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股票名称：G招行
股票代码：600036
所属行业：金融、保险业—银行业—其他商业银行
低估理由：
A．招商银行是我国第持股的股份制商业银行；家完全由企业法人
B．目前的5家上市银行中，招商银行主营收入、净资产收益率等39项主要经营指标排名都位于上市银行首位。在1300多家上市公司中，招商银行总资产、上缴税收总额、利润总额等6项经营指标始终排在前10位；
C．A股市场对招商银行的市净率估值过低，招商银行股价尚有20％左右的上涨空间。
走牛预期：
A．2005年主营业务收入为37亿元，预计2006年将达到50亿元；
B．行业翘楚地位稳固，预计招商银行2006年净利润增长达到21％。
采样时间：2006-03-13
行业前景可期
我国成立新银行面临的壁垒重重，因此我国银行较其它行业有更高的利润率水平。深交所统计2005年前三季度财报显示，5家上市银行的平均净资产收益率高达11．4％，每股收益0．31元，较同期市场平均水平高出一倍左右。此外，银行利润的年增幅也大多在15％以上，增长速度特别是增长的稳定性都要优于绝大多数行业企业。
银行业特有的稳定性和确定性带来明显的行业比较优势，我们认为未来几年贷款总额仍能保持15％左右的增速，主要上市银行贷款增长可保持20％左右的增速。
很长一段时间内，国内四家国有商业银行占据着绝对优势的市场份额。最近两年，股份制商业银行资产总额的增速比其他类型银行或金融机构要高出3～11个百分点，份额也在逐年增加，而国有商业银行在银行体系中的份额每年下降1个多百分点。如果照此势头发展下去，未来几年内12家股份制商业银行加总起来在银行业中的地位赶超四大行并非不可能。
市场表现优秀
招商银行是我国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，与同行相比，招商银行的竞争优势主要体现在以下几点：
1．招商银行的资产规模以及质量、新增存贷款在上市银行中居首，在股份制商业银行中同样是遥遥领先。2005年前三季度，招商银行资产规模增幅达到19．92％，领先其他四家银行；在银行晶牌溢价和规模优势的影响下，招商银行的存贷款增速将持续高于行业平均水平，抵御下滑风险的能力更强。
2．资金成本优势打造核心竞争力。招商银行零售业务的优势使得其存款结构呈现短期化，高稳定性的活期储蓄份额大，使公司的筹资成本远低于同业，具备在保持较高；争利差的前提下，选择优质客户、提供较低贷款利率的风险定价竞争优势。
3．招商银行的净资产收益率在上市银行中最为突出，充分表明公司的资金运用能力在银行业内属于优异档次，有助于其核心盈利能力的维持和强化。
4．招商银行的业务转型领先同行，银行卡业务、网上银行业务及其他中间业务增速位居业内三甲，各项业务收入在股份制银行中拔得头筹。
银行卡业务方面，截至去年上半年，招商银行发卡量达3600万张，占全国总发卡量的4．3％，发卡量位于工农中建及中国邮政等之后列全国第七。
招商银行在业内率先全面启动网上银行服务，并最先建立起由网上企业银行、网上个人银行、网上证券、网上商城、网上支付组成的较为完善的网络银行服务体系。资料显示，招商银行网上银行每年保持50%的交易额和交易笔数增长，并于去年11月推出涵盖现金集中管理功能的企业银行5．0版。
中间业务强劲增长，其经营收入构成成份中，金融同业往来净收入、手续费收入的增速和贡献率都高于其他银行。
5．资产质量控制良好，拨备充足。不良贷款的形成率较低缘于贷款行业集中度较低，也受益于低成本优势给予谨慎选择贷款客户的便利。
6．招商银行目前资本充足率能维持2006年20％的增长。同时招商银行计划年内在香港增发㈠股，业内预计规模将是100亿港元。增资后资本金更加充实，对未来盈利的稳健性和成长性都有助益。
严重低估理由
目前的5家上市银行中，招商银行主营收入、净资产收益率等39项主要经营指标排名都位于上市银行首位，效益、质量、规模始终保持同步增长势头。在1300多家上市公司中，招商银行总资产、上缴税收总额、利润总额等6项经营指标始终排在前10位，属于被市场和专家广泛看好的绩优蓝筹股的典范。
根据资本充足率、资产质量、管理、盈利、流动性对比来评价银行经营状况，并进行估值。笔者预计招商银行2006年净利润增长达到21％，具备明显的投资价值。表2中有具体的预估结果。
从表2可以看到，招商银行2006年净利润仍然能够维持21％左右的升幅，但是由于可转债转股、股改时的转增股本以及预料中的增发融资使得股本扩大得比较快，2006年招商银行的每股收益和净资产收益率预计会比2005年有滑坡。但这只是暂时现象，资产规模扩大后利润的增长速度预料还会加快，因此未来增速会得到提升。最重要的一点是，我们看到资本金增加后招商银行每股净资产预计将达到3．16元，按目前股价计算的动态市净率与香港给建行、交行的动态市净率估值相差太远，所以对于招商银行这样一个国内最优质的股份制商业银行，招商银行股价尚有20％左右的上涨空间。而且鉴于招商银行是国内最具竞争力的银行，长期发展潜力和在行业中胜出的机会都非常值得看好，因此市净率、市盈率估值都应比同行企业看高一线。
股票代码：600036
所属行业：金融、保险业—银行业—其他商业银行
低估理由：
A．招商银行是我国第持股的股份制商业银行；家完全由企业法人
B．目前的5家上市银行中，招商银行主营收入、净资产收益率等39项主要经营指标排名都位于上市银行首位。在1300多家上市公司中，招商银行总资产、上缴税收总额、利润总额等6项经营指标始终排在前10位；
C．A股市场对招商银行的市净率估值过低，招商银行股价尚有20％左右的上涨空间。
走牛预期：
A．2005年主营业务收入为37亿元，预计2006年将达到50亿元；
B．行业翘楚地位稳固，预计招商银行2006年净利润增长达到21％。
采样时间：2006-03-13
行业前景可期
我国成立新银行面临的壁垒重重，因此我国银行较其它行业有更高的利润率水平。深交所统计2005年前三季度财报显示，5家上市银行的平均净资产收益率高达11．4％，每股收益0．31元，较同期市场平均水平高出一倍左右。此外，银行利润的年增幅也大多在15％以上，增长速度特别是增长的稳定性都要优于绝大多数行业企业。
银行业特有的稳定性和确定性带来明显的行业比较优势，我们认为未来几年贷款总额仍能保持15％左右的增速，主要上市银行贷款增长可保持20％左右的增速。
很长一段时间内，国内四家国有商业银行占据着绝对优势的市场份额。最近两年，股份制商业银行资产总额的增速比其他类型银行或金融机构要高出3～11个百分点，份额也在逐年增加，而国有商业银行在银行体系中的份额每年下降1个多百分点。如果照此势头发展下去，未来几年内12家股份制商业银行加总起来在银行业中的地位赶超四大行并非不可能。
市场表现优秀
招商银行是我国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，与同行相比，招商银行的竞争优势主要体现在以下几点：
1．招商银行的资产规模以及质量、新增存贷款在上市银行中居首，在股份制商业银行中同样是遥遥领先。2005年前三季度，招商银行资产规模增幅达到19．92％，领先其他四家银行；在银行晶牌溢价和规模优势的影响下，招商银行的存贷款增速将持续高于行业平均水平，抵御下滑风险的能力更强。
2．资金成本优势打造核心竞争力。招商银行零售业务的优势使得其存款结构呈现短期化，高稳定性的活期储蓄份额大，使公司的筹资成本远低于同业，具备在保持较高；争利差的前提下，选择优质客户、提供较低贷款利率的风险定价竞争优势。
3．招商银行的净资产收益率在上市银行中最为突出，充分表明公司的资金运用能力在银行业内属于优异档次，有助于其核心盈利能力的维持和强化。
4．招商银行的业务转型领先同行，银行卡业务、网上银行业务及其他中间业务增速位居业内三甲，各项业务收入在股份制银行中拔得头筹。
银行卡业务方面，截至去年上半年，招商银行发卡量达3600万张，占全国总发卡量的4．3％，发卡量位于工农中建及中国邮政等之后列全国第七。
招商银行在业内率先全面启动网上银行服务，并最先建立起由网上企业银行、网上个人银行、网上证券、网上商城、网上支付组成的较为完善的网络银行服务体系。资料显示，招商银行网上银行每年保持50%的交易额和交易笔数增长，并于去年11月推出涵盖现金集中管理功能的企业银行5．0版。
中间业务强劲增长，其经营收入构成成份中，金融同业往来净收入、手续费收入的增速和贡献率都高于其他银行。
5．资产质量控制良好，拨备充足。不良贷款的形成率较低缘于贷款行业集中度较低，也受益于低成本优势给予谨慎选择贷款客户的便利。
6．招商银行目前资本充足率能维持2006年20％的增长。同时招商银行计划年内在香港增发㈠股，业内预计规模将是100亿港元。增资后资本金更加充实，对未来盈利的稳健性和成长性都有助益。
严重低估理由
目前的5家上市银行中，招商银行主营收入、净资产收益率等39项主要经营指标排名都位于上市银行首位，效益、质量、规模始终保持同步增长势头。在1300多家上市公司中，招商银行总资产、上缴税收总额、利润总额等6项经营指标始终排在前10位，属于被市场和专家广泛看好的绩优蓝筹股的典范。
根据资本充足率、资产质量、管理、盈利、流动性对比来评价银行经营状况，并进行估值。笔者预计招商银行2006年净利润增长达到21％，具备明显的投资价值。表2中有具体的预估结果。
从表2可以看到，招商银行2006年净利润仍然能够维持21％左右的升幅，但是由于可转债转股、股改时的转增股本以及预料中的增发融资使得股本扩大得比较快，2006年招商银行的每股收益和净资产收益率预计会比2005年有滑坡。但这只是暂时现象，资产规模扩大后利润的增长速度预料还会加快，因此未来增速会得到提升。最重要的一点是，我们看到资本金增加后招商银行每股净资产预计将达到3．16元，按目前股价计算的动态市净率与香港给建行、交行的动态市净率估值相差太远，所以对于招商银行这样一个国内最优质的股份制商业银行，招商银行股价尚有20％左右的上涨空间。而且鉴于招商银行是国内最具竞争力的银行，长期发展潜力和在行业中胜出的机会都非常值得看好，因此市净率、市盈率估值都应比同行企业看高一线。