议。2020年1月，京沪高铁公司在上海证券交易所挂牌上市，成为中国高铁首次登陆A股的高速铁路公司。我国大部分铁路中，除少量铁路运营初期能够实现盈利外，大部分铁路运营初期，均面临亏损状态，综合考虑山东高速铁路运营实际情况，快速推动高铁公司在A股上市，仍存有一定难度，为加快山东高速铁路资产实现资产证券化，本文提出两个证券化思路。
1. 客运收入、路网使用费资产证券化
目前，山东省内高速铁路网正在加快推进，在高铁网完全铺开前，预计仍将存在一部分高速铁路项目运营前期现金流亏损的局面。现今，我国高速公路收费权ABS已经基本成熟，为解决项目运营前期資金缺口，参照高速公路收费权ABS运作模式，将客运收入、路网使用费等收费权资产证券化，既能加快盘活铁路资产，又能迅速解决运营前期资金缺口问题。
2. 优质铁路线路整体资产证券化（IPO等）
当前，在山东高速铁路项目中，济青高铁按照现代化企业体制进行组建，引入多个实力强的战略投资者等作为股东，并同意各股东委派董事会成员，约定可供分配的利润全部分配，优化公司治理结构，最大限度地维护了股东权益，为快速推动济青高铁公司实现资产证券化奠定了坚实的基础。
参照济青高铁运作模式，尤其是逐步完成山东高铁网络建设，实现了山东高铁“三环四横六纵”局面后，预计山东整个铁路效益将大大提升，继续推动山东省其他高速铁路项目，通过将其他高铁项目装入济青高铁公司或者单独推动上市，充分盘活铁路资产。
四、结语
综上所述，推动地方铁路建设快速发展，吸引更多的社会资本参与铁路建设。对此，相应部门和单位要退出一系列体制改革政策，从而进一步助推高铁项目的建设，带动山东又好、又快的发展，实现社会效益整体最大化。通过上文分析可知，能够采取的措施有：推动铁路运价管理机制的变革，给予地方更大的运价决策权，适当增加客货运价弹性，地方铁路根据实时情况，动态调整票价;推动铁路运营管理体制改革，给予地方更多运营决策权力，充分调动地方铁路建设动力，进而调动社会资本参与投资建设的积极性;政府继续加大对铁路建设的支持，继续推出相关补贴措施及优惠措施，让铁路融资更具有吸引力;地方铁路建设省份共同搭建铁路建设协会，协会内部积极交流各省份之间的政策差异，通过铁路建设协会促进铁路持续深化改革;地方政府将优质的相关资源注入地方铁路，确保铁路快速建设期间及运营前期，保持良好的融资能力，实现“自给自足”。
参考文献：
[1]王大方，张雅妮.基础设施建设PPP项目融资风险管理论述[J].中国乡镇企业会计，2020（11）：16-17.
[2]罗莎.PPP融资模式下高速公路工程项目风险管理分析[J].商讯，2020（32）：92-93.
[3]谭克虎，杨荇，王永.国际高铁PPP融资模式及对我国的启示[J].现代金融导刊，2020（06）：47-52.
[4]易晓婷.公共基础设施PPP融资模式问题探究[J].中国市场，2020（17）：67-68.
[5]张利佳.PPP模式在S市高铁站前广场及其配套工程中的应用研究[D].邯郸：河北工程大学，2020.
[6]李旸，任旭.城市轨道交通PPP项目运营风险评价[J].铁道标准设计，2020（11）：20-26+35.
[7]邱成玖，巫丹，刁昳.基础设施PPP融资模式影响因素分析[J].管理观察，2020（09）：160-162.
（作者单位：山东铁路投资控股集团有限公司）