随着美元加息预期暂缓，石油为首的大宗商品、人民币及港币的企稳反弹，港股的卖空比也较年初大为下降。风险偏好回升和空头回补，也令新兴市场和大宗商品迎来一波普涨行情。港股上市公司的回购活动在进入2016年也大幅上升，显示其对于后市较为乐观的判断。下一阶段的反弹需要看到基本面的好转，目前地产已经率先回暖，基本面料将改善，反弹有望进入第二阶段。
　　反弹或将进入第二阶段
　　我们在之前的策略了强调了满足港股反弹的几个条件，包括：1）年初几个极端空头假设情况使港股估值上已没有下行空间：2）空头假设最后被证伪，危机没有出现：3）大宗商品的价格反弹；4）人民币企稳；5）美国加息延后及6）两会释放改革积极信号等，但这些因素多数反映的是预期层面，资金层面的影响。因此上一轮反弹的主因可以归总为空头回补。而接下来的反弹则需要看到更加实际的经济数据的回暖。
　　1—2月宏观经济数据显示，目前固定资产投资在房地产投资的带动下，率先出现了回稳的迹象。
　　1—2月固定资产投资同比增长10.2%，好于市场预期。房地产投资的回暖是推动投资增速回升的主要原因。前两月房地产投资金额为9，052亿元，同比增长3.0%，单月增速由负转正，较去年年末回升两个百分点。商品房销售增速大幅提升和土地购置面积降幅显著收窄导致前两月新开工面积增速由去年年末的-14.0%跳升至13.7%。
　　房地产投资增速的提升是由于需求端的回暖导致的，而目前需求端的恢复速度远高于供给，并不会导致房地产去库存进程的结束。投资的改善是整个行业回暖的必然结果。而政府及早遏制一线楼市杠杆化的风险有利于令一线楼市进入紧平衡，为二三线楼市去库存和开工回暖赢得时间。
　　然而，除了房地产带动的投资增速出现了回暖信号，其他经济基本面的指标仍呈疲弱态势。工业增速，新增贷款，消费，出口等数据都显示经济基本面总体仍在探底阶段。大宗商品价格的反弹亦是建立在未来改革成效的预期上。而未来持续的价格回升需要建立在实际的供需再平衡之上，因此还有待除了房地产投资外更多经济数据回暖的信号。
　　随着中央转向更为积极的财政政策，基建在稳增长中的作用在逐渐提升。1-2月基建投资同比增长15名，仍处在低位。但是新开工项目增速大幅反弹以及财政存款余额增速连续负增长显示未来基建有望回升。结合PPP的进一步推广及专项建设债的扩大，基建投资将会发力稳增长，包括地下管网、高铁、海绵城市等重大工程。上游建筑承包商将会受益由房地产投资及基建投资回暖所带来的新签合同增长。与基建及房地产投资直接相关的钢铁，水泥价格随着需求回暖或有一定基本面支撑。但如原油、煤炭、有色等与大工业相关的周期品仍需等待整体经济进一步回暖信号及供给端改革的推进。
　　反弹中后期可适当调仓
　　我们认为前两个阶段的反弹中，周期股领涨，第二阶段结束后市场将转入指数横盘、个股分化的新阶段，非周期和新兴行业中小盘有望重新成为市场关注焦点。而反弹能否继续走向深入，要视乎流动性能否持续改善，结构性改革进度、深港通、QDII2等催化剂是否可能尽快落实。
　　从投资策略角度，我们预计反弹趋势在3-4月仍将得到延续，下一阶段走势将更依赖于经济基本面的情况。反弹中后期可适当调仓，获利了结部分股价反弹较多但供需基本面并未明显变化的能源及原材料股，买入走势落后的基建股、二三线地产股和地产产业链上游行业龙头。