2020年刚过去一半，许多人觉得已经见证了很多历史性时刻，其中就包括3月上中旬美国股市在10天内的4次熔断。3月下旬，当全球大部分投资者预测美股将进一步下跌时，美联储推出了史无前例的“无限制量化宽松”政策，这意味着美国可以无限量地印钞票注入市场以挽救美国经济。在数以万亿计的美元拉动下，资本市场的流动性从干涸转为泛滥，美股应声而起，在之后3个月内快速反弹，不仅收复失地，代表美国科技产业的纳斯达克指数还创了新高。
　　在太平洋的另一边，中国的A股市场却显得比较冷静。在国内的新冠肺炎疫情得到有效控制的前提下，A股尽管也受到美股的提振影响，整体而言却上升得相对平缓。然而，进入7月后，A股突然来了一波变速，上证指数不仅突破了3000点大关，更在一周内高歌猛进，3100、3200、3300，直至冲上3400点。广大股民惊喜连连，觉得“大牛市又来了”，很多尚未“入圈”的工薪族也跃跃欲试，甚至有人又开始鼓吹“通过这一轮牛市实现财务自由”。

　　“对于成熟的投资者来说，股市上涨是个好事，资产增值、股票解套，但对于大部分初学者，尤其是那些对股市懵懵懂懂甚至一无所知的人而言，我建议他们还是要慎重，因为他们进入股市面临的风险，可能要比获得的收益大得多。”
　　这段忠告来自经济学家管清友。作为如是金融研究院院长、民生证券前副总裁，他最近在社交媒体平台上多次点评股市、为网友答疑解惑。7月10日，管清友接受了《环球人物》记者的专访，畅谈了对当前中国股市的看法。

“这已经是触底数值了”

　　《环球人物》：您最近和网友互动，被问得最多的问题是什么？
　　管清友：大家都在问，大牛市是不是来了？我们要不要冲进去？
　　《环球人物》：您是怎么回答的？
　　管清友：我说，第一，我不知道大牛市来没来，因为往往当它过去的时候，我们才知道它真的来过。
　　第二，如果我们把时间线拉长一点，就会发现，其实我们已经处于一个牛市的中后期了。所谓新的牛市来不来，其实意义不大。
　　第三，这一轮上涨要不要冲进去？我觉得普通投资者低估了风险和难度，不要贸然进场，那样是很难赚到钱的。当然，专业投资者进场无可厚非，市场近期表现好，该冲的就要冲，但更重要的是，你得知道什么时候撤。
　　《环球人物》：您刚才说，我们已经处于一个牛市的中后期了？
　　管清友：现在回头看，其实从2019年二季度开始，A股市场的整体估值就一直在上升，目前很多板块已经处于历史高位了，比如新能源汽车、白酒、医药、科技龙头股等。可以说，A股市场走牛已经有一年多了，只不过不是暴涨起来的。
　　如果把市场估值比作河流的水位，历史最高点是100%的话，根据我们的测算，到今年7月7日，新能源汽车板块的水位已经到了99.85%，半导体板块到了95.55%，券商板块到了92.77%。
　　《环球人物》：既然水位已经这么高，为什么最近又出现一轮大幅上涨？
　　管清友：我认为近期有几个触发因素，导致了市场情绪面的变化。第一个是直接因素，就是北上资金的大量涌入（北上资金指进入A股市场的香港资金及国际资本，与其相对，南下资金指进入港股的中国内地资金），对投资者情绪提升比较明显。
　　北上资金之所以涌入，是因为A股目前在国际投资市场上是一块价值洼地。为了应对疫情、稳定经济，全球央行普遍在放水，特别是美国。现在他们那边的水位高，咱们这边水位低，于是资金自然就流向了A股。
　　此外，中国迅速控制住了疫情，复工复产正有序推进，这也是非常重要的一个触发因素。
　　受疫情冲击，中国今年一季度GDP同比下降了6.8%，但这已经是触底的数值了。二季度的數据虽然还没有出来，肯定比一季度要好，而美国、欧洲的经济还处于最差的阶段。从经济恢复的角度看，中国要领先西方主要经济体整整一个季度，这也为A股上涨奠定了基础。
　　《环球人物》：过去3个多月，美股反弹非常强烈，除了美联储推出“无限制量化宽松”政策外，还有其他原因吗？接下来的走势如何？
　　管清友：美股这些年来的上涨，主要是由科技股带动的，其他领域的企业盈利情况并没有那么好。而这次疫情恰好对科技企业的影响比较小，有些公司还受益了，比如在线教育、在线办公、电商等。因此，美股之前的上涨逻辑并没有受到破坏，再加上美联储无限制地注入资金，所以反弹比较快。
　　至于美股接下来的走势，说实话比较难判断，因为影响因素太多。我个人觉得，美股已经经历了最恐慌的阶段，再出现连续熔断式暴跌的可能性不大，下一步主要取决于其经济基本面的恢复情况。但美国的新冠病毒感染人数已经超过300万，而且全球多个地区的疫情还在继续恶化，切断国际经济联系的后果还是会反映在股市上，投资者只能顺势而为了。

“预测股市点位不靠谱”

　　《环球人物》：您会向网友们预测点位吗？ 　　管清友：预测点位意义不大，也预测不准。如果有人告诉你，股市肯定能到多少点，那基本上是拍脑袋说出来的。不过有一点可以预见，就是资金推动型的上涨，来得快去得也快。具体到最近这一波行情，由于外资起到了非常重要的作用，我觉得散户应该小心一点。
　　在这方面，我们有过惨痛的历史教训。过去几十年里，中国股市经历了几次大起大落，包括2015年那次，现在还让很多股民心有余悸。即使是专业投资者，能预测出一半趋势已经很不容易了，更多时候是跟着趋势走，所谓提前布局牛市，几乎做不到。
　　《环球人物》：股市投资流行一句话“会买的是徒弟，会卖的是师父”，专业投资者根据什么做判断？
　　管清友：比如经济周期走势、市场估值水平等。经济周期包括复苏、繁荣、衰退，目前我们还处于衰退后期、复苏前期的阶段。在股市里，专业投资者有点像在一線打仗的指战员，会面对各种各样的突发因素，很难提前判断。而股市研究人员更像在总参谋部，他会提示前线部队，夏天到了，要下雨了，但他无法预测具体哪一天、哪一个时刻下雨。
　　《环球人物》：如果专业投资人是一线部队，那小散户们呢？
　　管清友：我是不建议普通小散户参与股票市场投资的，因为很多人听风就是雨，看市场涨了，呼呼地就冲进去了，然后成了接盘侠。
　　股市投资是非常考验人性的。比如人的本能是趋利避害，所以人们会在股市上涨的时候贪婪、下跌的时候恐惧，追涨杀跌是人性的正常反应。但如果你真的这么做，一定会亏钱的。即使是对专业人士而言，投资股市也是风险极大的活动。对于非专业人士来说，买基金可能是更好的选择。当然，不是所有的基金都能挣钱，但风险要比股市小得多。
　　《环球人物》：中国老百姓现在有了一定的积蓄，普遍很重视理财，之前的投资热点是楼市，未来的投资热点会不会是股市，哪怕是以间接的方式？
　　管清友：如果投资环境和金融基础设施能跟上，股市确实是老百姓一个重要的资产池，也确实有可能取代楼市。但股市要真正发展好，必须创造一个公平、规范、透明的市场环境，发行交易制度要迅速跟上，监管要到位，违法违规现象能够得到严厉的处罚。

让价值投资成为主流

　　《环球人物》：最近，证监会前主席肖钢表示“党中央从来没有像今天这样重视资本市场”，该怎么理解这句话？
　　管清友：其实中央一直很重视资本市场，但过去A股规模比较小，对整个国民经济没有太大影响。最近几年，涌入A股的资金呈几何级数增长，一次股灾带来的冲击是很大的，不可能不引起决策者的关注和警惕。此外，中国经济想更有活力，也需要股市、需要间接融资。
　　但是，对于中央的重视，投资者也不要过分解读，比如认为中央想制造一个“政策牛市”或“国家牛市”什么的。中央肯定希望股市行稳致远，我认为总体政策是友好的，但投资者应该保持头脑冷静，不宜过度理解。
　　《环球人物》：A股一直强调要投资而不是投机，现在还需要哪些举措，才能让价值投资成为主流？

　　管清友：A股的根本问题是要规范投资环境，对违规者实行严刑峻法，让上市公司的价格反映其价值。
　　比如发行制度的改革，既然实行注册制了，相关部门就要提示风险，同时取消之前的一些限制，让企业风险自担。企业信息要充分披露，对于没有按规定披露的，该怎么处理就怎么处理，信息造假的公司应该受到惩罚，但一些交易限制政策，比如T 1（当日买进的股票，下一个交易日才能卖出）、涨停板、跌停板等制度，在注册制下也是应该放开的。

　　市场好比一个池塘，这边有进水口，那边有出水口，才是一池活水。风大的时候，池塘的浪大一点，无风的时候就没有波澜。但我们现在的市场，进水口被限制，出水口也被限制，池塘里又被分成这一块那一块的。
　　《环球人物》：但资本市场也存在“一抓就死，一放就乱”的现象，注册制下怎么把握好这个度呢？
　　管清友：指数涨跌确实会影响到金融稳定，但往往是在极特殊的情况下。一般情况下，政府设计好规则，做好监管就可以了。上市公司必须按照规则来，否则就要处罚，其他的事就不要管了。监管不能过度行政化，所以设定好规则非常重要。
　　监管部门也不要过于“父爱主义”。对于包括股票市场在内的整个资本市场，想完全消除掉它的投机性是不可能的。因为投机性是它与生俱来的东西，不可能杜绝。既然如此，政府就努力定好规则、执行好规则，其他的交给市场自己。如果还是用计划色彩浓厚的手段，去管理一个市场化程度非常高的领域，会束缚它的潜力。我认为这是A股的核心问题。
　　《环球人物》：这次疫情对经济冲击很大，但政府没有搞“大水漫灌”，而是采取了比较克制的货币政策，您觉得目前效果如何？
　　管清友：我认为是适当的，也建议政府这么做。过去10年，我们搞了三轮大宽松政策，确实解决了很多问题，但后遗症也很明显，金融风险、债务风险、资产泡沫、贫富差距……现在国内外环境发生了很大变化，我们应该吸取日本在上世纪90年代初宏观政策失误的教训，一定要把政策制定好，否则会影响我们很长时间。疫情当前，我觉得还是要以休养生息为主，今年李克强总理在《政府工作报告》中也说，“留得青山，赢得未来”。
　　《环球人物》：对于目前处境艰难的企业，您有哪些建议？
　　管清友：尽量保证现金流，活下去。要相信中国经济的基本盘和巨大的市场规模，卡掉一切不必要的成本，做一个实惠型的企业。当前梦想不要设得太大，先活下去，做现实的选择。