招股说明书在IPO过程中,扮演着极为重要的角色.其中的管理层讨论与分析(MD&A)部分,包含大量的管理层主观性叙述.这一特征使其在中国高度依赖语境的文化背景下,具有独特的研究价值.招股书说明书MD&A中蕴含的情感信息(管理层语调),可能对探究管理层的意图以及表象之下IPO公司的真实情况具有重要意义.本文利用基于机器学习的文本分析方法,提取了2007-2017年的主板及中小板上市公司的招股说明书MD&A的语调,并探究其与上市后的长期市场表现之间的联系,发现MD&A语调与新股的长期收益呈现显著的负相关关系,即语调越偏向积极,长期表现反而越差.这意味着管理层出于顺利上市的目的,并没有在招股说明书中“如实相告”,而是“欲盖弥彰”.在IPO审核日趋严格的大背景下,为投资者和监管机构提供了全新角度的参考信息.