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请享受市场回升过程中财富增加带来的喜悦,但切记,退出和进入时机是最重要的
金融危机过后,世界大趋势是什么?从年初至今,股票市场普遍涨了50%-60%,黄金价格再一次站在历史最高位上,大宗商品价格稳步上升,人们似乎忘记了我们仍然处在一场危机之中。中国时值60大庆,人民的消费情绪大涨,经济增长又回到8%的轨道上。
经历一场危机,世界毕竟会有所不同。
后危机时代的第一个重要趋势,是西方金融系统“去杠杆化”过程将会持续。尽管银行在盈利,但是,很多大金融机构仍然需要补充资本金,遭受重创的银行仍然希望增加新的资本金或者廉价出售资产。最近,花旗银行出售了其菲布罗商品交易部门;英国劳埃德银行在申请增加资本金,并低价出售一些资产;西班牙桑坦德银行精明地通过将其巴西子公司IPO上市,获得更多资金。尽管政府希望各家银行能够在这个时候放贷,但是,银行家们要重新调整其资产负债表,以降低风险。他们首先要削减贷款,提高资本金,然后才能继续发放贷款。这种“去杠杆化”的效应,在抵押证券市场上体现得最为明显。他们在买入证券化债务时非常谨慎,因为房地产市场前景和经济基本面仍然很不明朗。
第二个重要趋势是金融监管将会更加严格。无论从哪个方面看,金融监管者都会谨慎起来。对于那些通过救援计划或大量存款担保而被国有化的银行,监管者会严格限制管理层的奖金数额,以降低他们冒险的冲动,因为他们冒的风险越大,公司利润可能越高,高管奖金也越高。在短期内,银行从高息差中获益,因为贷款利率没有降低太多,但是,接近为零的存款利率使银行成本大幅降低。而当银行竞争加剧时,息差又会逐渐变小。另一方面,贷款的增长将因更严格的风险控制而受到制约。其结果就是,银行靠高杠杆赚钱的黄金时代已经结束了。
第三个重要趋势是美国经济仍然失衡,亚洲的全球供应链必须从出口导向转向内需导向。在短期内,亚洲出口企业的产品将会过剩,利润也将受到挤压。2009年夏季亚洲国家出口复苏,实际上源于美国大规模的政府财政计划,例如“旧车换现金”项目。而且,危机时进口商削减了进口量,消耗了库存,现在他们需要新订单来补充存货。然而,当美国的失业率超过10%,消费者将开始存款并减少借贷。我们可以预计,美国消费至少在未来几年内会保持疲软。因此,亚洲经济要持续发展,必须更多依赖本国消费。换句话说,要将商品销往人口稠密的国家,而不是借债消费的发达国家。
第四个重要趋势是新兴市场的股票都表现得非常好。因为英、美、日等国的零利率政策会将本国货币变成套利型货币,意味着短期投资者买入低利率货币,在利率较高(存款利率较高,或者股票市场增长前景看高)的新兴市场进行投机。澳大利亚元汇率已经从较低的0.5美元涨到0.9美元,因为澳大利亚货币当局提高了利率。澳大利亚的出口以大宗商品为主,所以,货币升值不会严重危及出口。强势的澳大利亚元会降低通货膨胀风险,因为澳大利亚进口了很多耐用消费品及重型機械。最近,新兴股票市场的快速上涨表明,新一轮泡沫正在酝酿,我们要注意防范风险。
第五个重要趋势是全球气候变暖。12月,很多世界级环保问题专家将聚首哥本哈根,力争就处理碳排放及应对气候变化达成一个全球性协议。1998年12月,在京都讨论碳排放量问题时,因为布什政府拒绝在协议上签字而没有形成共识。这一次,很多世界顶级科学家认为,全球变暖真正威胁到世界农作物的生产。如同北极和南极的冰盖,以及喜马拉雅山冰川所面临的问题一样,一些地区将出现水资源短缺,另外一些地区将出现剧烈的气候变化。一些国家,比如马尔代夫,可能会被海水淹没。气候变化所带来的威胁在于,工业生产和消费模式将会出现结构性变化。仍然使用能源消耗型方式开展生产的公司将成为最大的输家,而那些投资在绿色科技上的公司会成为赢家。昔日的霸主在未来可能会面临恐龙那样的结局。
总之,现在的共识是,全球的权力均衡正发生改变,话语权已明显从富裕国家转移至新兴市场国家,比如中国、印度、产油国家,以及巴西、印度尼西亚和其他高速发展的国家。最近,我看到一个预测报告,说在2020年至2050年的某段时间,印度和中国的GDP都会超过日本,甚至超过美国。当然,没有人能确切知道未来会发生什么。
请享受市场回升过程中财富增加带来的喜悦,但是,切记,退出和进入的时机是最重要的。■
作者为《财经》杂志特约经济学家,香港证监会前主席
金融危机过后,世界大趋势是什么?从年初至今,股票市场普遍涨了50%-60%,黄金价格再一次站在历史最高位上,大宗商品价格稳步上升,人们似乎忘记了我们仍然处在一场危机之中。中国时值60大庆,人民的消费情绪大涨,经济增长又回到8%的轨道上。
经历一场危机,世界毕竟会有所不同。
后危机时代的第一个重要趋势,是西方金融系统“去杠杆化”过程将会持续。尽管银行在盈利,但是,很多大金融机构仍然需要补充资本金,遭受重创的银行仍然希望增加新的资本金或者廉价出售资产。最近,花旗银行出售了其菲布罗商品交易部门;英国劳埃德银行在申请增加资本金,并低价出售一些资产;西班牙桑坦德银行精明地通过将其巴西子公司IPO上市,获得更多资金。尽管政府希望各家银行能够在这个时候放贷,但是,银行家们要重新调整其资产负债表,以降低风险。他们首先要削减贷款,提高资本金,然后才能继续发放贷款。这种“去杠杆化”的效应,在抵押证券市场上体现得最为明显。他们在买入证券化债务时非常谨慎,因为房地产市场前景和经济基本面仍然很不明朗。
第二个重要趋势是金融监管将会更加严格。无论从哪个方面看,金融监管者都会谨慎起来。对于那些通过救援计划或大量存款担保而被国有化的银行,监管者会严格限制管理层的奖金数额,以降低他们冒险的冲动,因为他们冒的风险越大,公司利润可能越高,高管奖金也越高。在短期内,银行从高息差中获益,因为贷款利率没有降低太多,但是,接近为零的存款利率使银行成本大幅降低。而当银行竞争加剧时,息差又会逐渐变小。另一方面,贷款的增长将因更严格的风险控制而受到制约。其结果就是,银行靠高杠杆赚钱的黄金时代已经结束了。
第三个重要趋势是美国经济仍然失衡,亚洲的全球供应链必须从出口导向转向内需导向。在短期内,亚洲出口企业的产品将会过剩,利润也将受到挤压。2009年夏季亚洲国家出口复苏,实际上源于美国大规模的政府财政计划,例如“旧车换现金”项目。而且,危机时进口商削减了进口量,消耗了库存,现在他们需要新订单来补充存货。然而,当美国的失业率超过10%,消费者将开始存款并减少借贷。我们可以预计,美国消费至少在未来几年内会保持疲软。因此,亚洲经济要持续发展,必须更多依赖本国消费。换句话说,要将商品销往人口稠密的国家,而不是借债消费的发达国家。
第四个重要趋势是新兴市场的股票都表现得非常好。因为英、美、日等国的零利率政策会将本国货币变成套利型货币,意味着短期投资者买入低利率货币,在利率较高(存款利率较高,或者股票市场增长前景看高)的新兴市场进行投机。澳大利亚元汇率已经从较低的0.5美元涨到0.9美元,因为澳大利亚货币当局提高了利率。澳大利亚的出口以大宗商品为主,所以,货币升值不会严重危及出口。强势的澳大利亚元会降低通货膨胀风险,因为澳大利亚进口了很多耐用消费品及重型機械。最近,新兴股票市场的快速上涨表明,新一轮泡沫正在酝酿,我们要注意防范风险。
第五个重要趋势是全球气候变暖。12月,很多世界级环保问题专家将聚首哥本哈根,力争就处理碳排放及应对气候变化达成一个全球性协议。1998年12月,在京都讨论碳排放量问题时,因为布什政府拒绝在协议上签字而没有形成共识。这一次,很多世界顶级科学家认为,全球变暖真正威胁到世界农作物的生产。如同北极和南极的冰盖,以及喜马拉雅山冰川所面临的问题一样,一些地区将出现水资源短缺,另外一些地区将出现剧烈的气候变化。一些国家,比如马尔代夫,可能会被海水淹没。气候变化所带来的威胁在于,工业生产和消费模式将会出现结构性变化。仍然使用能源消耗型方式开展生产的公司将成为最大的输家,而那些投资在绿色科技上的公司会成为赢家。昔日的霸主在未来可能会面临恐龙那样的结局。
总之,现在的共识是,全球的权力均衡正发生改变,话语权已明显从富裕国家转移至新兴市场国家,比如中国、印度、产油国家,以及巴西、印度尼西亚和其他高速发展的国家。最近,我看到一个预测报告,说在2020年至2050年的某段时间,印度和中国的GDP都会超过日本,甚至超过美国。当然,没有人能确切知道未来会发生什么。
请享受市场回升过程中财富增加带来的喜悦,但是,切记,退出和进入的时机是最重要的。■
作者为《财经》杂志特约经济学家,香港证监会前主席