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新券和旧券价格差异被国际学术界普遍关注和解释。我们考察上海证券交易所交易的7年期国债，构造风险特征和久期相同的新券和旧券组合，采用均值和Wilcoxon—Whitney中位数检验，发现二者到期收益率平均存在14个基点的显著差异。使用换手率指标，应用AR（2）模型和GARCH（1，1）模型拟合分析发现，流动性是造成新券和旧券价差现象的显著原因。