论文部分内容阅读
摘要：
通过实证研究，认为我国上市公司选择现金股利的占大多数，第一大股东有一半以上是国有股东。第一大股东持股比例、股权集中度、国有股持股比例与每股现金股利都呈正相关关系，法人股持股比例与每股现金股利呈负相关关系，而流通股持股比例与每股现金股利的影响不显著。
关键词：
股权结构；股利政策；股权分置改革
中图分类号：F83
文献标识码：A
文章编号：16723198（2012）24013202
1引言
从国内外研究成果来看，虽然对股利政策的实证分析和研究已经比较多，但是由于股利政策受到很多因素的影响，加之不同地区的经营环境和市场成熟度不同，以及行业发展差异很大，至今理论界还没有形成一个较为统一的结论。我国的股票在2005年实行股权分置改革，上市公司的股票逐步从半流通向全流通演变。在这样的宏观背景下，股权结构对股利政策的影响是否发生改变？股利分配是否更科学？这些问题是值得我们去摸索探讨的。
2研究假设
假设一：股权集中度与现金股利呈正相关关系。
假设二：第一大股东持股比例与现金股利呈正相关关系。
假设三：国有股与现金股利呈正相关关系。
假设四：法人股与现金股利呈负相关关系
假设五：流通股与现金股利呈负相关关系。
3实证研究
3.1 样本选择
本文选择2007年在深沪两交易所上市的公司，并剔除了金融行业、财务数据异常和数据不全的公司。经过筛选，本文选取的上市公司共1133家。
本文选取的上市公司财务数据均来源于锐思金融研究数据（www.resset.cn），使用的统计分析软件为Excel和Eviews6.0。
3.2 变量设计
（1）因变量设计。
本文选取每股现金股利（CD）作为研究的因变量，即股利政策的替代变量。
（2）自变量（X）设计。
自变量是股权结构的替代变量，本文选取的替代变量包括第一大股东持股比例（First）；股权集中度（OC3），用上市公司前三大股东持股比例的平方和来表示；国有股持股比例（NS）；法人股持股比例（LPS）；流通股持股比例（CS）。
（3）控制变量设计。
本文选取的主要控制变量如下：
公司规模（LN（SIZE）），用资产的自然对数表示；
3.4 样本数据统计分析
（1）股利分配形式以现金股利为主。
我国上市公司股利分配形式多样化，包括纯现金股利、纯股票股利、仅转增以及混合股利。其中纯现金股利是主要的分配方式，2007年在1133家上市公司中有408家公司选择了单纯的现金股利方式，所占比例为36.01%；而上市公司选择单纯股票股利的比例很小，仅占0.88%；有95家上市公司选择了仅转增的股利分配方式，所占比例为8.38%；选择混合股利的上市公司有197家，所占比例为17.39%。
（2）很多上市公司选择不分配股利。
2007年1133家上市公司中有423家公司没有分配股利，所占比例为37.34%，其中不包含转增股票的公司。从这些数据我们可以了解到似乎很多公司更偏向于不分配股利，是什么原因导致这种现象我们将进一步讨论和研究。
（3）上市公司第一大股东大多数为国有股东。
1133家上市公司中有728家第一大股东为国有股东，所占比例达到64.25%。这是因为我国上市公司大多数由国有企业改制而来。外资股东很少，只有2.56%，第一大股东为法人股东与自然人股东的上市公司总数有376家，所占比例为376%。
[LL]
3.5 实证结果与分析
通过对各变量的相关系数分析，模型中不存在多重共线性。
本文采用white检验对模型进行异方差检验，模型一至五的white检验值分别为 11.22、13.48、11.09、11.35、11.28；可以看出，模型一至五的Obs*R-squared均大于χα=0.05（5）=11.071，模型中存在异方差，本文采用加权最小二乘法克服异方差。异方差克服后最终得到的相关回归数据如下：
表1得到的回归数据
从上表中我们可以看出，第一大股东持股比例、股权集中度与每股现金股利之间呈较显著的正相关关系。主要原因可能是有些学者提出的“现金掏空”理论，即第一大股东持股比例越高，制定的每股现金股利就越大，自己从中获得的收益也就越大。这个结果支持了本文的假设一和二。
国有股持股比例与每股现金股利之间有显著的正相关关系，这和我国的国情有一定关系。我国的国有股有一半以上是第一大股东，在制定公司的股利政策时，他们可能会利用手中的权利制定高额的股利政策使自身获益。这和本文的假设三也相符。
法人股持股比例与每股现金股利呈显著的负相关关系。在我国上市公司中，国有股东占非常大的比例，法人股东占的比例很小，法人股东可以说是中小股东的利益代表，对大股东有一定的监督作用，防止大股东利己损人。这个结论支持本文提出的假设四。
流通股持股比例与每股现金股利之间的关系不显著，原因可能是股权分置改革后，我国股票基本实现全流通，国有股、法人股都可以在市场上流通，因此对每股现金股利影响的显著性不明显。
4研究结论
本文研究得出结论，我国上市公司选择现金股利的占大多数，不分配股利现象依然大有存在。第一大股东有一半以上是国有股东。第一大股东持股比例、股权集中度、国有股持股比例与每股现金股利都呈正相关关系，法人股持股比例与每股现金股利呈负相关关系。
参考文献
［1］魏刚.我国上市公司股利分配的实证研究［J］.经济研究，1998.
［2］吕长江，王克敏.上市公司股利政策的实证分析［J］.经济研究，1999.
［3］原红旗.中国上市公司股利政策分析［M］.北京：中国财政经济出版社，2004.
［4］汪平，孫士霞.我国国有上市公司股权结构与股利政策实证研究［J］.经济与管理研究，2009.
通过实证研究，认为我国上市公司选择现金股利的占大多数，第一大股东有一半以上是国有股东。第一大股东持股比例、股权集中度、国有股持股比例与每股现金股利都呈正相关关系，法人股持股比例与每股现金股利呈负相关关系，而流通股持股比例与每股现金股利的影响不显著。
关键词：
股权结构；股利政策；股权分置改革
中图分类号：F83
文献标识码：A
文章编号：16723198（2012）24013202
1引言
从国内外研究成果来看，虽然对股利政策的实证分析和研究已经比较多，但是由于股利政策受到很多因素的影响，加之不同地区的经营环境和市场成熟度不同，以及行业发展差异很大，至今理论界还没有形成一个较为统一的结论。我国的股票在2005年实行股权分置改革，上市公司的股票逐步从半流通向全流通演变。在这样的宏观背景下，股权结构对股利政策的影响是否发生改变？股利分配是否更科学？这些问题是值得我们去摸索探讨的。
2研究假设
假设一：股权集中度与现金股利呈正相关关系。
假设二：第一大股东持股比例与现金股利呈正相关关系。
假设三：国有股与现金股利呈正相关关系。
假设四：法人股与现金股利呈负相关关系
假设五：流通股与现金股利呈负相关关系。
3实证研究
3.1 样本选择
本文选择2007年在深沪两交易所上市的公司，并剔除了金融行业、财务数据异常和数据不全的公司。经过筛选，本文选取的上市公司共1133家。
本文选取的上市公司财务数据均来源于锐思金融研究数据（www.resset.cn），使用的统计分析软件为Excel和Eviews6.0。
3.2 变量设计
（1）因变量设计。
本文选取每股现金股利（CD）作为研究的因变量，即股利政策的替代变量。
（2）自变量（X）设计。
自变量是股权结构的替代变量，本文选取的替代变量包括第一大股东持股比例（First）；股权集中度（OC3），用上市公司前三大股东持股比例的平方和来表示；国有股持股比例（NS）；法人股持股比例（LPS）；流通股持股比例（CS）。
（3）控制变量设计。
本文选取的主要控制变量如下：
公司规模（LN（SIZE）），用资产的自然对数表示；
3.4 样本数据统计分析
（1）股利分配形式以现金股利为主。
我国上市公司股利分配形式多样化，包括纯现金股利、纯股票股利、仅转增以及混合股利。其中纯现金股利是主要的分配方式，2007年在1133家上市公司中有408家公司选择了单纯的现金股利方式，所占比例为36.01%；而上市公司选择单纯股票股利的比例很小，仅占0.88%；有95家上市公司选择了仅转增的股利分配方式，所占比例为8.38%；选择混合股利的上市公司有197家，所占比例为17.39%。
（2）很多上市公司选择不分配股利。
2007年1133家上市公司中有423家公司没有分配股利，所占比例为37.34%，其中不包含转增股票的公司。从这些数据我们可以了解到似乎很多公司更偏向于不分配股利，是什么原因导致这种现象我们将进一步讨论和研究。
（3）上市公司第一大股东大多数为国有股东。
1133家上市公司中有728家第一大股东为国有股东，所占比例达到64.25%。这是因为我国上市公司大多数由国有企业改制而来。外资股东很少，只有2.56%，第一大股东为法人股东与自然人股东的上市公司总数有376家，所占比例为376%。
[LL]
3.5 实证结果与分析
通过对各变量的相关系数分析，模型中不存在多重共线性。
本文采用white检验对模型进行异方差检验，模型一至五的white检验值分别为 11.22、13.48、11.09、11.35、11.28；可以看出，模型一至五的Obs*R-squared均大于χα=0.05（5）=11.071，模型中存在异方差，本文采用加权最小二乘法克服异方差。异方差克服后最终得到的相关回归数据如下：
表1得到的回归数据
从上表中我们可以看出，第一大股东持股比例、股权集中度与每股现金股利之间呈较显著的正相关关系。主要原因可能是有些学者提出的“现金掏空”理论，即第一大股东持股比例越高，制定的每股现金股利就越大，自己从中获得的收益也就越大。这个结果支持了本文的假设一和二。
国有股持股比例与每股现金股利之间有显著的正相关关系，这和我国的国情有一定关系。我国的国有股有一半以上是第一大股东，在制定公司的股利政策时，他们可能会利用手中的权利制定高额的股利政策使自身获益。这和本文的假设三也相符。
法人股持股比例与每股现金股利呈显著的负相关关系。在我国上市公司中，国有股东占非常大的比例，法人股东占的比例很小，法人股东可以说是中小股东的利益代表，对大股东有一定的监督作用，防止大股东利己损人。这个结论支持本文提出的假设四。
流通股持股比例与每股现金股利之间的关系不显著，原因可能是股权分置改革后，我国股票基本实现全流通，国有股、法人股都可以在市场上流通，因此对每股现金股利影响的显著性不明显。
4研究结论
本文研究得出结论，我国上市公司选择现金股利的占大多数，不分配股利现象依然大有存在。第一大股东有一半以上是国有股东。第一大股东持股比例、股权集中度、国有股持股比例与每股现金股利都呈正相关关系，法人股持股比例与每股现金股利呈负相关关系。
参考文献
［1］魏刚.我国上市公司股利分配的实证研究［J］.经济研究，1998.
［2］吕长江，王克敏.上市公司股利政策的实证分析［J］.经济研究，1999.
［3］原红旗.中国上市公司股利政策分析［M］.北京：中国财政经济出版社，2004.
［4］汪平，孫士霞.我国国有上市公司股权结构与股利政策实证研究［J］.经济与管理研究，2009.