论文部分内容阅读
6月，银监会公布新的《商业银行资本管理办法（试行）》（下称“《办法》”），将于2013年1月1日起正式实施。
按原先的规定，商业银行对国内其他商业银行（不含政策性银行）的债权原始期限为4个月以内（含4个月），风险权重为零，原始期限4个月以上为20%，对其他非银行金融机构的债权没有明确规定。新《办法》中，对其他商业银行的债权（不包含次级债权），原始期限为3个月以内，风险权重为20%，原始期限3个月以上为25%，对其他金融机构债权为100%。
10月份，银行待返售证券余额为8981.59亿元，非银行金融机构的待购回证券余额为8733.03亿元，银监会公布的9月份银行风险加权资产为561524亿元，假设之前风险资产中银行间质押式回购的风险权重为零，新规实行后，假设全国银行待返售证券中非银行金融机构部分的风险权重为100%，剩余部分为20%，粗略估算将增加银行风险资产8782.742亿元，按今年9月份的数据计算的资本充足率将从13.03%下降至12.93%，影响很小。并且下调小微企业贷款和个人贷款的风险权重，会对冲同业资产权重变化对资本充足率的影响。另外，考虑到银行整体的资本充足率已符合监管要求，资本新规的施行对银行间质押式回购的影响整体不大。
推升Shibor利率中枢
11月份3M Shibor利率累计上升幅度为9.55bp，与R007走势发生背离，这可能和2013年初将实施的资本新规有关。资本新规适度上调银行同业债权的风险权重，这对同业拆借、同业存款、银行承兑汇票等来说，需充分体现交易对手的信用风险，相应在资金价格上需反映一定的补偿资本金回报率的利差要求，进而提高Shibor利率中枢水平。
假设银行ROE保持在目前20%的水平，那么3个月以内银行对其他商业银行债权（不包括次级债）的风险补偿利差为：系统重要性银行和其他银行分别需要额外的利差补偿20%×11.5%×20%=46bp，20%×10.5%×20%=42bp。
期限在4个月以上，风险权重从20%上调至25%，系统重要性银行和其他银行分别需要额外补偿：20%×11.5%×5%=9.2bp，20%×10.5%×5%=8.2bp。对这一部分的影响不大。那么从Shibor利率期限结构来看，Shibor将会平坦化上行。这也是为什么近期shibor6个月和1年比较稳定，3M Shibor缓慢抬升的原因。
三季度银行业的资本充足率为13.03%，较二季度上升0.12%，由于资本新规允许银行在过渡期内逐步达标，预计新规对资本充足率的影响不大（我们按最大口径估计影响幅度仅为0.1%）。另外，货币市场利率如何走还取决于各家银行的考核机制等，估计在实施资本新规的初期，Shibor收益率会有一定提升，但幅度将小于理论值。综上，资本新规对回购利率的影响不大，3M Shibor利率的影响相对大些。
信用债评级高低影响不同
质押回购操作还要考虑质押券的性质。如果质押券对应的风险权重低于交易对手，则可以起到风险缓释的作用。由于目前回购交易大部分用国债和政策性金融债进行质押，因此新准则对回购利率的影响不大。
如果对手方是银行，且质押券是信用债，则3个月内是20%的权重，3个月以上是25%。如果对手方是非银行金融机构，且以信用债来质押，则为100%。在新《办法》实行之前，银监会并无明确规定，多数银行对非银行金融机构债权的风险权重为零，因此，非银行金融机构做质押回购时，若以信用债为质押（不论高低等级），都会消耗银行资本金。
银行间市场信用债质押物多数为AAA、超AAA的信用债（银行所持信用债中高等级占比高），新规对高等级信用债的影响相对多一些，这可能是11月以来高等级信用债利差明显上升的主因。而对高评级个债来看，由于各家银行对信用券的权重不同，比如对铁道债的权重设置，有的银行为20%，有的为50%，“券在不同的账户里，权重也不一样”，因此对高等级个券影响也不同。
券商、基金等交易性机构持有信用债占比较高，资本新规的实施是否会影响其“放杠杆养券”的赚钱模式？
首先，银行对同一企业的信贷和债权的风险权重相同，因此，不影响银行放贷和配债的比例。但由于通过信用债回购操作将会占用银行资本金，所以银行可能会缩小同业资产的配比，但这完全取决于同业资产收益。这种可能性也不是很大。
另外，以信用债为质押的回购操作将会占用银行的资本金。因此，回购利率的定价将会包含此风险补偿，交易型机构不会因为用不同等级的券质押获得的资金成本不同。相对的，交易性机构更愿意用高收益率债券来放杠杆操作，在风险事件不会爆发的情况下，低评级债券能覆盖上升的资金成本。
对于非银行金融机构来说，在交易所回购可能更为便利，因为不受银行资本新规的影响，预计非银行金融机构通过交易所融资的需求将上升。但若交易所与银行间的资金价格存在较明显的息差，两市场之间会存在套利操作，因此若银行间货币市场利率上升，交易所资金价格也会随之上升。
作者为东方证券分析师
按原先的规定，商业银行对国内其他商业银行（不含政策性银行）的债权原始期限为4个月以内（含4个月），风险权重为零，原始期限4个月以上为20%，对其他非银行金融机构的债权没有明确规定。新《办法》中，对其他商业银行的债权（不包含次级债权），原始期限为3个月以内，风险权重为20%，原始期限3个月以上为25%，对其他金融机构债权为100%。
10月份，银行待返售证券余额为8981.59亿元，非银行金融机构的待购回证券余额为8733.03亿元，银监会公布的9月份银行风险加权资产为561524亿元，假设之前风险资产中银行间质押式回购的风险权重为零，新规实行后，假设全国银行待返售证券中非银行金融机构部分的风险权重为100%，剩余部分为20%，粗略估算将增加银行风险资产8782.742亿元，按今年9月份的数据计算的资本充足率将从13.03%下降至12.93%，影响很小。并且下调小微企业贷款和个人贷款的风险权重，会对冲同业资产权重变化对资本充足率的影响。另外，考虑到银行整体的资本充足率已符合监管要求，资本新规的施行对银行间质押式回购的影响整体不大。
推升Shibor利率中枢
11月份3M Shibor利率累计上升幅度为9.55bp，与R007走势发生背离，这可能和2013年初将实施的资本新规有关。资本新规适度上调银行同业债权的风险权重，这对同业拆借、同业存款、银行承兑汇票等来说，需充分体现交易对手的信用风险，相应在资金价格上需反映一定的补偿资本金回报率的利差要求，进而提高Shibor利率中枢水平。
假设银行ROE保持在目前20%的水平，那么3个月以内银行对其他商业银行债权（不包括次级债）的风险补偿利差为：系统重要性银行和其他银行分别需要额外的利差补偿20%×11.5%×20%=46bp，20%×10.5%×20%=42bp。
期限在4个月以上，风险权重从20%上调至25%，系统重要性银行和其他银行分别需要额外补偿：20%×11.5%×5%=9.2bp，20%×10.5%×5%=8.2bp。对这一部分的影响不大。那么从Shibor利率期限结构来看，Shibor将会平坦化上行。这也是为什么近期shibor6个月和1年比较稳定，3M Shibor缓慢抬升的原因。
三季度银行业的资本充足率为13.03%，较二季度上升0.12%，由于资本新规允许银行在过渡期内逐步达标，预计新规对资本充足率的影响不大（我们按最大口径估计影响幅度仅为0.1%）。另外，货币市场利率如何走还取决于各家银行的考核机制等，估计在实施资本新规的初期，Shibor收益率会有一定提升，但幅度将小于理论值。综上，资本新规对回购利率的影响不大，3M Shibor利率的影响相对大些。
信用债评级高低影响不同
质押回购操作还要考虑质押券的性质。如果质押券对应的风险权重低于交易对手，则可以起到风险缓释的作用。由于目前回购交易大部分用国债和政策性金融债进行质押，因此新准则对回购利率的影响不大。
如果对手方是银行，且质押券是信用债，则3个月内是20%的权重，3个月以上是25%。如果对手方是非银行金融机构，且以信用债来质押，则为100%。在新《办法》实行之前，银监会并无明确规定，多数银行对非银行金融机构债权的风险权重为零，因此，非银行金融机构做质押回购时，若以信用债为质押（不论高低等级），都会消耗银行资本金。
银行间市场信用债质押物多数为AAA、超AAA的信用债（银行所持信用债中高等级占比高），新规对高等级信用债的影响相对多一些，这可能是11月以来高等级信用债利差明显上升的主因。而对高评级个债来看，由于各家银行对信用券的权重不同，比如对铁道债的权重设置，有的银行为20%，有的为50%，“券在不同的账户里，权重也不一样”，因此对高等级个券影响也不同。
券商、基金等交易性机构持有信用债占比较高，资本新规的实施是否会影响其“放杠杆养券”的赚钱模式？
首先，银行对同一企业的信贷和债权的风险权重相同，因此，不影响银行放贷和配债的比例。但由于通过信用债回购操作将会占用银行资本金，所以银行可能会缩小同业资产的配比，但这完全取决于同业资产收益。这种可能性也不是很大。
另外，以信用债为质押的回购操作将会占用银行的资本金。因此，回购利率的定价将会包含此风险补偿，交易型机构不会因为用不同等级的券质押获得的资金成本不同。相对的，交易性机构更愿意用高收益率债券来放杠杆操作，在风险事件不会爆发的情况下，低评级债券能覆盖上升的资金成本。
对于非银行金融机构来说，在交易所回购可能更为便利，因为不受银行资本新规的影响，预计非银行金融机构通过交易所融资的需求将上升。但若交易所与银行间的资金价格存在较明显的息差，两市场之间会存在套利操作，因此若银行间货币市场利率上升，交易所资金价格也会随之上升。
作者为东方证券分析师