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回望美联储的救市货币政策药房，事实上是一松一紧两条腿走路。所谓的松，是联储手松，而所谓的紧，是管紧银行。退出最大的技术活也势必牵涉到这一松一紧的问题。
各国中央银行都肩负着公共经济的使命，宣称自己的职责是开出“货币药方”，以维持经济稳定、促进经济发展、防范经济动荡。
对刚刚释放出货币政策转舵信号的联储，如何避免因自己的退出而制造这种“不稳定性”，恐怕将是下一个最大的挑战。
次贷海啸后，美联储成功扮演了经济的救星和守望者，角色注定她必然是“最保守”的悲观派，美联储终于放出乐观消息，称美国经济正强劲扩张，减缓债券购买计划列入近期考量考量。
投资者闻声担忧，当日股市、债市大幅下挫。如何理解政策转舵的可能影响呢？
美联储发表声明称，美国经济增长温和（moderate），就业市场改善，失业率仍然高企（elevated），长远预期通胀稳定。联储已经准备好未来减少债券购买规模，将宽松货币政策维持在适当水平。
同时，联储更新了对美国的经济增长的预测，估计2014年经济增长为3.0%至3.5%，较原先预测的2.9%至3.4%有所提升。
自2008年12月以来，联储一直将隔夜利率维持在近零的水平，通过购债将资产负债表规模扩大到目前的3.3万亿美元左右。
投资者的直接担忧是利率升高，而事实上，这并不足为惧。
停止QE，表明经济很好，就和停止用药，证明康复的不错一样。但是泡在“联储购债”甜水里的投资者，当然对甜水回撤恋恋不舍。
首先，经济好转会增加就业，也意味着企业利润上升，经营活跃度提高。
一些投资者担心利率上升对股市是坏事，正如LPL Financial的策略专家和经济学家John Canally所说，利率上涨说明经济好转，利好与经济周期相关的股票，关键不是利率是否上涨，而是只要有合理的原因，对股市不是坏事。
同时，投资者还可以利用利率上涨赚钱，比如银行股。因为银行有机会吸纳更多存款，利润会提升。
对美国房市呢？因为目前利率仍然非常低，就算上涨1%，也与常态的6%相距甚远，仍然可负担，经济也仍会在房地产拉动的正轨上。
而从量化宽松的第一天起，外界就在猜测和担心美联储庞大的资产负债表如何消化，这项退出恐怕才是最大的挑战。
回望美联储的救市政策，事实上是一松一紧两条腿走路。所谓的松，是联储手松，而所谓的紧，是管紧银行。退出最大的技术活也势必牵涉到这一松一紧的问题。
通俗的讲，金融危机破坏了一般银行的货币创造过程，由央行大力扩张，但最重要广义货币供应量，也就是公众持币量增减取决于银行放贷的活跃度。
这是美联储救市的秘诀，也是退出的挑战。
纽约金融稳定中心根据Divisia broad money衡量指标指出，尽管美联储扩张了资产负债表的规模，但2013年4月的货币供应量仅比2008年10月高出0.7%。联储修补银行窟窿的同时，也成功抑制放水引发通胀。
所以金融危机爆发以来，美国采取了强有力的货币和财政举措，至今，通胀预期仍在可控范围之内，截至2013年4月15日的一年里，美国核心通胀率仅为1.7%。而低通胀率，使美联储得以延长维持低利率的时间。
目前，美联储的退出也面对其他一些不在联储控制内的未知因素影响：如美国财政政策。上月在美国国会作证时，伯南克指出，“国会预算办公室（CBO）估计，与不采取减赤措施相比，当前法案中的减赤政策将会让美国2013年的GDP增速放慢1到1.5个百分点左右。”
但真正的挑战仍然是如何放松银行而不引发通胀，如何缩减联储庞大资产负债表而不导致内生动荡。
作者毕业于北京大学
国际关系学院及北京大学中国经济研究中心
现旅居美国旧金山
邮箱：yanina.zhao@gmail.com
各国中央银行都肩负着公共经济的使命，宣称自己的职责是开出“货币药方”，以维持经济稳定、促进经济发展、防范经济动荡。
对刚刚释放出货币政策转舵信号的联储，如何避免因自己的退出而制造这种“不稳定性”，恐怕将是下一个最大的挑战。
次贷海啸后，美联储成功扮演了经济的救星和守望者，角色注定她必然是“最保守”的悲观派，美联储终于放出乐观消息，称美国经济正强劲扩张，减缓债券购买计划列入近期考量考量。
投资者闻声担忧，当日股市、债市大幅下挫。如何理解政策转舵的可能影响呢？
美联储发表声明称，美国经济增长温和（moderate），就业市场改善，失业率仍然高企（elevated），长远预期通胀稳定。联储已经准备好未来减少债券购买规模，将宽松货币政策维持在适当水平。
同时，联储更新了对美国的经济增长的预测，估计2014年经济增长为3.0%至3.5%，较原先预测的2.9%至3.4%有所提升。
自2008年12月以来，联储一直将隔夜利率维持在近零的水平，通过购债将资产负债表规模扩大到目前的3.3万亿美元左右。
投资者的直接担忧是利率升高，而事实上，这并不足为惧。
停止QE，表明经济很好，就和停止用药，证明康复的不错一样。但是泡在“联储购债”甜水里的投资者，当然对甜水回撤恋恋不舍。
首先，经济好转会增加就业，也意味着企业利润上升，经营活跃度提高。
一些投资者担心利率上升对股市是坏事，正如LPL Financial的策略专家和经济学家John Canally所说，利率上涨说明经济好转，利好与经济周期相关的股票，关键不是利率是否上涨，而是只要有合理的原因，对股市不是坏事。
同时，投资者还可以利用利率上涨赚钱，比如银行股。因为银行有机会吸纳更多存款，利润会提升。
对美国房市呢？因为目前利率仍然非常低，就算上涨1%，也与常态的6%相距甚远，仍然可负担，经济也仍会在房地产拉动的正轨上。
而从量化宽松的第一天起，外界就在猜测和担心美联储庞大的资产负债表如何消化，这项退出恐怕才是最大的挑战。
回望美联储的救市政策，事实上是一松一紧两条腿走路。所谓的松，是联储手松，而所谓的紧，是管紧银行。退出最大的技术活也势必牵涉到这一松一紧的问题。
通俗的讲，金融危机破坏了一般银行的货币创造过程，由央行大力扩张，但最重要广义货币供应量，也就是公众持币量增减取决于银行放贷的活跃度。
这是美联储救市的秘诀，也是退出的挑战。
纽约金融稳定中心根据Divisia broad money衡量指标指出，尽管美联储扩张了资产负债表的规模，但2013年4月的货币供应量仅比2008年10月高出0.7%。联储修补银行窟窿的同时，也成功抑制放水引发通胀。
所以金融危机爆发以来，美国采取了强有力的货币和财政举措，至今，通胀预期仍在可控范围之内，截至2013年4月15日的一年里，美国核心通胀率仅为1.7%。而低通胀率，使美联储得以延长维持低利率的时间。
目前，美联储的退出也面对其他一些不在联储控制内的未知因素影响：如美国财政政策。上月在美国国会作证时，伯南克指出，“国会预算办公室（CBO）估计，与不采取减赤措施相比，当前法案中的减赤政策将会让美国2013年的GDP增速放慢1到1.5个百分点左右。”
但真正的挑战仍然是如何放松银行而不引发通胀，如何缩减联储庞大资产负债表而不导致内生动荡。
作者毕业于北京大学
国际关系学院及北京大学中国经济研究中心
现旅居美国旧金山
邮箱：yanina.zhao@gmail.com