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摘 要：国际板市场的推出将有助于规范我国资本市场发展，提升我国资本市场话语权，推进人民币国际化进程。虽然目前在资本项目，制度监管，法律法规，防范金融风险等方面还存在着一些问题，但国际板市场有序稳健地推出将是大势所趋。
关键词：国际板；制度缺陷；监管；圈钱效益；人民币国际化
在2011年陆家嘴金融论坛上，中国证监会主席尚福林表示，距离推出A股国际板越来越近了，积极做好国际板的各项准备工作。国际板是指境外企业在中国A股发行上市的板块。随着A股市场影响力日增，外资企业尤其是中国业务比例日益提升的外资企业到A股国际板上市将变为可能。
一、国际板市场推出的积极意义
1、有助于规范我国资本市场
在国际板上市的公司通常财务状况优良，在市盈率，股息率方面都要明显优于我国同类A股上市公司。引进大型优质企业到我国内地上市，有利于引导我国A股中成长性较差的高市盈率股票价值回归，避免因短期投机行为导致的偏离估值体系的暴涨暴跌，为我国证券市场的良性健康发展营造条件，创造长期投资价值。
2、有利于推进人民币国际化的进程
一国货币一旦充当国际货币，不仅可以取得铸币税的收入，而且可以部分参与国际金融资源的配置。人民币成为国際货币不仅可以因铸币税带来经济利益，而且可以大大提升我国资本市场在国际资本市场的话语权。目前，据银监会披露，国际板将以人民币计价，而不以外币计价。这将意味着人民币在国际投资者和跨国公司中得到更广泛的使用，进而影响资本项目下人民币交易，推动目前我国的汇率体系改革。
3、提高我国整体金融体系的抗风险能力，提升安全性
从现阶段来看，我国金融体系的抗风险能力相对于英美等金融体系还较脆弱，在国际金融资本市场上，常常受到国际资本大鳄的制约。国际板的推出将提升我国资本市场的影响力，加速国内金融行业的发展，减少来自外部的风险压力，提升我国金融体系的安全级别。从另一角度看，在一定程度上将缓解目前我国规模庞大的外汇储备和强烈的人民币升值预期压力。
4、扩大投资者的投资品种和投资范围
长期以来境外企业到国内交易所上市和国内投资者到境外企业都受到严格限制。而国际板的设立将打破这一限制，为国内投资者增添一条新的投资渠道。不仅如此，到中国国际板上市的这些跨国公司多数是价值型的蓝筹股，财务状况良好，公司经营较稳定，具有长期投资价值，有助于我国证券市场的长期健康发展。
二、国际板市场推出的风险与隐患
1、国际板的推出给A股带来估值冲击
从长期来看，国际板的推出带领A股价值回归并非坏事；但在的短期内，可能给A股带来严重的估值冲击波。由于市盈率的冲击，沪深两市的股价会随着市盈率的变动而急剧变化，甚至有可能引发股灾。对于那些机构投资者和大户可以通过股指期货，融资融券来对冲损失，规避风险。但对于中小投资者而言，可能会蒙受巨额损失。从促进中国证券市场健康发展的角度看，可以选择一个适当有利的时机再推出国际板，尽可能地减少对A股的估值冲击。
2、国内证券市场存在的制度缺陷
国内证券市场在制度上还存在着一些缺陷，没能和国际完全接轨。（1）比如目前我国A股实行的是T+1交易制度，而世界上成熟的股票证券市场，都是实行T+0的双边交易方式，即当天交易既能做多也能做空。而目前我国融资融券和股指期货的门槛都较高，对普通中小投资者而言，中国股市还是单边市场，无法规避股价下跌带来的风险。（2）股票发行制度上的差异。英美等国家股票发行都采用注册制，而我国采用的是审核制，国际板是选择审核制还是注册制需要谨慎选择。（3）新股发行制度方面也存在着不足，证券发行的询价机制与市场脱节。与英美国等国的直接询价方法不同，我国主板市场的询价机制包含初步询价和累计投标询价两个步骤。在初步询价时，不必支付任何保证金，也不必申购，这样就导致一些询价对象随意报价，高报不买或是低报高买以实现其自身利益的最大化，最终使得新股定价机制失真。在正式开启国际板市场之前，有必要对我国资本市场中存在的一些制度上的漏洞进行总结和完善。
3、国际板推出引发的圈钱效应
基于我国内地资本市场发行股票的惯例，选择IPO的方式要远远大于CDR。在IPO询价过程中，证券保荐人出于其利益的考虑必然会促使国际板股票高溢价发行。从另一角度考虑，近来A股扩容速度节奏过快，市场资金严重失衡，流动性紧张。此时推出国际板，会加剧国际板圈钱现象，导致国际板成为"圈钱板"，国民资产会因此而大量流失。
4、防范境外跨国公司恶意圈钱行为
众所周知，好的上市企业是在完善的法律制度，严格的证券监督法律环境下成长发展的。对于大多数的跨国公司而言，都是诚信守法经营，技术管理出色，社会信誉度高的优秀企业。但这样的好企业一旦暴露在法律法规不完善，监管体系有漏洞的环境下，就会钻法律法规的空子而谋私利。所以要对我国的《证券法》《公司法》作相应的修改完善，只有健全的证券法规，严格的监管执行，才能确保我国国际板市场的良性健康发展，杜绝只图恶意圈钱而来中国国际板上市的企业。
三、对国际板市场问题的思考与建议
1、破解技术操作层面的难题
（1）上市主体的选择，建立国际板是为了吸引国际优质的跨国企业来上市，到底什么样的企业才算优质企业？（2）发行上市是选择发行普通股的方式，还是发行中国存托凭证的方式？（3）由于我国资本市场尚未完全开放，没足够条件对国内公司和外国公司实行相同的制度；这样就需要单独开辟一个国际板，但开辟一个单独的国际板又可能因为投资不足而遭到严重的打击，重蹈日本东京的国际板覆辙。所以，在技术层面尚有许多难题急需解决，国际板的推出应当在万事俱备的情况下适时推出。
2、制度建设是证券市场健康有序发展的前提，对国际板市场的推出起着至关重要的作用
鉴于我国资本市场正处在发展关键期，证券市场制度尚不完善，这在一定程度上阻碍了国际板的推出。目前我国汇率制度还面临着较多问题。比如：人民币汇率不是真正的市场化汇率，交易币种少，外汇市场上交易主体缺乏，汇率的调节机制尚不完善。国际板的推出将会加快国际资本的流动，这对我国现行汇率制度来说无疑是个严峻的挑战。故而，国际板的推出应在制度建设完善的情况下推出，不可急于功成，强行推出。
3、加强监督，完善监管体系
国际板的推出对我国证券市场的监管提出了更新更高的要求，由于各国法律法规和规章制度的差异加大了我国市场监管的难度。目前我国资本市场上内幕交易，市场操纵，机构老鼠仓等损害投资者利益的现象还时有发生；这说明我国证券市场监管机制还存在许多不足，主要表现在证券监管的法律制度不完善和证券监管组织体系不合理。
综上所述，国际板的推出可以增强我国资本市场在国际资本市场的影响力和话语权，加快上海建立国际金融中心建设；的确在这过程中还面临着一系列的问题亟需解决，这些问题的解决需要一个循序渐近的过程。不过，相信国际板市场的推出将会在各项准备积极推进的情况下，有序、稳健地择时择机推出。
参考文献：
[1]皮海洲.国际板：时机尚未成熟[J].首席财务官,2009(9).
[2]于思魁.浅论开设国际板的必要性..金融经济,2010(1).
[3]张杰.国际板切忌大跃进[J].Directors &Boards,2010(1).
[4]严立业,崔庆柱.上交所国际板建设：基础条件、影响效应及现实障碍[J].中国证券期货,2011(3).
作者简介：韩徐韡（1988-），男，上海人，安徽财经大学金融学院2008级金融学专业，主要研究国际金融。
关键词：国际板；制度缺陷；监管；圈钱效益；人民币国际化
在2011年陆家嘴金融论坛上，中国证监会主席尚福林表示，距离推出A股国际板越来越近了，积极做好国际板的各项准备工作。国际板是指境外企业在中国A股发行上市的板块。随着A股市场影响力日增，外资企业尤其是中国业务比例日益提升的外资企业到A股国际板上市将变为可能。
一、国际板市场推出的积极意义
1、有助于规范我国资本市场
在国际板上市的公司通常财务状况优良，在市盈率，股息率方面都要明显优于我国同类A股上市公司。引进大型优质企业到我国内地上市，有利于引导我国A股中成长性较差的高市盈率股票价值回归，避免因短期投机行为导致的偏离估值体系的暴涨暴跌，为我国证券市场的良性健康发展营造条件，创造长期投资价值。
2、有利于推进人民币国际化的进程
一国货币一旦充当国际货币，不仅可以取得铸币税的收入，而且可以部分参与国际金融资源的配置。人民币成为国際货币不仅可以因铸币税带来经济利益，而且可以大大提升我国资本市场在国际资本市场的话语权。目前，据银监会披露，国际板将以人民币计价，而不以外币计价。这将意味着人民币在国际投资者和跨国公司中得到更广泛的使用，进而影响资本项目下人民币交易，推动目前我国的汇率体系改革。
3、提高我国整体金融体系的抗风险能力，提升安全性
从现阶段来看，我国金融体系的抗风险能力相对于英美等金融体系还较脆弱，在国际金融资本市场上，常常受到国际资本大鳄的制约。国际板的推出将提升我国资本市场的影响力，加速国内金融行业的发展，减少来自外部的风险压力，提升我国金融体系的安全级别。从另一角度看，在一定程度上将缓解目前我国规模庞大的外汇储备和强烈的人民币升值预期压力。
4、扩大投资者的投资品种和投资范围
长期以来境外企业到国内交易所上市和国内投资者到境外企业都受到严格限制。而国际板的设立将打破这一限制，为国内投资者增添一条新的投资渠道。不仅如此，到中国国际板上市的这些跨国公司多数是价值型的蓝筹股，财务状况良好，公司经营较稳定，具有长期投资价值，有助于我国证券市场的长期健康发展。
二、国际板市场推出的风险与隐患
1、国际板的推出给A股带来估值冲击
从长期来看，国际板的推出带领A股价值回归并非坏事；但在的短期内，可能给A股带来严重的估值冲击波。由于市盈率的冲击，沪深两市的股价会随着市盈率的变动而急剧变化，甚至有可能引发股灾。对于那些机构投资者和大户可以通过股指期货，融资融券来对冲损失，规避风险。但对于中小投资者而言，可能会蒙受巨额损失。从促进中国证券市场健康发展的角度看，可以选择一个适当有利的时机再推出国际板，尽可能地减少对A股的估值冲击。
2、国内证券市场存在的制度缺陷
国内证券市场在制度上还存在着一些缺陷，没能和国际完全接轨。（1）比如目前我国A股实行的是T+1交易制度，而世界上成熟的股票证券市场，都是实行T+0的双边交易方式，即当天交易既能做多也能做空。而目前我国融资融券和股指期货的门槛都较高，对普通中小投资者而言，中国股市还是单边市场，无法规避股价下跌带来的风险。（2）股票发行制度上的差异。英美等国家股票发行都采用注册制，而我国采用的是审核制，国际板是选择审核制还是注册制需要谨慎选择。（3）新股发行制度方面也存在着不足，证券发行的询价机制与市场脱节。与英美国等国的直接询价方法不同，我国主板市场的询价机制包含初步询价和累计投标询价两个步骤。在初步询价时，不必支付任何保证金，也不必申购，这样就导致一些询价对象随意报价，高报不买或是低报高买以实现其自身利益的最大化，最终使得新股定价机制失真。在正式开启国际板市场之前，有必要对我国资本市场中存在的一些制度上的漏洞进行总结和完善。
3、国际板推出引发的圈钱效应
基于我国内地资本市场发行股票的惯例，选择IPO的方式要远远大于CDR。在IPO询价过程中，证券保荐人出于其利益的考虑必然会促使国际板股票高溢价发行。从另一角度考虑，近来A股扩容速度节奏过快，市场资金严重失衡，流动性紧张。此时推出国际板，会加剧国际板圈钱现象，导致国际板成为"圈钱板"，国民资产会因此而大量流失。
4、防范境外跨国公司恶意圈钱行为
众所周知，好的上市企业是在完善的法律制度，严格的证券监督法律环境下成长发展的。对于大多数的跨国公司而言，都是诚信守法经营，技术管理出色，社会信誉度高的优秀企业。但这样的好企业一旦暴露在法律法规不完善，监管体系有漏洞的环境下，就会钻法律法规的空子而谋私利。所以要对我国的《证券法》《公司法》作相应的修改完善，只有健全的证券法规，严格的监管执行，才能确保我国国际板市场的良性健康发展，杜绝只图恶意圈钱而来中国国际板上市的企业。
三、对国际板市场问题的思考与建议
1、破解技术操作层面的难题
（1）上市主体的选择，建立国际板是为了吸引国际优质的跨国企业来上市，到底什么样的企业才算优质企业？（2）发行上市是选择发行普通股的方式，还是发行中国存托凭证的方式？（3）由于我国资本市场尚未完全开放，没足够条件对国内公司和外国公司实行相同的制度；这样就需要单独开辟一个国际板，但开辟一个单独的国际板又可能因为投资不足而遭到严重的打击，重蹈日本东京的国际板覆辙。所以，在技术层面尚有许多难题急需解决，国际板的推出应当在万事俱备的情况下适时推出。
2、制度建设是证券市场健康有序发展的前提，对国际板市场的推出起着至关重要的作用
鉴于我国资本市场正处在发展关键期，证券市场制度尚不完善，这在一定程度上阻碍了国际板的推出。目前我国汇率制度还面临着较多问题。比如：人民币汇率不是真正的市场化汇率，交易币种少，外汇市场上交易主体缺乏，汇率的调节机制尚不完善。国际板的推出将会加快国际资本的流动，这对我国现行汇率制度来说无疑是个严峻的挑战。故而，国际板的推出应在制度建设完善的情况下推出，不可急于功成，强行推出。
3、加强监督，完善监管体系
国际板的推出对我国证券市场的监管提出了更新更高的要求，由于各国法律法规和规章制度的差异加大了我国市场监管的难度。目前我国资本市场上内幕交易，市场操纵，机构老鼠仓等损害投资者利益的现象还时有发生；这说明我国证券市场监管机制还存在许多不足，主要表现在证券监管的法律制度不完善和证券监管组织体系不合理。
综上所述，国际板的推出可以增强我国资本市场在国际资本市场的影响力和话语权，加快上海建立国际金融中心建设；的确在这过程中还面临着一系列的问题亟需解决，这些问题的解决需要一个循序渐近的过程。不过，相信国际板市场的推出将会在各项准备积极推进的情况下，有序、稳健地择时择机推出。
参考文献：
[1]皮海洲.国际板：时机尚未成熟[J].首席财务官,2009(9).
[2]于思魁.浅论开设国际板的必要性..金融经济,2010(1).
[3]张杰.国际板切忌大跃进[J].Directors &Boards,2010(1).
[4]严立业,崔庆柱.上交所国际板建设：基础条件、影响效应及现实障碍[J].中国证券期货,2011(3).
作者简介：韩徐韡（1988-），男，上海人，安徽财经大学金融学院2008级金融学专业，主要研究国际金融。