论文部分内容阅读
摘 要 本文基于协整分析、Granger因果检验、VAR模型、方差分解等计量分析方法对中国沪铜期货市场及铜现货市场之间的关系进行了深入的研究。结果显示:沪铜期货市场与现货市场之间具有长期均衡关系,铜期货价格具有较好的价格发现功能。
关键词 沪铜期货 Granger检验VAR模型协整分析方差分解
中图分类号:F724文献标识码:A
期货市场的发展促进了期货市场研究深入,而期货市场的价格发现功能是期货市场存在和发展的基础,一直以来,期货市场的价格发现功能也是国内外众多学者研究的重点。Bigman,Goldfrab与Schechtman研究了美国芝加哥期货交易所小麦、玉米与大豆期货价格与其现货价格的关系问题;田志朋VAR模型、协整检验等方法检验了中国黄金期货与现货市场间存在长期协整关系,期货市场具有较好的价格发现功能。
一、研究路线与数据甄选
本文首先采用ADF单位根检验法来检验价格序列的平稳性,并采用EG两步法检验了沪铜期货价格与现货价格之间的协整关系,在此基础之上又进行了Granger因果关系检验。确定了沪铜期货价格与现货价格之间存在协整关系以后建立了VAR模型,用方差分解法研究了期货市场、现货市场在之间的联系。
本文选取了上海沪铜期货的每日收盘价进行分析,选取近交割月合约,在最近期期货合约进入交割月后,选取下一个最近期期货合约。对铜来说,2008年1、2月份的期货价格选取2008年3月份交割的合约价进行分析,2008年3、4月份期货价格选取5月份交割合约价进行分析,依此类推。铜期货数据来自上海期货交易所,铜现货数据来自天上海金属网站。选取2008年1月2日到2010年3月31日的价格数据,共得到548个数据。(TF代表铜期货价格,TS代表铜现货价格)为了数据有较好的平稳性所以对其取对数进行分析。
二、 实证分析
(一)协整检验和Granger因果关系检验。
对变量进行协整分析的第一步就是检验时间序列是否平稳,判断序列平稳性通常是用单位根检验法。本文运用ADF检验法对铜期货价格与现货价格进行单位根检验,均是非平稳的时间序列,对其进行一阶差分后序列变为平稳时间序列。说明我国铜期货与现货价格均是一阶单整序列(即I(1)过程),可进一步进行协整检验。
采用EG两步法检验期货价格与现货价格之间是否具有协整关系,检验残差序列发现残差序列具有平稳性,即他们之间存在协整关系。
Granger因果关系检验结果表明沪铜期货价格与现货价格之间具有双向因果关系,即铜期货价格与现货价格变动是一致的。
(二)VAR模型。
VAR模型采用了多方程联立的形式,在模型的每一个方程中,内生变量对模型的全部内生变量的滞后值进行回归,从而估计出全部内生变量的动态关系。1980年Sims将VAR模型引入到经济学中,推动了经济系统动态性分析的广泛应用。VAR模型常用于预测相互联系的时间序列及分析随机扰动对变量的动态冲击,从而解释各种经济冲击对经济变量的影响。
建立VAR模型的非常重要的一个问题就是滞后阶数的确定。滞后期选择不能太小,太小误差项的自相关会很严重,并导致参数的非一致性估计。另一方面也不宜过大,否则会导致自由度大量减少,直接影响模型参数估计量的有效性。为了选取合适的阶数,根据SC和AIC信息准则最小原则确定了合适的阶数为4,即建立VAR(4)模型:
由上述模型可看出我国铜期货价格对现货价格具有一定的引领作用,即价格发现功能,期货市场的价格信息可以改善对现货市场价格走势的判断,更好的预测现货市场行情。
(三)脉冲响应函数检验。
运用脉冲响应函数分析法进一步研究沪铜期货价格变动与现货价格变动之间的关系,脉冲响应函数显示了任意一个变量的扰动如何通过模型影响其他变量并最终反馈到自身的过程。
图1显示铜期货对于其自身的一个标准差信息的反应使得价格立刻下降了10%左右,然后逐渐上升。图2中铜现货价格对源于期货价格的一个标准差新息的反应逐渐上升,现货价格对源于自身的标准差新息的反应呈下降趋势。
(四)方差分解分析。
另一种对VAR动态系统进行动态特性分析的工具是方差分解技术,其主要思想是把VAR系统中的均方误差分解成为各个变量冲击所作的贡献,即各个变量冲击的贡献占总贡献的比例。该方法可以定量的描述本文中两个市场之间相互作用与影响的情况。具体的结果见下表:
从方差分解结果看,随着滞后期的增加,期货市场价格对自身价格变动的影响程度逐渐减弱;现货市场对期货市场的影响是在逐渐增强。沪铜期货现货市场方差分解结果显示,随着滞后期的增加,期货市场对现货市场的影响程度在逐渐增加,其后稍有减弱,但仍然具有主导作用。现货市场对自身的影响先减弱,而后又逐渐增强,此时现货市场受期货市场影响大于受自身影响。
二、 结论
中国铜期货自上市以来,其期货市场功能逐渐发挥。价格发现功能方面:短期过程中,期现价格偏离均衡时的恢复难度较大,价格发现的效率不高;长期来看,期货价格和现货价格之间存在均衡关系,价格发现功能基本得到发挥,从而对现货市场价格以及供求关系具有指导作用,能够缓和铜的现货价格动荡,稳定铜的现货市场。
(作者:丁艳,中南财经政法大学统计学专业硕士研究生,研究方向:金融统计;王建敏,中南财经政法大学统计学专业硕士研究生)
参考文献:
[1]童宛生,胡俞越,冯中越,等.中国商品期货价格形成实证分析.中国财政经济出版社,1997.
[2]刘晓宇,中国饲料工业期货的价格发现实证研究.中央财经大学学报,2006(11).
[3]王健,黄祖辉.中国大豆期货市场价格发现功能的实证研究.农业技术经济,2006(3).
[4] COLINS R A.Toward a positive economic theory of hedg-ing.American Journal of Agricultural Economics,1997,79.
关键词 沪铜期货 Granger检验VAR模型协整分析方差分解
中图分类号:F724文献标识码:A
期货市场的发展促进了期货市场研究深入,而期货市场的价格发现功能是期货市场存在和发展的基础,一直以来,期货市场的价格发现功能也是国内外众多学者研究的重点。Bigman,Goldfrab与Schechtman研究了美国芝加哥期货交易所小麦、玉米与大豆期货价格与其现货价格的关系问题;田志朋VAR模型、协整检验等方法检验了中国黄金期货与现货市场间存在长期协整关系,期货市场具有较好的价格发现功能。
一、研究路线与数据甄选
本文首先采用ADF单位根检验法来检验价格序列的平稳性,并采用EG两步法检验了沪铜期货价格与现货价格之间的协整关系,在此基础之上又进行了Granger因果关系检验。确定了沪铜期货价格与现货价格之间存在协整关系以后建立了VAR模型,用方差分解法研究了期货市场、现货市场在之间的联系。
本文选取了上海沪铜期货的每日收盘价进行分析,选取近交割月合约,在最近期期货合约进入交割月后,选取下一个最近期期货合约。对铜来说,2008年1、2月份的期货价格选取2008年3月份交割的合约价进行分析,2008年3、4月份期货价格选取5月份交割合约价进行分析,依此类推。铜期货数据来自上海期货交易所,铜现货数据来自天上海金属网站。选取2008年1月2日到2010年3月31日的价格数据,共得到548个数据。(TF代表铜期货价格,TS代表铜现货价格)为了数据有较好的平稳性所以对其取对数进行分析。
二、 实证分析
(一)协整检验和Granger因果关系检验。
对变量进行协整分析的第一步就是检验时间序列是否平稳,判断序列平稳性通常是用单位根检验法。本文运用ADF检验法对铜期货价格与现货价格进行单位根检验,均是非平稳的时间序列,对其进行一阶差分后序列变为平稳时间序列。说明我国铜期货与现货价格均是一阶单整序列(即I(1)过程),可进一步进行协整检验。
采用EG两步法检验期货价格与现货价格之间是否具有协整关系,检验残差序列发现残差序列具有平稳性,即他们之间存在协整关系。
Granger因果关系检验结果表明沪铜期货价格与现货价格之间具有双向因果关系,即铜期货价格与现货价格变动是一致的。
(二)VAR模型。
VAR模型采用了多方程联立的形式,在模型的每一个方程中,内生变量对模型的全部内生变量的滞后值进行回归,从而估计出全部内生变量的动态关系。1980年Sims将VAR模型引入到经济学中,推动了经济系统动态性分析的广泛应用。VAR模型常用于预测相互联系的时间序列及分析随机扰动对变量的动态冲击,从而解释各种经济冲击对经济变量的影响。
建立VAR模型的非常重要的一个问题就是滞后阶数的确定。滞后期选择不能太小,太小误差项的自相关会很严重,并导致参数的非一致性估计。另一方面也不宜过大,否则会导致自由度大量减少,直接影响模型参数估计量的有效性。为了选取合适的阶数,根据SC和AIC信息准则最小原则确定了合适的阶数为4,即建立VAR(4)模型:
由上述模型可看出我国铜期货价格对现货价格具有一定的引领作用,即价格发现功能,期货市场的价格信息可以改善对现货市场价格走势的判断,更好的预测现货市场行情。
(三)脉冲响应函数检验。
运用脉冲响应函数分析法进一步研究沪铜期货价格变动与现货价格变动之间的关系,脉冲响应函数显示了任意一个变量的扰动如何通过模型影响其他变量并最终反馈到自身的过程。
图1显示铜期货对于其自身的一个标准差信息的反应使得价格立刻下降了10%左右,然后逐渐上升。图2中铜现货价格对源于期货价格的一个标准差新息的反应逐渐上升,现货价格对源于自身的标准差新息的反应呈下降趋势。
(四)方差分解分析。
另一种对VAR动态系统进行动态特性分析的工具是方差分解技术,其主要思想是把VAR系统中的均方误差分解成为各个变量冲击所作的贡献,即各个变量冲击的贡献占总贡献的比例。该方法可以定量的描述本文中两个市场之间相互作用与影响的情况。具体的结果见下表:
从方差分解结果看,随着滞后期的增加,期货市场价格对自身价格变动的影响程度逐渐减弱;现货市场对期货市场的影响是在逐渐增强。沪铜期货现货市场方差分解结果显示,随着滞后期的增加,期货市场对现货市场的影响程度在逐渐增加,其后稍有减弱,但仍然具有主导作用。现货市场对自身的影响先减弱,而后又逐渐增强,此时现货市场受期货市场影响大于受自身影响。
二、 结论
中国铜期货自上市以来,其期货市场功能逐渐发挥。价格发现功能方面:短期过程中,期现价格偏离均衡时的恢复难度较大,价格发现的效率不高;长期来看,期货价格和现货价格之间存在均衡关系,价格发现功能基本得到发挥,从而对现货市场价格以及供求关系具有指导作用,能够缓和铜的现货价格动荡,稳定铜的现货市场。
(作者:丁艳,中南财经政法大学统计学专业硕士研究生,研究方向:金融统计;王建敏,中南财经政法大学统计学专业硕士研究生)
参考文献:
[1]童宛生,胡俞越,冯中越,等.中国商品期货价格形成实证分析.中国财政经济出版社,1997.
[2]刘晓宇,中国饲料工业期货的价格发现实证研究.中央财经大学学报,2006(11).
[3]王健,黄祖辉.中国大豆期货市场价格发现功能的实证研究.农业技术经济,2006(3).
[4] COLINS R A.Toward a positive economic theory of hedg-ing.American Journal of Agricultural Economics,1997,79.