货币政策不应该被认为是房地产泡沫的元凶。
　　香港是全球为数不多的实施货币发行局制度的经济体，将自身的货币与另一种货币挂钩。从上周开始，大规模的资本流入导致了香港金管局连续6次通过卖出港币买入美元的方式来进行干预。
　　从历史趋势来看，港币汇率与股票市场之间有着较强的联动性。香港金管局的这次干预，也反映了近期香港股票市场的回暖。恒生指数也从9月5日的19145点反弹至11月7日的22099点。
　　这似乎与2009年底的走势十分接近，当年由于全球金融危机出现企稳迹象，恒生指数从2009年3月开始反弹，并在11月16日触及年内高点22944点。
　　金管局干预是规则使然
　　根据货币发行局的设计，港元兑美元即期汇率触及强方或弱方兑换保证时，金管局将入市进行干预。兑换保证承诺一但汇率触及上下限，金管局将以一个固定的汇率买卖港元或美元。在强方兑换保证方面，金管局承诺在7.75的水平向持牌银行买入美元，而弱方兑换保证方面，金管局承诺在7.85卖出美元。
　　兑换保证在亚洲金融危机后进行了一定的变革。联系汇率制度在1983年10月15日诞生时是一个完全固定汇率，在这个汇率制度下，货币发行银行每向香港外汇基金存入1美元，就可以发行7.80元港币，同时可以获得该基金发行的相同金额的债务凭证。此后，该固定汇率制度被正式放松：在1999年4月前，市场一般理解香港金管局仅在港币触及7.75的位置后才进场干预。在1999年4月1日，兑换保证下的汇率每天以1个基点的速度从7.75向7.80移动，整个交易非常平稳，并耗时500天完成向7.80的移动；在2005年5月18日，香港金管局引入了7.75的强方兑换保证，并将弱方兑换保证从7.80移至7.85。这个过程耗时5周。目前7.75-7.85的交易区间仍然较窄，目的是减小从港币波动中套利的可能性。
　　在此基础上，笔者可以总结出香港货币制度的特点：货币局制度是一个透明其基于规则的制度，香港金管局采取任何行动，都是基于此前已经预设好的前提条件；这是一个商业驱动的制度，来自于政治和政策的影响和不确定性较小；港币的货币基础有等值的美元作为支撑。香港的外汇储备在2012年9月底达到了3010亿美元，大约是目前港币基础货币的两倍，这表明香港的外汇储备仍然充裕，能够抵御可能的投机行为。
　　联汇制降低了政策不确定性
　　香港是一个小型而开放的经济体系。货币汇率的稳定性能够降低在港经营的公司的对冲成本。香港金管局不具有自主的汇率政策和利率政策，也有利于降低政策的不确定性。
　　笔者认为，联系汇率制度仍将维持，干预行为本身也说明金管局将会继续捍卫港元联系汇率。
　　目前来看，香港的选择也较为有限，主因在于世界主要经济体的央行采取了量化宽松的手段。同时，中国的人民币汇率制度改革也尚未完成，在这种情况下不会出现重大改革。对于香港金管局来说，维持目前的汇率制度符合其自身利益。
　　汇率不是地产泡沫的元凶
　　当然，对于联系汇率制度的主要批评，是因为在过去数年香港房价出现了快速的上升，港币汇率低估以及利率过低被认为是市场投机的重要原因。
　　然而，货币政策不应该被认为是房地产泡沫的元凶。在一些实行浮动汇率的国家（比如澳大利亚）和一些汇率升值的国家（比如中国），房价仍然在不断上涨。
　　尽管美元贬值（港币也随之贬值）可能带来港元资产的升值，但一旦美元低利率出现逆转，港元资产也应该出现贬值（香港在1998-2003年间曾出现过通缩）。因此，联系汇率制度因此不应被认为房地产市场过热的唯一源头。
　　笔者认为，香港金管局应该通过宏观审慎举措来捍卫香港的金融稳定。市场广泛预期，金融监管当局会继续收紧抵押贷款的条件。当然，此项政策也是一柄双刃剑。比如说对于首次购房者来说，抵押贷款收紧可能要求更加的首付比例，这可能限制他们的购房能力。