地方政府债务规模快速积累是近年来中国经济中的一个典型现象,也是政策讨论的焦点问题之一;尤其是一些地方政府通过信托等影子银行系统进行融资的行为,受到了较多的质疑。本文通过收集整理2005—2015年中国地级市层面的数据,对地方政府的信托融资行为进行研究。研究发现债务率高的地方政府更倾向于参与信托融资;而且这一倾向在2010年银行收紧融资约束之后变得更加明显。其背后的机制在于,在2009年应对国际金融危机实施刺激性政策期间,部分地方政府负债大幅增长,快速积累的债务使其在2010年商业银行收紧信贷政策之后面临着较大的融资压力,从而被"挤出"到非传统的信托市场进行融资。本文还发现,发行信托的地级市的资本回报率显著低于未发行信托的地级市。考虑到信托融资的高成本,对信托资金的依赖可能进一步加剧这些地方政府的债务风险问题,这一结果与当初通过收紧银行信贷来抑制地方政府债务增长的政策初衷相违背,出现了经济政策制定中典型的"意料之外的结果"。