通过考察过去三十几年的宏观数据，我们发现几个现象，其一，1978年至今的33年，全社会的存货投资占GDP的平均比例为5%，然而，补库存、去库存的短期波动可以解释宏观经济波动的19.5%。
　　其二，1992年至今的19年，上述趋势进一步加剧。存货投资在GDP中的占比下降了1.5个百分点至3.5%，但对经济波动的解释度基本维持在19.1%。存货对经济的“顺周期”性在强化，体现在相关系数升高至63.2%。
　　我们认为，存货投资波动对经济波动的解释度（近20%），远远超过其在总产出中的占比（3.5%），库存波动对经济总产出波动的影响巨大，必须重视库存周期的变化。
　　8月份的经济数据说明去库存已过半程，我们从两个视角来追踪本轮库存周期的变化：
　　其一，工业企业数据传递的信息是，扣除物价后的库存增速较2011年中高位19.5%下降至15.3%。如果将5%的增速作为库存去化的最低值，那么增速下行的空间还有10个百分点。从名义增速来看，物价下行对本轮去库存的影响更大，产成品库存增速显著下滑了10个百分点。
　　其二，上市公司数据体现的去库存趋势和全部工业企业数据基本一致。整体非金融行业去库存已过半程，制造业去库存已过大半。剔除地产部门的非金融上市公司库存增速降至11%（剔除价格因素后的实际增速为12%），已经接近2006年补库存前的水平，不过较2009年的低位还有一段距离。在各行业中，机械和交运设备行业的库存增速下降幅度较大。
　　在四季度A股市场策略当中，我们提出中国经济可能在四季度企稳，并且在企业补库存的带动下出现小幅反弹。
　　目前确实出现了一些积极迹象，虽然不能证明补库存已经开始，但是值得投资者密切关注。
　　首先，可以看到和投资相关性最高的水泥、长材出现了连续的量价齐升，煤炭价格也有企稳回升的迹象。
　　其次，房地产销售的复苏开始从一、二线城市向三、四线城市蔓延，非限购城市8月销售额已经出现同比两位数增长。8月的房地产投资额和新开工情况也超预期复苏。
　　第三，韩国对中国出口从8月同比负增长4.8%到9月转为同比增长1.1%，台湾地区对大陆和香港地区的出口（占其出口总额的40%)在9月同比增长6%,是10个月以来第一次由负转正。
　　第四，10月10日政府上调了基建投资的目标，将其中铁路固定资产投资计划再次上调，总规模达到6300亿元，上调部分主要来自于铁路基建投资，从之前4960亿元调至5160亿元，设备投资基本保持不变为1140亿元。此次是政府年内第三次上调铁路固定资产投资计划，进一步体现了中央政府和地方政府对于完成年内及“十二五”建设目标的决心，短期内可能被市场解读为政府稳增长的手段，将可能提振市场信心。政府同时公布了2012年1-9月铁路固定资产投资为3441.56亿元，同比下降13%，9月完成投资额726.6亿元，同比增长92.7%，环比增长59%。其中基建投资1-9月份累计完成2920.5亿元，同比下降15.8%，9月份完成643.1亿元，同比增长111.5%，环比增长64%。截至9月份，铁路投资仅完成了年度6300亿目标的55%，意味着要完成当前的投资目标，10-12月，月均需完成953亿元，环比大幅反弹，因此铁路相关投资可能受益。
　　最后，各地政府不断出台各种巨额地方投资计划。瑞银宏观组预计，9月份信贷和社会融资规模增长步伐加快、房地产销售继续反弹、基建投资也有所提速。相信9月经济数据的披露会带来更多的线索。
　　作者为瑞银证券研究部副主管、首席证券策略分析师