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衰退已被装入棺材，但钉子还没有敲上。
去年初，人们大多认为美国经济发生衰退的可能性不大，但9.11事件却把这变成了现实。9.11后，人们大多又认为，去年第四季度美国经济衰退将加深，世界经济也会发生衰退。然而，美国经济去年底并没有继续恶化，而是止跌回升。另外，IMF也指出，2001年世界经济"侥幸地逃脱"了衰退，现已冒头的经济复苏如何走，既取决于增长的动力能否可持续，也有赖于美国经济结构性失衡是否会失控。看来，目前经济界又面临着新的"预测考验"。
止跌回升已成定局
基于最近披露的各种数据和评论判断，去年发生的短暂而温和的美国经济衰退应已结束。IMF4月份公布的《世界经济展望》报告指出：日益增多的迹象表明全球经济下滑已触底，尤其是美国经济已明显复苏。IMF最新预测美国经济今年增长率为2.3％。连宣布美国经济衰退何时开始和结束的权威机构--全国经济研究局（NBER）在5月8日的报告中也承认，就业及其他指标已表明美国经济衰退已结束；但由于考虑到美国官方还将对经济指标作较大的修正，NBER目前尚未正式宣布衰退结束的日子。
的确，去年底以来，美国经济已出现大量的复苏迹象：去年四季度和今年一季度的GDP增长率分别为1.7％和5.8％；工业生产指数在去年12月触底后连续4个月回升，同期，设备利用率有所上升；就业形势也将逐渐好转。
经济复苏的动力直接来自与GDP相关的因素：第一，内需特别是消费者开支强劲增长。消费者开支约占美国GDP的2/3以上，它的良好表现不仅使去年的衰退很温和，而且拉动了经济的复苏。它在去年四季度和今年一季度的增长率分别为6.1％和3.5％，对GDP的增长贡献分别为4.14％和2.53％。第二，政府开支大幅增加。这一开支项目约占GDP17.5％，也是去年以来经济增长的亮点之一。去年四季度和今年一季度联邦开支分别增长11.4％和12.4％。其中今年一季度的国防开支增长高达19.6％，创近35年来的新纪录。第三，居民住宅投资（占GDP的4％）在去年增长的基础上，今年一季度又增长15.7％，创6年来新高。第四，企业存货调整基本到位，从削减存货到重新进货，成为复苏强劲的动力源。到去年底，存货已削减80％，存销比率已趋于合理。据估计，即使不进货而是停止削减存货，其对今年一、二季度GDP增长贡献为正值。商务部的数据表明，今年一季度存货调整实际上对GDP增长的贡献达3.1％。
复苏的动力是可持续的
首先，政府反衰退的宏观经济政策将继续发挥重要作用。去年美联储11次大幅调低利率，今年以来又保持利率稳定，使其处于40年来的低水平上，从而促进了房屋和汽车等耐用消费品的销售。由于目前美国尚不存在通胀压力，一般估计美联储将在未来几个月继续实施"中性的货币政策"。同时，布什政府扩大开支为复苏注入大量资金，甚至不惜以赤字财政手段来增加军费、强化国内安全和刺激经济。3月9日，布什总统签署了未来三年增拨1230亿美元的经济刺激法案，其中今年注入510亿，明后年分别注入430亿和290亿，以增加失业救济、加快新资本投资折旧以及延长到期的企业减税等。
其次，新经济因素将在促进经济复苏方面发挥独特作用。IT的普及和广泛使用促进了劳动生产率的增长，从而减轻衰退的程度并带动复苏。2001年2～4季度非农业部门生产率平均增长超过2.7％；而前9次衰退期间生产率平均下降0.6％。同时，IT应用使政府和企业更密切监控经济运行，从而提高宏观和微观的决策和调节能力，应对和解决经济失衡更加及时有效。格林斯潘最近指出，美国经济已显示了抵抗某些严重冲击的"突出的能力"，企业决策者获得实时（real－time）信息渠道的大大改善起了关键的作用。
再次，房屋财富效应成为消费者开支增长新的支撑点。据统计，2000年初到2001年9月，美国股市暴跌使家庭财富损失超过6万亿美元；而同期的房价上升（过去2～3年房价年均上升7％）使家庭财富增加了1.8万亿美元，部分弥补了股票缩水损失。据估计，今年房价将以3％～4％的速度继续上升，因而房屋财富效应将在一定程度上取代股市财富效应成为支撑消费开支新的和更稳定的增长点。这是因为：第一，目前房屋财富占家庭财富净值的55％，而股票财富只有不足30％；第二，全美68％的家庭拥有自己的房屋，而尽管约50％的家庭有股票，但绝大部分股票数额却掌握在少数家庭（20％）手里；第三，与股市跌宕起伏特点相比，房市波动程度相对小，因而对消费开支具有一定的稳定作用。此外，最近有研究表明，在美国等14个工业化国家，股价财富效应趋弱，而房屋财富的变化将对消费具有更重要的效应。
最后，企业固定资本投资将成为复苏新的动力。今年首季经济强劲反弹主要是消费者开支和存货调整的结果，一般估计，这两个推动力的作用将逐渐减弱。在这种情况下，经济复苏的继续取决于企业投资的扩大。事实上，企业固定资本投资（约占GDP14％）收缩的程度有所减缓，其增长率从去年四季度的－13.8％到今年一季度的－5.7％，其中信息处理设备和软件投资增长年率超过7％，工业设备投资年率增长超过15％。随着生产过剩的缓解，企业收益转亏为盈，企业可能在下半年开始加大固定资本投资力度。全国制造业协会2月20日的调查显示：54％的公司计划今年下半年投资增长在1％～5％之间；25％的公司计划下半年投资增长超过5％。
结构性失衡问题，近期不至于失控
美国经济复苏正面临着一些结构性制约因素或潜在风险。
第一，全球经济存在着一系列严重的结构性失衡：一是美国经常项目逆差与其他国家的顺差；二是美国存在着低储蓄率、高债务(企业和家庭)，投资资金缺口主要由外资流入来弥补（据估计，1991年～2001年间，在美国金融市场的外国投资达2.3万亿美元，占这十年企业用于IT设备和软件投资的2/3）；三是美元汇率高估，而日元和欧元等其他货币低估。这些全球结构性失衡在当前美国复苏先于其他国家的情况下有继续扩大的趋势。据估计，经常项目逆差占GDP比例将从2001年的4.1％提高到2002年末的5％。结构性失衡问题的症结在于：经常项目逆差是否导致美元的大幅度下调，从而将制约美国经济的复苏。IMF经济研究部主任指出：历史经验表明，经常项目逆差占GDP比例超过4％～5％的国家，外资流向将会逐渐出现逆转，结果是其货币汇率将发生较大调整。
第二，股价仍高估。目前标准普尔股指市盈率为24倍，比1957年以来平均值高19％。这表明股市仍存在着下调的可能性。另外，金融市场对公司利润及经济复苏速度的预期较乐观，但如果这些预期与实际不符，股价就可能下调，这将不利于消费信心、投资信心的恢复和需求的增加。
第三，还存在着恐怖活动与反恐战争等非经济因素。
上述问题表明美国经济复苏具有较大的脆弱性，若结构性失衡出现失控，潜在风险变为现实，复苏将可能出现反复。不过，在近期内它们转化为现实的条件尚不成熟，若不出现大的意外，美国经济复苏不至于中断。
由于美国经济复苏条件好于其他地区，加上美国政府仍不放弃强势美元政策，出现大量资金外流从而导致美元大幅度贬值的条件仍不成熟。又如，低储蓄率和高债务对复苏的影响也有限：一是房价和工资上涨使家庭财富增加；二是只有20％的富裕家庭存在低储蓄率，而80％家庭的储蓄率高于十年前；三是外国储蓄可弥补美国内储蓄的不足。此外，国际石油市场仍供过于求，加上美国等西方石油储备较充裕，即使美对伊动武，所带来的油价上涨也可能是短暂的。▲
去年初，人们大多认为美国经济发生衰退的可能性不大，但9.11事件却把这变成了现实。9.11后，人们大多又认为，去年第四季度美国经济衰退将加深，世界经济也会发生衰退。然而，美国经济去年底并没有继续恶化，而是止跌回升。另外，IMF也指出，2001年世界经济"侥幸地逃脱"了衰退，现已冒头的经济复苏如何走，既取决于增长的动力能否可持续，也有赖于美国经济结构性失衡是否会失控。看来，目前经济界又面临着新的"预测考验"。
止跌回升已成定局
基于最近披露的各种数据和评论判断，去年发生的短暂而温和的美国经济衰退应已结束。IMF4月份公布的《世界经济展望》报告指出：日益增多的迹象表明全球经济下滑已触底，尤其是美国经济已明显复苏。IMF最新预测美国经济今年增长率为2.3％。连宣布美国经济衰退何时开始和结束的权威机构--全国经济研究局（NBER）在5月8日的报告中也承认，就业及其他指标已表明美国经济衰退已结束；但由于考虑到美国官方还将对经济指标作较大的修正，NBER目前尚未正式宣布衰退结束的日子。
的确，去年底以来，美国经济已出现大量的复苏迹象：去年四季度和今年一季度的GDP增长率分别为1.7％和5.8％；工业生产指数在去年12月触底后连续4个月回升，同期，设备利用率有所上升；就业形势也将逐渐好转。
经济复苏的动力直接来自与GDP相关的因素：第一，内需特别是消费者开支强劲增长。消费者开支约占美国GDP的2/3以上，它的良好表现不仅使去年的衰退很温和，而且拉动了经济的复苏。它在去年四季度和今年一季度的增长率分别为6.1％和3.5％，对GDP的增长贡献分别为4.14％和2.53％。第二，政府开支大幅增加。这一开支项目约占GDP17.5％，也是去年以来经济增长的亮点之一。去年四季度和今年一季度联邦开支分别增长11.4％和12.4％。其中今年一季度的国防开支增长高达19.6％，创近35年来的新纪录。第三，居民住宅投资（占GDP的4％）在去年增长的基础上，今年一季度又增长15.7％，创6年来新高。第四，企业存货调整基本到位，从削减存货到重新进货，成为复苏强劲的动力源。到去年底，存货已削减80％，存销比率已趋于合理。据估计，即使不进货而是停止削减存货，其对今年一、二季度GDP增长贡献为正值。商务部的数据表明，今年一季度存货调整实际上对GDP增长的贡献达3.1％。
复苏的动力是可持续的
首先，政府反衰退的宏观经济政策将继续发挥重要作用。去年美联储11次大幅调低利率，今年以来又保持利率稳定，使其处于40年来的低水平上，从而促进了房屋和汽车等耐用消费品的销售。由于目前美国尚不存在通胀压力，一般估计美联储将在未来几个月继续实施"中性的货币政策"。同时，布什政府扩大开支为复苏注入大量资金，甚至不惜以赤字财政手段来增加军费、强化国内安全和刺激经济。3月9日，布什总统签署了未来三年增拨1230亿美元的经济刺激法案，其中今年注入510亿，明后年分别注入430亿和290亿，以增加失业救济、加快新资本投资折旧以及延长到期的企业减税等。
其次，新经济因素将在促进经济复苏方面发挥独特作用。IT的普及和广泛使用促进了劳动生产率的增长，从而减轻衰退的程度并带动复苏。2001年2～4季度非农业部门生产率平均增长超过2.7％；而前9次衰退期间生产率平均下降0.6％。同时，IT应用使政府和企业更密切监控经济运行，从而提高宏观和微观的决策和调节能力，应对和解决经济失衡更加及时有效。格林斯潘最近指出，美国经济已显示了抵抗某些严重冲击的"突出的能力"，企业决策者获得实时（real－time）信息渠道的大大改善起了关键的作用。
再次，房屋财富效应成为消费者开支增长新的支撑点。据统计，2000年初到2001年9月，美国股市暴跌使家庭财富损失超过6万亿美元；而同期的房价上升（过去2～3年房价年均上升7％）使家庭财富增加了1.8万亿美元，部分弥补了股票缩水损失。据估计，今年房价将以3％～4％的速度继续上升，因而房屋财富效应将在一定程度上取代股市财富效应成为支撑消费开支新的和更稳定的增长点。这是因为：第一，目前房屋财富占家庭财富净值的55％，而股票财富只有不足30％；第二，全美68％的家庭拥有自己的房屋，而尽管约50％的家庭有股票，但绝大部分股票数额却掌握在少数家庭（20％）手里；第三，与股市跌宕起伏特点相比，房市波动程度相对小，因而对消费开支具有一定的稳定作用。此外，最近有研究表明，在美国等14个工业化国家，股价财富效应趋弱，而房屋财富的变化将对消费具有更重要的效应。
最后，企业固定资本投资将成为复苏新的动力。今年首季经济强劲反弹主要是消费者开支和存货调整的结果，一般估计，这两个推动力的作用将逐渐减弱。在这种情况下，经济复苏的继续取决于企业投资的扩大。事实上，企业固定资本投资（约占GDP14％）收缩的程度有所减缓，其增长率从去年四季度的－13.8％到今年一季度的－5.7％，其中信息处理设备和软件投资增长年率超过7％，工业设备投资年率增长超过15％。随着生产过剩的缓解，企业收益转亏为盈，企业可能在下半年开始加大固定资本投资力度。全国制造业协会2月20日的调查显示：54％的公司计划今年下半年投资增长在1％～5％之间；25％的公司计划下半年投资增长超过5％。
结构性失衡问题，近期不至于失控
美国经济复苏正面临着一些结构性制约因素或潜在风险。
第一，全球经济存在着一系列严重的结构性失衡：一是美国经常项目逆差与其他国家的顺差；二是美国存在着低储蓄率、高债务(企业和家庭)，投资资金缺口主要由外资流入来弥补（据估计，1991年～2001年间，在美国金融市场的外国投资达2.3万亿美元，占这十年企业用于IT设备和软件投资的2/3）；三是美元汇率高估，而日元和欧元等其他货币低估。这些全球结构性失衡在当前美国复苏先于其他国家的情况下有继续扩大的趋势。据估计，经常项目逆差占GDP比例将从2001年的4.1％提高到2002年末的5％。结构性失衡问题的症结在于：经常项目逆差是否导致美元的大幅度下调，从而将制约美国经济的复苏。IMF经济研究部主任指出：历史经验表明，经常项目逆差占GDP比例超过4％～5％的国家，外资流向将会逐渐出现逆转，结果是其货币汇率将发生较大调整。
第二，股价仍高估。目前标准普尔股指市盈率为24倍，比1957年以来平均值高19％。这表明股市仍存在着下调的可能性。另外，金融市场对公司利润及经济复苏速度的预期较乐观，但如果这些预期与实际不符，股价就可能下调，这将不利于消费信心、投资信心的恢复和需求的增加。
第三，还存在着恐怖活动与反恐战争等非经济因素。
上述问题表明美国经济复苏具有较大的脆弱性，若结构性失衡出现失控，潜在风险变为现实，复苏将可能出现反复。不过，在近期内它们转化为现实的条件尚不成熟，若不出现大的意外，美国经济复苏不至于中断。
由于美国经济复苏条件好于其他地区，加上美国政府仍不放弃强势美元政策，出现大量资金外流从而导致美元大幅度贬值的条件仍不成熟。又如，低储蓄率和高债务对复苏的影响也有限：一是房价和工资上涨使家庭财富增加；二是只有20％的富裕家庭存在低储蓄率，而80％家庭的储蓄率高于十年前；三是外国储蓄可弥补美国内储蓄的不足。此外，国际石油市场仍供过于求，加上美国等西方石油储备较充裕，即使美对伊动武，所带来的油价上涨也可能是短暂的。▲