美联储最近宣布，未来6个月将再购买2670亿美元的长期美国国债，使今年的国债购买总量达到6700亿美元。不过，这一操作对利率和股价影响甚微。市场的悲观反应表明货币宽松已不再是促进经济活动的良药。
　　美联储一再声称将采取一切办法刺激增长，因此它将至少保持短期零利率状态至2014年年底，同时实施大规模量化宽松，继之以“卖短债买长债”的扭转操作压低长期利率，降低融资成本以刺激投资。
　　这些政策在降低长期利率方面确实收到了成效。目前，10年期美国国债收益率从2011年年初的3.4%降为1.6%。尽管很难知道这种下降有多少是因为规避风险的全球投资者对美国国债需求增加所致，但美联储的政策绝对在其中居功至伟。据悉，长期利率的下降促使标普500股票指数在同期上涨了4%。
　　然而，长期利率之低已使投资者大为担心，唯恐债券和股票价格产生泡沫。一旦长期利率在市场力量下大幅上升，美联储将对此无计可施。外国投资者投资组合不再偏好长期债券，这将很轻易地触发利率飙升。
　　此外，美联储的行动尽管对债券和股票所有者有利，但是否刺激了实体经济行为还未可知。美国经济仍然在极低增长率和极高失业率之间步履蹒跚。尽管3年来经济一直在增长，但GDP水平只比5年前危机肇始时高出1%。2011年GDP增长率只有1.7%，现在也好不到哪里去。事实上，最新数据表明，个人实际收入在下降，就业增长持续萎靡，零售额也在缩水。
　　货币宽松的主要影响通常是刺激住房需求，从而提振施工量。但是这一次，按揭利率降到了历史最低水平，房价仍“跌跌不休”，扣除物价因素，已经比两年前低了10%。住宅类房地产实际投资水平还不到危机开始前的一半。美联储指出，住宅市场的结构性问题已削弱了其通过这一渠道刺激经济的能力。
　　虽然大企业手握大把现金，但企业投资却非常萎靡。这些大企业内部流动性充足，因此对市场利率的下降不甚敏感。与此同时，大量微小企业得不到信贷，因为它们所倚赖的本地银行因商业地产贷款损失的不断积累而导致资本不足。可见，这些小企业也没有享受到利率降低带来的好处。
　　美联储的货币宽松确实暂时压低了美元，提升了净出口。但最近，美元的下跌势头因投资者抛弃欧元、逃向安全资产而发生了逆转。即使未来几个月美国经济持续萎靡，美联储也不可能有所作为，提振经济的新措施必须等11月份大选尘埃落定后由国会和政府决定。
　　尽管如此，需要做什么已经显而易见。随着税收优惠政策按期结束，美国人的个人所得税和企业所得税将在2013年普遍上涨。这一笼罩经济增长的阴云必须清除，长期财政赤字增加预期必须通过控制对中产阶级退休者转移支付予以逆转，基本税收改革必须强调激励、减少扭曲性“抵税优惠”，同时增加税收。最后，政府和企业当前的紧张关系必须缓解。
　　如果这些都在2013年得以实现，美国经济就能够回到经济扩张和就业增长的正常轨道上来。到那时，美联储便可以专注于其基本使命——防止通货膨胀。而在此之前，美联储已无力回天。
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