论文部分内容阅读
[摘要]为了保持和提高经营业绩,许多企业实施对外直接投资战略。本文利用辽宁省的数据,对省内国有及规模以上非国有工业企业业绩与对外直接投资之间的关系进行了协整检验和因果关系检验。结论认为,辽宁省企业对外直接投资主要受短期业绩推动;辽宁省企业对外直接投资能够促进自身长期业绩的提高;为了降低或消除短期业绩波动给企业对外直接投资所带来的风险,辽宁省政府有关部门应完善相关扶持政策。
[关键词]企业业绩;对外直接投资;辽宁省
中图分类号:F270.7 文献标识码:A 文章编号:1008-4096(2010)04-0003-04
一、引 言
随着国民经济的快速发展和开放程度的不断提高,中国企业的国际竞争力普遍有了显著的提高。为了在更广阔的空间发挥和增强现有的竞争优势,许多中国企业都在积极地实施“走出去”战略,发展对外直接投资(OFDI)。i/OFDIc)/(GDPi/GDPc)。式中:INDi为i省市OFDI业绩指数;OFDIi为i省市OFDI流量; OFDIc为全国OFDI流量总额;GDPi为i省市GDP;GDPc为全国GDP总额。
20世纪90年代以来,辽宁省一些企业也开始发展对外直接投资,进行了有益的尝试。总体而言,辽宁省企业对外直接投资的水平仍是较低的,规模较小,真正拥有垄断优势的投资甚少。从表1可以看出,2006—2008年,辽宁省OFDI业绩指数不仅与国内部分发达省市有较大差距,而且在东北三省中也是最差的。
发展对外直接投资的决定性因素是企业拥有较强的垄断优势或比较优势。辽宁省企业的现状是,多数国有企业经过治理结构优化和技术升级改造已经相继焕发了生机,民营企业在相关政策支持下也取得了较快的发展,效率和业绩已得到了较为显著的提升。但是,外资企业和国内其他地区(尤其是沿海发达省市)的企业对辽宁省企业仍具有较强的竞争压力。在这种情况下,通过发展对外直接投资的方式,保持和提升自身的国际竞争力已成为许多辽宁省企业的现实需求。
二、文献综述
联合国贸易与发展会议(UNCTAD)认为,OFDI可以通过不同的方式,直接或间接地对投资国经济及其发展做出贡献,投资国从OFDI中所能获得的最重要的潜在收益,就是所涉及企业和行业的竞争力和业绩的提高[1]。
关于OFDI与投资国企业业绩之间关系的研究,多数与发达国家的跨国公司有关。不少学者认为,企业OFDI与其业绩之间存在线性正向关系[2-4]。也有学者认为,二者的关系是非线性的,如Lu和Beamish认为,OFDI与企业业绩之间呈“U”型关系,即国际化早期企业业绩会下降,但随着OFDI的增加企业业绩会提高[5]。UNCTAD认为,不同类型的OFDI对企业业绩的影响各异。对于效率寻求型OFDI,企业能够通过垂直一体化和水平一体化获得更为廉价的生产要素或取得规模经济效益,进而提高其业绩,尤其是短期业绩效应极为显著。UNCTAD的调查表明,获得财务和业绩效益是发展中国家跨国公司从OFDI中所获效益的重要组成部分。对于自然资源导向型和战略资源寻求型OFDI,短期业绩效应可能并不显著,但长期效应有可能极为显著,特别是后者更是如此[6]。
一些关于发展中国家企业业绩与OFDI的研究也证实了后者对前者存在正向影响。如Lecraw的研究发现,与没有从事海外投资的企业相比,从事海外投资的印度尼西亚企业在管理知识、出口、质量和资产方面的业绩都有显著提高[7]。Chen和Chang通过对中国台湾省100家商业团体的研究,总体上也支持国际化进程与财务业绩之间存在正向关系[8]。Li对宏碁公司的研究表明,该公司通过OFDI发展了所有权优势,该公司的业绩与其在国际化过程中广泛使用战略联盟存在正相关关系[9]。
关于中国企业业绩与OFDI的关系则比较复杂。Yao和He关于中国跨国公司的调查研究发现,国外业务通常比国内业务具有更高的利润率,但也有1/3企业的OFDI没有达到预期的业绩。如中国TCL公司并购法国汤姆森公司之后,在整合海外业务过程中遭受了较大的损失[10]。Boston Consulting Group的调查显示,尽管中国企业2/3的跨国并购交易在第一年就创造了价值,但业绩受并购后整合程度的影响较大[11]。
三、实证检验
本文利用辽宁省的相关数据,实证检验投资国企业业绩与OFDI之间的协整关系和因果关系。为了衡量辽宁企业的业绩,本文选取辽宁省国有及规模以上非国有工业企业的两个利润率指标:一是总资产利润率(记为APR),用以反映投资国企业的长期竞争力;二是主营业务成本利润率(记为CPR),用以反映投资国企业的短期业绩或效率。OFDI指标用辽宁省OFDI流量占GDP的比重来衡量。各变量均为时间序列变量,数据来自各年度的《中国对外直接投资统计公报》和《辽宁省统计年鉴》,并经过计算和整理。基于中国于2003年才建立对外直接投资统计制度,样本时间窗口选为2003—2008年。相关的检验过程均使用计量软件Eviews 5.0完成。
1.单位根检验
在对时间序列变量进行协整分析和因果关系分析之前,需要检验被分析序列变量是否平稳,即是否具有单位根。本文采用ADF检验方法对APR、CPR与OFDI三个变量进行单位根检验(估计结果见表2所示)。从表2可以看出,三个变量的原序列都存在单位根,一阶差分序列都不存在单位根,这一结果至少通过了显著性水平5%的t检验。因此,APR、CPR与OFDI三个变量均为I(1)过程,可以对相关变量之间的关系进行协整检验和因果关系检验。
2.协整检验
本文采用EG两步检验法,对APR与OFDI、CPR与OFDI两对变量之间的协整关系进行分析。
第一步:运用OLS法进行相关变量的协整回归,分别得到两个协整方程(见表3所示)。从
第二步:利用ADF检验方法对上述方程回归产生的两个残差序列(记为e1、e2)分别进行单位根检验,以考察残差序列的平稳性。估计结果见表4所示,从中可以看出,两个残差序列都是平稳的,这表明APR与OFDI、CPR与OFDI两对变量之间都存在协整关系,即辽宁省企业的总资产利润率和主营业务成本利润率均与OFDI存在长期的均衡关系。同时,这也证明协整关系模型的变量选择是合理的,回归系数具有一定的经济意义。
从协整方程(1)来看,辽宁省企业的总资产利润率与OFDI之间均存在正相关关系,相关系数为21.8017,这意味着辽宁省OFDI占GDP的比重每提高0.1个百分点(一般该比重的提高幅度不会达到1个百分点),辽宁省企业的总资产利润率就会提高2.1个百分点。从协整方程(2)来看,辽宁省企业的主营业务成本利润率与OFDI之间存在正相关关系,但没有通过显著性检验,这说明CPR与OFDI之间的关系还有待于通过其他方法予以验证。
3. Granger因果关系检验
通过协整检验,表明辽宁省OFDI与省内企业竞争力之间存在协整关系,但是,变量之间的因果关系尚未确定。本文通过建立两变量的群对象,根据AIC准则确定滞后阶数,利用Granger因果关系检验方法,对APR与OFDI、CPR与OFDI两对变量之间的因果关系予以估计(见表5所示)。
从表5可以看出,辽宁省OFDI是省内企业总资产利润率的Granger成因,而企业总资产利润率不是OFDI的Granger成因;与之相反,辽宁省企业主营业务成本利润率是OFDI的Granger成因,但OFDI不是企业主营业务成本利润率的Granger成因。
四、结 论
通过前文的实证检验,可以得出如下几个结论:
1.辽宁省OFDI受省内企业短期业绩推动
从因果关系估计结果可以看出,辽宁省企业主营业务成本利润率是OFDI的成因,而主营业务成本利润率是企业的短期业绩和效率,体现的是企业的短期竞争力。这一结论表明,一方面辽宁省的OFDI主要受企业短期业绩推动,另一方面,OFDI的内在推动力并不稳固,如果辽宁省企业短期业绩发生波动,将不免给OFDI带来失去国内企业业绩支撑的风险。从实践上来看,过去许多辽宁省企业(尤其是国有企业)依靠国家在资源领域、市场准入、公用事业和基础设施建设等方面的优惠政策获得了一定的短期业绩,但这些业绩从长期上看是较难维持的。
2. OFDI有助于辽宁省企业长期竞争力的提高
辽宁省OFDI与企业总资产利润率之间存在长期的均衡关系,而且OFDI是企业总资产利润率的成因。这一结论表明,OFDI对辽宁省企业长期竞争力的提高具有促进作用,如果辽宁省企业在长期内能够成功地开展OFDI,那么将有助于辽宁省内企业长期竞争力的可持续提升。从实践上来看,辽宁省目前开展OFDI的主要行业是装备制造业。例如,近些年,沈阳机床、大连机床、沈阳远大集团、沈阳工业发展集团等企业的海外并购非常活跃。这些企业开展的OFDI多属资产扩增型,其主要动因是获取国外企业的现成战略资产,如先进技术、研发设施、品牌和分销网络等,这对于弥补辽宁省企业产业链上的劣势环节具有重要的促进作用。随着辽宁省企业的海外分支机构通过适当方式将已获得的战略资产不断输送回国内,并将其与国内企业已有的竞争优势(人力成本低、生产效率高等)相结合,将会极大地增强国内企业在整个产业链中的竞争优势和国际竞争力。
3.政府有关部门应加强对省内企业OFDI 的支持力度
总体来看,辽宁省企业具有OFDI的强烈需求,但是短期内存在风险,且OFDI对省内企业竞争力的促进作用在长期内才会体现出来。这就需要辽宁省的相关政府部门为省内企业OFDI制定更有力的扶持政策,并提高服务水平。具体而言,包括如下几个方面:一是为企业OFDI提供更多的融资便利、财政支持和税收优惠,以提高资金保障能力;二是建立企业OFDI风险保障机制,如支持境外投资企业在中国出口信用保险公司积极投保,或倡导建立省内、省际和国际的境外投资风险基金,完善政府间经贸与投资协议等;三是各级政府应降低对企业OFDI的监管力度,转而通过优化企业治理结构提高企业的自主监管能力和投资决策能力;四是在进出口、外汇管理、人员出入境、境外投资信息等方面,为企业OFDI提供更完善的服务,并培育高水平的中介服务机构;五是积极为企业培养跨国经营人才,或为省内企业引进国际优秀人才提供便利和支持;六是重点支持具有较强初始竞争力的行业(如装备制造业、软件业等)和具有重要宏观战略意义的行业(如自然资源业等)加快OFDI的步伐。
参考文献:
[1] 联
合国贸易与发展会议.2006年世界投资报告[M]. 北京:中国财政经济出版社,2007.151.
[2] Sullivan, Daniel.The “Threshold of Internationalization”: Replication, Extension, and Reinterpretation [J]. Management International Review, 1994,(34):165-186.
[3] Gomes, Lenn and Kannan Ramaswamy.An Empirical Examination of the form of the Relationship between Multinationality and Performance [J]. Journal of International Business Studies, 1999, (30):173-188.
[4] Ruigrok, Winfried and Hardy Wagner.Internationalization and Performance: an Organizational Learning Perspective [J]. Management International Review, 2003, 43(1):63-83.
[5] Lu, Jane W.and Paul W.Beamish.The Internationalization and Performance of SMEs [J]. Strategic Management Journal, 2001,(22):565-586.
[6] 联合国贸易与发展会议.2006年世界投资报告[M]. 北京:中国财政经济出版社,2007.153-154.
[7] Lecraw, Donald T.Outward Direct Investment by Indonesian Firms: Motivations and Effects [J]. Journal of International Business Studies, 1993, 24(3):589-600.
[8] Chen, Stephen and Chang, Juichuan.Internationalization, Product Diversification and Performance of Multinational Business Groups: a Comparative Analysis of Business Groups in the US and Taiwan [R]. Australian National University, National Graduate School of Management, mimeo, 2005.
[9] Li, Peter Ping.Toward a Geocentric Theory of Multinational Evolution: the Implications from the Asian MNEs as Latecomers [J]. Asian Pacific Journal of Management, 2003, 20(2):217-243.
[10] Yao, Yang and Yin He.Chinese Outward Investing Firms: A Study for FIAS/IFC/MIGA [R]. Beijing: China Center for Economic Research, Peking University, mimeo, 2005.
[11] Boston Consulting Group.The Strategic Implications of Chinese Outbound M&A [R]. Boston, MA: Boston Consulting Group, 2006.(责任编辑:杨全山)
[关键词]企业业绩;对外直接投资;辽宁省
中图分类号:F270.7 文献标识码:A 文章编号:1008-4096(2010)04-0003-04
一、引 言
随着国民经济的快速发展和开放程度的不断提高,中国企业的国际竞争力普遍有了显著的提高。为了在更广阔的空间发挥和增强现有的竞争优势,许多中国企业都在积极地实施“走出去”战略,发展对外直接投资(OFDI)。i/OFDIc)/(GDPi/GDPc)。式中:INDi为i省市OFDI业绩指数;OFDIi为i省市OFDI流量; OFDIc为全国OFDI流量总额;GDPi为i省市GDP;GDPc为全国GDP总额。
20世纪90年代以来,辽宁省一些企业也开始发展对外直接投资,进行了有益的尝试。总体而言,辽宁省企业对外直接投资的水平仍是较低的,规模较小,真正拥有垄断优势的投资甚少。从表1可以看出,2006—2008年,辽宁省OFDI业绩指数不仅与国内部分发达省市有较大差距,而且在东北三省中也是最差的。
发展对外直接投资的决定性因素是企业拥有较强的垄断优势或比较优势。辽宁省企业的现状是,多数国有企业经过治理结构优化和技术升级改造已经相继焕发了生机,民营企业在相关政策支持下也取得了较快的发展,效率和业绩已得到了较为显著的提升。但是,外资企业和国内其他地区(尤其是沿海发达省市)的企业对辽宁省企业仍具有较强的竞争压力。在这种情况下,通过发展对外直接投资的方式,保持和提升自身的国际竞争力已成为许多辽宁省企业的现实需求。
二、文献综述
联合国贸易与发展会议(UNCTAD)认为,OFDI可以通过不同的方式,直接或间接地对投资国经济及其发展做出贡献,投资国从OFDI中所能获得的最重要的潜在收益,就是所涉及企业和行业的竞争力和业绩的提高[1]。
关于OFDI与投资国企业业绩之间关系的研究,多数与发达国家的跨国公司有关。不少学者认为,企业OFDI与其业绩之间存在线性正向关系[2-4]。也有学者认为,二者的关系是非线性的,如Lu和Beamish认为,OFDI与企业业绩之间呈“U”型关系,即国际化早期企业业绩会下降,但随着OFDI的增加企业业绩会提高[5]。UNCTAD认为,不同类型的OFDI对企业业绩的影响各异。对于效率寻求型OFDI,企业能够通过垂直一体化和水平一体化获得更为廉价的生产要素或取得规模经济效益,进而提高其业绩,尤其是短期业绩效应极为显著。UNCTAD的调查表明,获得财务和业绩效益是发展中国家跨国公司从OFDI中所获效益的重要组成部分。对于自然资源导向型和战略资源寻求型OFDI,短期业绩效应可能并不显著,但长期效应有可能极为显著,特别是后者更是如此[6]。
一些关于发展中国家企业业绩与OFDI的研究也证实了后者对前者存在正向影响。如Lecraw的研究发现,与没有从事海外投资的企业相比,从事海外投资的印度尼西亚企业在管理知识、出口、质量和资产方面的业绩都有显著提高[7]。Chen和Chang通过对中国台湾省100家商业团体的研究,总体上也支持国际化进程与财务业绩之间存在正向关系[8]。Li对宏碁公司的研究表明,该公司通过OFDI发展了所有权优势,该公司的业绩与其在国际化过程中广泛使用战略联盟存在正相关关系[9]。
关于中国企业业绩与OFDI的关系则比较复杂。Yao和He关于中国跨国公司的调查研究发现,国外业务通常比国内业务具有更高的利润率,但也有1/3企业的OFDI没有达到预期的业绩。如中国TCL公司并购法国汤姆森公司之后,在整合海外业务过程中遭受了较大的损失[10]。Boston Consulting Group的调查显示,尽管中国企业2/3的跨国并购交易在第一年就创造了价值,但业绩受并购后整合程度的影响较大[11]。
三、实证检验
本文利用辽宁省的相关数据,实证检验投资国企业业绩与OFDI之间的协整关系和因果关系。为了衡量辽宁企业的业绩,本文选取辽宁省国有及规模以上非国有工业企业的两个利润率指标:一是总资产利润率(记为APR),用以反映投资国企业的长期竞争力;二是主营业务成本利润率(记为CPR),用以反映投资国企业的短期业绩或效率。OFDI指标用辽宁省OFDI流量占GDP的比重来衡量。各变量均为时间序列变量,数据来自各年度的《中国对外直接投资统计公报》和《辽宁省统计年鉴》,并经过计算和整理。基于中国于2003年才建立对外直接投资统计制度,样本时间窗口选为2003—2008年。相关的检验过程均使用计量软件Eviews 5.0完成。
1.单位根检验
在对时间序列变量进行协整分析和因果关系分析之前,需要检验被分析序列变量是否平稳,即是否具有单位根。本文采用ADF检验方法对APR、CPR与OFDI三个变量进行单位根检验(估计结果见表2所示)。从表2可以看出,三个变量的原序列都存在单位根,一阶差分序列都不存在单位根,这一结果至少通过了显著性水平5%的t检验。因此,APR、CPR与OFDI三个变量均为I(1)过程,可以对相关变量之间的关系进行协整检验和因果关系检验。
2.协整检验
本文采用EG两步检验法,对APR与OFDI、CPR与OFDI两对变量之间的协整关系进行分析。
第一步:运用OLS法进行相关变量的协整回归,分别得到两个协整方程(见表3所示)。从
第二步:利用ADF检验方法对上述方程回归产生的两个残差序列(记为e1、e2)分别进行单位根检验,以考察残差序列的平稳性。估计结果见表4所示,从中可以看出,两个残差序列都是平稳的,这表明APR与OFDI、CPR与OFDI两对变量之间都存在协整关系,即辽宁省企业的总资产利润率和主营业务成本利润率均与OFDI存在长期的均衡关系。同时,这也证明协整关系模型的变量选择是合理的,回归系数具有一定的经济意义。
从协整方程(1)来看,辽宁省企业的总资产利润率与OFDI之间均存在正相关关系,相关系数为21.8017,这意味着辽宁省OFDI占GDP的比重每提高0.1个百分点(一般该比重的提高幅度不会达到1个百分点),辽宁省企业的总资产利润率就会提高2.1个百分点。从协整方程(2)来看,辽宁省企业的主营业务成本利润率与OFDI之间存在正相关关系,但没有通过显著性检验,这说明CPR与OFDI之间的关系还有待于通过其他方法予以验证。
3. Granger因果关系检验
通过协整检验,表明辽宁省OFDI与省内企业竞争力之间存在协整关系,但是,变量之间的因果关系尚未确定。本文通过建立两变量的群对象,根据AIC准则确定滞后阶数,利用Granger因果关系检验方法,对APR与OFDI、CPR与OFDI两对变量之间的因果关系予以估计(见表5所示)。
从表5可以看出,辽宁省OFDI是省内企业总资产利润率的Granger成因,而企业总资产利润率不是OFDI的Granger成因;与之相反,辽宁省企业主营业务成本利润率是OFDI的Granger成因,但OFDI不是企业主营业务成本利润率的Granger成因。
四、结 论
通过前文的实证检验,可以得出如下几个结论:
1.辽宁省OFDI受省内企业短期业绩推动
从因果关系估计结果可以看出,辽宁省企业主营业务成本利润率是OFDI的成因,而主营业务成本利润率是企业的短期业绩和效率,体现的是企业的短期竞争力。这一结论表明,一方面辽宁省的OFDI主要受企业短期业绩推动,另一方面,OFDI的内在推动力并不稳固,如果辽宁省企业短期业绩发生波动,将不免给OFDI带来失去国内企业业绩支撑的风险。从实践上来看,过去许多辽宁省企业(尤其是国有企业)依靠国家在资源领域、市场准入、公用事业和基础设施建设等方面的优惠政策获得了一定的短期业绩,但这些业绩从长期上看是较难维持的。
2. OFDI有助于辽宁省企业长期竞争力的提高
辽宁省OFDI与企业总资产利润率之间存在长期的均衡关系,而且OFDI是企业总资产利润率的成因。这一结论表明,OFDI对辽宁省企业长期竞争力的提高具有促进作用,如果辽宁省企业在长期内能够成功地开展OFDI,那么将有助于辽宁省内企业长期竞争力的可持续提升。从实践上来看,辽宁省目前开展OFDI的主要行业是装备制造业。例如,近些年,沈阳机床、大连机床、沈阳远大集团、沈阳工业发展集团等企业的海外并购非常活跃。这些企业开展的OFDI多属资产扩增型,其主要动因是获取国外企业的现成战略资产,如先进技术、研发设施、品牌和分销网络等,这对于弥补辽宁省企业产业链上的劣势环节具有重要的促进作用。随着辽宁省企业的海外分支机构通过适当方式将已获得的战略资产不断输送回国内,并将其与国内企业已有的竞争优势(人力成本低、生产效率高等)相结合,将会极大地增强国内企业在整个产业链中的竞争优势和国际竞争力。
3.政府有关部门应加强对省内企业OFDI 的支持力度
总体来看,辽宁省企业具有OFDI的强烈需求,但是短期内存在风险,且OFDI对省内企业竞争力的促进作用在长期内才会体现出来。这就需要辽宁省的相关政府部门为省内企业OFDI制定更有力的扶持政策,并提高服务水平。具体而言,包括如下几个方面:一是为企业OFDI提供更多的融资便利、财政支持和税收优惠,以提高资金保障能力;二是建立企业OFDI风险保障机制,如支持境外投资企业在中国出口信用保险公司积极投保,或倡导建立省内、省际和国际的境外投资风险基金,完善政府间经贸与投资协议等;三是各级政府应降低对企业OFDI的监管力度,转而通过优化企业治理结构提高企业的自主监管能力和投资决策能力;四是在进出口、外汇管理、人员出入境、境外投资信息等方面,为企业OFDI提供更完善的服务,并培育高水平的中介服务机构;五是积极为企业培养跨国经营人才,或为省内企业引进国际优秀人才提供便利和支持;六是重点支持具有较强初始竞争力的行业(如装备制造业、软件业等)和具有重要宏观战略意义的行业(如自然资源业等)加快OFDI的步伐。
参考文献:
[1] 联
合国贸易与发展会议.2006年世界投资报告[M]. 北京:中国财政经济出版社,2007.151.
[2] Sullivan, Daniel.The “Threshold of Internationalization”: Replication, Extension, and Reinterpretation [J]. Management International Review, 1994,(34):165-186.
[3] Gomes, Lenn and Kannan Ramaswamy.An Empirical Examination of the form of the Relationship between Multinationality and Performance [J]. Journal of International Business Studies, 1999, (30):173-188.
[4] Ruigrok, Winfried and Hardy Wagner.Internationalization and Performance: an Organizational Learning Perspective [J]. Management International Review, 2003, 43(1):63-83.
[5] Lu, Jane W.and Paul W.Beamish.The Internationalization and Performance of SMEs [J]. Strategic Management Journal, 2001,(22):565-586.
[6] 联合国贸易与发展会议.2006年世界投资报告[M]. 北京:中国财政经济出版社,2007.153-154.
[7] Lecraw, Donald T.Outward Direct Investment by Indonesian Firms: Motivations and Effects [J]. Journal of International Business Studies, 1993, 24(3):589-600.
[8] Chen, Stephen and Chang, Juichuan.Internationalization, Product Diversification and Performance of Multinational Business Groups: a Comparative Analysis of Business Groups in the US and Taiwan [R]. Australian National University, National Graduate School of Management, mimeo, 2005.
[9] Li, Peter Ping.Toward a Geocentric Theory of Multinational Evolution: the Implications from the Asian MNEs as Latecomers [J]. Asian Pacific Journal of Management, 2003, 20(2):217-243.
[10] Yao, Yang and Yin He.Chinese Outward Investing Firms: A Study for FIAS/IFC/MIGA [R]. Beijing: China Center for Economic Research, Peking University, mimeo, 2005.
[11] Boston Consulting Group.The Strategic Implications of Chinese Outbound M&A [R]. Boston, MA: Boston Consulting Group, 2006.(责任编辑:杨全山)