论文部分内容阅读
20世纪70年代前，黄金价格是由官方规定而非经市场形成的，黄金市场价格是不存在的。70年代，由于国际金融体系的变化导致黄金官方管制的废除，世界各国陆续开放黄金市场，黄金开始进入市场自由交易，由此出现了黄金的市场价格，并随市场变化起伏不定，由供需状况决定。因此，对未来金价走势的判断实际上就是对黄金供需状况的分析和预测。当然，影响金价走势的还有世界政治和经济局势、能源价格、汇率、经济增长速度等其他因素。
黄金供需
黄金市场供应相对平稳。从世界每年的产金量来看，90年代以来比较稳定，21世纪以后黄金年产量稳定在2600吨左右。目前，虽然一些国家的黄金产量有所提高，如澳大利亚、秘鲁、印尼，但是南非、美国等黄金生产大国的黄金产量在下降，特别是南非2005年的产量下降了15%，仅为300吨左右，这使得全球的黄金总产量难以提高。另外，由于金矿产业投资周期长、开采成本高，按照正常的程序，从勘探到生产出黄金需要6年时间。从历史数据看，全球产金量不可能快速增长，未来几年世界黄金产量不会有很大变化。
从各国央行的黄金政策来看，其对黄金价格影响很大。前几年，黄金价格低迷与欧洲国家大量抛售黄金有较大关系。1999年《央行售金协议》生效后，世界各国央行的售金行为透明化，售金数量趋于稳定。2004年3月，欧洲央行与14国中央银行重新签订《央行售金协议》，从2004年9月起，5年内抛售黄金的限额为2500吨，即每年约500吨左右。也就是说今后几年各国央行售金比较稳定。
黄金需求稳步增加。首先是黄金首饰需求在增加。从目前黄金需求结构看，首饰需求占总需求的70%。2005年，珠宝加工消耗黄金约2550吨。亚洲特别是具有黄金消费传统和习惯的中国和印度都是人口大国，并且经济正在快速发展，居民收入快速提高，黄金消费将会随之明显增加。另外，从2005年开始，随着我国资本对外开放程度的提高，居民投资黄金用于保值的需求大量增加。
工业用金需求弹性较大但需求所占比例较小，一般不高于10%。工业上黄金主要用于电子产品、牙科、金牌、仿金币以及装饰行业。世界经济的发展速度决定了黄金的生产需求增速。
中央银行的金条储备需求明显增加。黄金储备是央行用于防范金融风险的重要手段之一，也是衡量一个国家金融健康的重要指标。作为一个在全球经济中有巨大影响力的国家，黄金储备应该占到外汇储备的10%。从目前各中央银行的情况看，俄罗斯、中国、日本作为经济大国，黄金储备量偏小。俄罗斯在未来数年将实施增加黄金储备的战略。南非和阿根廷央行也已公开表态将会回收黄金增加储备。到2005年年底，我国外汇储备已达8189亿美元，而黄金储备却只有600多吨，约占外汇储备的1.4%，说明未来中国央行应该是黄金的买家。不过由于目前国际黄金价格处于高位，预计央行增持黄金计划可能会推迟。
影响金价的其他因素
国际局势动荡对黄金价格会产生很大影响。
社会局势动荡，无论是战争、政权更迭、社会骚乱等政治军事动荡，还是金融危机、通货膨胀等经济动荡，一方面会导致民众丧失对政府的信任，对所使用的货币产生怀疑，从而引起通货膨胀，使货币的购买力下降;另一方面，动荡直接影响国家安全与世界经济的稳定和发展，影响国与国之间的正常贸易往来，不利于世界贸易的增长，降低各国人民的生活水平。因此，在持有货币不利的情况，持有黄金便成为上策，甚至不惜出售个人财产换取黄金，黄金的避险与保值功能得到凸显，从而引起对黄金需求的大量增加，造成国际金价的上涨。面对恐怖袭击威胁和全球地缘政治形势的动荡，黄金的避险投资作用具有更大的吸引力。
例如，1980年苏联入侵阿富汗和两伊战争，两度引起黄金抢购风潮，金价曾涨到有史以来的最高峰，每盎司达875美元，使1980年成为世界黄金价格起伏最大的一年;1986年“伊朗门”事件推动了金价上升;1987年，黄金主产国南非政局持续动荡，且海湾地区局势一度紧张，造成黄金供应暂时短缺，使金价起伏向上（见图1）。
2001年之前数年内黄金价格一直低迷，这与当时的国际局势有密切关系。当时国际社会太平，美国经济高速发展，实现高就业、低膨胀、经济高速增长，美元因而走强，黄金作为资产储备的地位则在不断下降。当各国中央银行决定不再持有大量黄金储备时，黄金价格一路下跌至20年来的低点。同时，黄金的保值作用也大大降低。与此相反，全球证券市场却呈现出蓬勃发展之势，股市纷纷暴涨，各种各样的债券层出不穷，黄金投资已不再像过去那样有利可图。国际市场上借出黄金的月平均利息也不断下降。
2001年，“911”恐怖袭击推动了国际金价的反弹，当日国际现货黄金的价格飙升14.50美元，跳升幅度达5.3%。之后，国际局势开始动荡不安，恐怖主义和恐怖活动的触角遍及全球各地，对国际社会的政治、经济以及人们的日常生活造成了严重的威胁。另外，印巴紧张局势不断升级；中东局势自美国攻打伊拉克之后一直动荡不安，尤其在2004年4月底到5月初，伊拉克和沙特都遭到恐怖袭击；2004年西班牙“311”火车爆炸事件等等，不安定的世界局势使黄金的价值储藏功能凸显，金市成为全球资金的避难所，黄金价格不断攀升，从2001年2月20日每盎司253.55美元上涨至2005年12月12日的每盎司541.00美元，上涨287.45美元，涨幅达113.37%。
进入2006年以来，国际局势动荡加剧，特拉维夫的自杀性爆炸、美国可能面临新的恐怖袭击、伊朗因核问题可能遭到的经济制裁、哈马斯当选引发的巴以矛盾再次爆发，以及丹麦刊登穆罕默德漫画引发阿拉伯国家大抗议等一系列事件，令投资者纷纷买入黄金以期避险，推动国际金价于5月12日创下自1981年以来的历史新高725美元/盎司，再次刷新了历史纪录（见图2）。今后较长一段时间，国际社会局部动荡仍将是助推国际金价涨势的主要原因。
“三金”关系与国际黄金价格走势。
黄金、黑金（即石油）与美金（即美元）这“三金”在世界经济的发展过程中一直是人们关注的焦点，而“三金”之间又有内在的联系。
黄金与美金的异向变动关系。长期以来，由于黄金价格以美元计价，受美元的直接影响，金价与美元呈现负相关性。美元的升值或贬值直接影响国际黄金供求关系的变化，从而导致金价的变化。
从黄金需求看，当美元贬值时，使用其他货币例如欧元的投资者就会发现用欧元购买黄金时，等量资金可以买到更多的黄金，从而刺激黄金的需求量增加，进而推动金价走高。相反，如果美元升值，对于使用其他货币的投资者来说，金价变贵了，抑制了消费，需求减少导致金价下跌。
从黄金生产来看，多数黄金矿山都在美国以外，美元升值或贬值对于黄金生产商的利益产生了影响。因为金矿的生产成本以本国货币计算，而金价以美元计算，所以当美元贬值时，相当于美国以外的生产商的生产成本提高了，而出口换回的本国货币减少使利润减少，会抑制生产商的积极性。比如，南非的金矿在2003年由于本币对美元升值（相当于美元贬值）幅度大于黄金价格的上涨幅度，导致黄金矿山非但没有盈利反而陷入亏损，最终导致黄金产量下降，而供给减少必然抬升金价。
同时，美元的升值或贬值代表着人们对美元的信心。美元升值，说明人们对美元的信心增强，从而增加对美元的持有，相对减少对黄金的持有，导致黄金价格下跌。反之，美元贬值则导致黄金价格上升。
黄金与黑金的同向变动关系。黄金与石油之间存在着正相关的关系，石油价格的上升预示着黄金价格也要上升，石油价格下跌预示着黄金价格也要下跌。20世纪70年代初，二战后搭建的世界货币体系——布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价格与石油价格双双脱离了与美金的固定兑换比例，出现了价格大幅飙升的走势，一度从１盎司黄金兑换约10桶原油增加到兑换30桶以上。
随后，在70年代中期到80年代中期，尽管黄金与石油价格都出现过大幅上涨，但二者价格的比例仍保持在10～20倍之间。石油危机爆发后，“三金”之间的关系变得更加微妙，既有紧密联系又相互有所制衡，在彼此波动之中隐藏着相对的稳定。从中长期看，黄金与原油的价格波动趋势是基本一致的，只是幅度有所区别。
在过去30多年里，黄金与石油按美金计价的价格波动相对平稳，黄金平均价格约为300美元/盎司，石油的平均价格为20美元／桶左右。黄金与黑金的兑换关系平均为１盎司黄金兑换约15桶石油。
美金与黑金的异向变动关系。长期来看，当美元贬值时，石油价格上涨;而美元趋强时，石油价格呈下降趋势。尽管近期美国经济一改前几年增长乏力的状况，但双赤字仍严重，美元反弹程度有限。这种情况如果长久持续，则容易动摇世界各国持有美元的信心。因此，美国借另一“硬通货石油”来支撑弱势美元，以保证美国经济的持续发展。总的来说，美元与石油价格是异向的变动关系，即美元贬值就会引起油价上涨，美元升值引起油价下跌。
“三金”影响黄金价格走向。从以上分析可以看出，黄金、黑金与美金之间内在联系的传导机理是：油价波动影响世界经济尤其是美国经济，因为美国经济总量和原油消费量均列世界第一，美国经济走势直接影响美国资产质量从而引起美元升跌，美元的升跌对金价的涨跌产生重要影响。
从目前情况看，黄金价格依然有上涨空间。首先由于资源的稀缺性，黄金非可再生资源，供给的增加呈下降态势，而需求却不断攀升，价格必然不断上升。其次由于石油与黄金价格的同向变动关系，世界经济对石油的耗费量日益扩大，石油价格的上涨带动黄金价格同方向变动。另外，从历史上黄金与石油的兑换关系来看，目前每盎司黄金兑换石油桶数较低，黄金价格仍应有上升空间。最后，由于美国贸易赤字的扩大，从长期来看，美元走软不可避免，从而扩大对黄金的需求，促使黄金价格上涨。
从历史经验分析，黄金等贵金属的上升循环周期较长，一般都超过18年，其间又分若干中小循环周期。从长期来看，黄金价格仍将保持若干年的强势，但就目前的高位来说，黄金价格短期内在国内外经济形势的变化和欧元兑美元走强的双重作用下，不排除在上升过程中出现周期性获利回吐的可能。
黄金供需
黄金市场供应相对平稳。从世界每年的产金量来看，90年代以来比较稳定，21世纪以后黄金年产量稳定在2600吨左右。目前，虽然一些国家的黄金产量有所提高，如澳大利亚、秘鲁、印尼，但是南非、美国等黄金生产大国的黄金产量在下降，特别是南非2005年的产量下降了15%，仅为300吨左右，这使得全球的黄金总产量难以提高。另外，由于金矿产业投资周期长、开采成本高，按照正常的程序，从勘探到生产出黄金需要6年时间。从历史数据看，全球产金量不可能快速增长，未来几年世界黄金产量不会有很大变化。
从各国央行的黄金政策来看，其对黄金价格影响很大。前几年，黄金价格低迷与欧洲国家大量抛售黄金有较大关系。1999年《央行售金协议》生效后，世界各国央行的售金行为透明化，售金数量趋于稳定。2004年3月，欧洲央行与14国中央银行重新签订《央行售金协议》，从2004年9月起，5年内抛售黄金的限额为2500吨，即每年约500吨左右。也就是说今后几年各国央行售金比较稳定。
黄金需求稳步增加。首先是黄金首饰需求在增加。从目前黄金需求结构看，首饰需求占总需求的70%。2005年，珠宝加工消耗黄金约2550吨。亚洲特别是具有黄金消费传统和习惯的中国和印度都是人口大国，并且经济正在快速发展，居民收入快速提高，黄金消费将会随之明显增加。另外，从2005年开始，随着我国资本对外开放程度的提高，居民投资黄金用于保值的需求大量增加。
工业用金需求弹性较大但需求所占比例较小，一般不高于10%。工业上黄金主要用于电子产品、牙科、金牌、仿金币以及装饰行业。世界经济的发展速度决定了黄金的生产需求增速。
中央银行的金条储备需求明显增加。黄金储备是央行用于防范金融风险的重要手段之一，也是衡量一个国家金融健康的重要指标。作为一个在全球经济中有巨大影响力的国家，黄金储备应该占到外汇储备的10%。从目前各中央银行的情况看，俄罗斯、中国、日本作为经济大国，黄金储备量偏小。俄罗斯在未来数年将实施增加黄金储备的战略。南非和阿根廷央行也已公开表态将会回收黄金增加储备。到2005年年底，我国外汇储备已达8189亿美元，而黄金储备却只有600多吨，约占外汇储备的1.4%，说明未来中国央行应该是黄金的买家。不过由于目前国际黄金价格处于高位，预计央行增持黄金计划可能会推迟。
影响金价的其他因素
国际局势动荡对黄金价格会产生很大影响。
社会局势动荡，无论是战争、政权更迭、社会骚乱等政治军事动荡，还是金融危机、通货膨胀等经济动荡，一方面会导致民众丧失对政府的信任，对所使用的货币产生怀疑，从而引起通货膨胀，使货币的购买力下降;另一方面，动荡直接影响国家安全与世界经济的稳定和发展，影响国与国之间的正常贸易往来，不利于世界贸易的增长，降低各国人民的生活水平。因此，在持有货币不利的情况，持有黄金便成为上策，甚至不惜出售个人财产换取黄金，黄金的避险与保值功能得到凸显，从而引起对黄金需求的大量增加，造成国际金价的上涨。面对恐怖袭击威胁和全球地缘政治形势的动荡，黄金的避险投资作用具有更大的吸引力。
例如，1980年苏联入侵阿富汗和两伊战争，两度引起黄金抢购风潮，金价曾涨到有史以来的最高峰，每盎司达875美元，使1980年成为世界黄金价格起伏最大的一年;1986年“伊朗门”事件推动了金价上升;1987年，黄金主产国南非政局持续动荡，且海湾地区局势一度紧张，造成黄金供应暂时短缺，使金价起伏向上（见图1）。
2001年之前数年内黄金价格一直低迷，这与当时的国际局势有密切关系。当时国际社会太平，美国经济高速发展，实现高就业、低膨胀、经济高速增长，美元因而走强，黄金作为资产储备的地位则在不断下降。当各国中央银行决定不再持有大量黄金储备时，黄金价格一路下跌至20年来的低点。同时，黄金的保值作用也大大降低。与此相反，全球证券市场却呈现出蓬勃发展之势，股市纷纷暴涨，各种各样的债券层出不穷，黄金投资已不再像过去那样有利可图。国际市场上借出黄金的月平均利息也不断下降。
2001年，“911”恐怖袭击推动了国际金价的反弹，当日国际现货黄金的价格飙升14.50美元，跳升幅度达5.3%。之后，国际局势开始动荡不安，恐怖主义和恐怖活动的触角遍及全球各地，对国际社会的政治、经济以及人们的日常生活造成了严重的威胁。另外，印巴紧张局势不断升级；中东局势自美国攻打伊拉克之后一直动荡不安，尤其在2004年4月底到5月初，伊拉克和沙特都遭到恐怖袭击；2004年西班牙“311”火车爆炸事件等等，不安定的世界局势使黄金的价值储藏功能凸显，金市成为全球资金的避难所，黄金价格不断攀升，从2001年2月20日每盎司253.55美元上涨至2005年12月12日的每盎司541.00美元，上涨287.45美元，涨幅达113.37%。
进入2006年以来，国际局势动荡加剧，特拉维夫的自杀性爆炸、美国可能面临新的恐怖袭击、伊朗因核问题可能遭到的经济制裁、哈马斯当选引发的巴以矛盾再次爆发，以及丹麦刊登穆罕默德漫画引发阿拉伯国家大抗议等一系列事件，令投资者纷纷买入黄金以期避险，推动国际金价于5月12日创下自1981年以来的历史新高725美元/盎司，再次刷新了历史纪录（见图2）。今后较长一段时间，国际社会局部动荡仍将是助推国际金价涨势的主要原因。
“三金”关系与国际黄金价格走势。
黄金、黑金（即石油）与美金（即美元）这“三金”在世界经济的发展过程中一直是人们关注的焦点，而“三金”之间又有内在的联系。
黄金与美金的异向变动关系。长期以来，由于黄金价格以美元计价，受美元的直接影响，金价与美元呈现负相关性。美元的升值或贬值直接影响国际黄金供求关系的变化，从而导致金价的变化。
从黄金需求看，当美元贬值时，使用其他货币例如欧元的投资者就会发现用欧元购买黄金时，等量资金可以买到更多的黄金，从而刺激黄金的需求量增加，进而推动金价走高。相反，如果美元升值，对于使用其他货币的投资者来说，金价变贵了，抑制了消费，需求减少导致金价下跌。
从黄金生产来看，多数黄金矿山都在美国以外，美元升值或贬值对于黄金生产商的利益产生了影响。因为金矿的生产成本以本国货币计算，而金价以美元计算，所以当美元贬值时，相当于美国以外的生产商的生产成本提高了，而出口换回的本国货币减少使利润减少，会抑制生产商的积极性。比如，南非的金矿在2003年由于本币对美元升值（相当于美元贬值）幅度大于黄金价格的上涨幅度，导致黄金矿山非但没有盈利反而陷入亏损，最终导致黄金产量下降，而供给减少必然抬升金价。
同时，美元的升值或贬值代表着人们对美元的信心。美元升值，说明人们对美元的信心增强，从而增加对美元的持有，相对减少对黄金的持有，导致黄金价格下跌。反之，美元贬值则导致黄金价格上升。
黄金与黑金的同向变动关系。黄金与石油之间存在着正相关的关系，石油价格的上升预示着黄金价格也要上升，石油价格下跌预示着黄金价格也要下跌。20世纪70年代初，二战后搭建的世界货币体系——布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价格与石油价格双双脱离了与美金的固定兑换比例，出现了价格大幅飙升的走势，一度从１盎司黄金兑换约10桶原油增加到兑换30桶以上。
随后，在70年代中期到80年代中期，尽管黄金与石油价格都出现过大幅上涨，但二者价格的比例仍保持在10～20倍之间。石油危机爆发后，“三金”之间的关系变得更加微妙，既有紧密联系又相互有所制衡，在彼此波动之中隐藏着相对的稳定。从中长期看，黄金与原油的价格波动趋势是基本一致的，只是幅度有所区别。
在过去30多年里，黄金与石油按美金计价的价格波动相对平稳，黄金平均价格约为300美元/盎司，石油的平均价格为20美元／桶左右。黄金与黑金的兑换关系平均为１盎司黄金兑换约15桶石油。
美金与黑金的异向变动关系。长期来看，当美元贬值时，石油价格上涨;而美元趋强时，石油价格呈下降趋势。尽管近期美国经济一改前几年增长乏力的状况，但双赤字仍严重，美元反弹程度有限。这种情况如果长久持续，则容易动摇世界各国持有美元的信心。因此，美国借另一“硬通货石油”来支撑弱势美元，以保证美国经济的持续发展。总的来说，美元与石油价格是异向的变动关系，即美元贬值就会引起油价上涨，美元升值引起油价下跌。
“三金”影响黄金价格走向。从以上分析可以看出，黄金、黑金与美金之间内在联系的传导机理是：油价波动影响世界经济尤其是美国经济，因为美国经济总量和原油消费量均列世界第一，美国经济走势直接影响美国资产质量从而引起美元升跌，美元的升跌对金价的涨跌产生重要影响。
从目前情况看，黄金价格依然有上涨空间。首先由于资源的稀缺性，黄金非可再生资源，供给的增加呈下降态势，而需求却不断攀升，价格必然不断上升。其次由于石油与黄金价格的同向变动关系，世界经济对石油的耗费量日益扩大，石油价格的上涨带动黄金价格同方向变动。另外，从历史上黄金与石油的兑换关系来看，目前每盎司黄金兑换石油桶数较低，黄金价格仍应有上升空间。最后，由于美国贸易赤字的扩大，从长期来看，美元走软不可避免，从而扩大对黄金的需求，促使黄金价格上涨。
从历史经验分析，黄金等贵金属的上升循环周期较长，一般都超过18年，其间又分若干中小循环周期。从长期来看，黄金价格仍将保持若干年的强势，但就目前的高位来说，黄金价格短期内在国内外经济形势的变化和欧元兑美元走强的双重作用下，不排除在上升过程中出现周期性获利回吐的可能。