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[摘要］ 知识经济时代，知识产权等无形财产权在社会生活越来越扮演者重要的角色，然而知识产权开发运营则始终停滞不前，因此本文引进了知识产权开发和金融融资的双重制度创新——知识产权证券化。作者独到地揭示了知识产权证券化的法学和经济学本质；并合资产证券化条件创新性地分析了哪些知识产权适合进行证券化操作。
[关键词]知识产权证券化 金融融资创新 知识产权开发创新
著名民法学者史尚宽曾提出“将一切财货使之证券化，而谋资本之流通，为现代经济生活之趋势，从而关于有价证券之法律关系，占有重要之地位”。著名民法学学者江平教授也曾指出“任何资产权利恰恰是在其流通资产中能够体现如此多的财产权利”。知识产权证券化就是把证券化这种融资制度引用到知识产权领域，把知识产权这种缺乏流通性的资产进行包装发行证券达到变现融资的目的，她不仅是一项知识产权开发创新，也是金融融资创新。
一、知识产权证券化概述
1.定义
知识产权证券化兴起于美国，扩展向世界，它是一项崭新的制度，实践中尚正在摸索，理论研究上尚存在很多空白，到目前为止，还没有权威部门对她作出统一界定。李建伟先生依据对操做流程的描述而将知识产权证券化定义为，是指将具有可预期现金收入流量的知识产权（称其为基础资产），通过一定的结构安排对基础资产中风险与收益要素进行分离与重组，转移给一个特设载体（Special Purpose Vehicle,SPV），由者发行一种基于该基础资产的现金流的可以出售和流通的权利凭证，据以融资的过程。
2.本质:债权证券化与结构性融资
从法学角度讲，知识产权证券化的本质是将缺乏流动性的知识产权的潜在金钱价值和资本价值（金融债权性资产）进行表征化（证券化）处理，转化为资本证券上的财产权得以流通的制度。她通过“真实出售”与“破产隔离”等相关操作，使知识产权预期收益（债权）打破原债权人和债务人之间的“法锁 ”而被资本化，债权关系也从个人间隐蔽的内部关系向社会公开的投资关系转化。从经济角学度来说，知识产权证券化是对知识产权所产生的可预期实现的稳定现金流进行技术融资从而予以变现，因此，知识产权证券化本身就是一个资产变现融资的过程（即结构行融资）。
3.知识产权证券化的基本流程
知识产权证券化的整个交易结构大概会涉及到四类交易主体，他们是知识产权所有者（又称发起人或原始权益人）、特设机构、服务机构和投资者。其中，特设机构是由英文原文“special purpose vehicle” 翻译而来,简称SPV，她在知识产权证券化是到关键性的作用，被证券化的基础资产正是通过SPV进行资产重组、风险隔离和信用增级等等包装运作来达到发行证券的目的。其次，相关服务机构包括众多为知识产权证券化提供各种相关专业技术、资金、法律、会计支持的机构，包括信用评级机构、信用增强机构、托管人、证券承销商、会计师事务所、律师事务所、商业银行等等。
具体来说，首先由知识产权所有者在相关技术支持机构的帮助下分析、评估自身的知识产权状况明确融资需求，确定证券化目标。此时，知识产权所有者的身份转化为发起人，然后发起人通过“真实出售”的方式将知识产权所有权转移给特设载体，特设载体在此取得该知识产权的独占性转让权。此后，特设载体对该知识产权在相关服务机构的帮助下进行信用增级，以达到证券法所要求的证券发行的信用级别，然后，在担保银行的协助下，特设载体与证券承销商签定证券承销合同，由承销商负责向投资者销售资产支持证券。接着，特设载体以发行证券所得向发起人支付购买知识产权的对价，并对资产进行管理，到此为止，一个知识产权证券化的基本流程就完成了。下图描述了一个知识产权证券化的基本操作流程：
4.知识产权证券化的原理
知识产权证券化包括一个核心原理，即被证券化的知识产权能产生可预见的、稳定的现金流，发行证券进行融资的并不是知识产权本身，而是知识产权在实际运用到生产或流通转让过程中即将产生的现金形式财产，这种财产在目前还没有实施的时候是可以预见实现的，并且是一定能够实现的。三个基本原理，即资产重组、风险隔离、信用增级。核心原理以下通过三大基本原理对现金流进一步深入分析，资产重组原理是通过对资产的重新组合来实现资产收益的重新分割和组合，着重丛资产收益的角度进一步分析现金流；信用增级原理则是从信用的角度考察现金流，即如何通过各种信用增级的方式来保证和提高基础资产的信用级别；风险隔离原理着重从风险的角度分析现金流，从各国实践的情况来看，知识产权证券化的结构设计主要是以风险隔离为核心，而法律的作用体现在如何使风险隔离的各种措施制度化、规范化，以保证现金流的安全，险隔离原理主要包括资产的真实出售和构建破产隔离的SPV模式。
其中，真实出售是指发起人在把基础资产（需要进行证券化的知识产权）转移给特设载体这一交易必须真实进行，以便发起人破产清算时该基础资产不列入破产清算范围，从而达到破产隔离目的，也可以说是风险隔离原则的需要。SPV模式构建主要牵涉到用什么样的一个形式来组建这个机构，是合伙、公司还是信托，关键是什么样的一个机构形式能够最有利于证券化操作，最能够规避风险，这是一个非常复杂的问题，笔者在另一篇文章进行了详细论述。下面，笔者将详细阐述什么样的知识产权适合进行证券化操作。
5.知识产权证券化的对象及其条件
(1)行证券化资产的条件。王开国先生认为适合于证券化交易的资产应具备以下要件：①在未来产生可预测的稳定的现金流;②现金流入的期限与条件易于把握;③持续一定时期的低违约率、低损失率的历史记录;④利息的偿还分摊于整个资产的存续期间;⑤金融资产的债务人有广泛的地域和人口统计分布;⑥原所有者已持有该资产达到一定的信用标准;⑦金融资产的抵押物有较高的变现价值或对于债务人的效用很高;⑧金融资产具有标准化、高质量的合同条款。
(2)适合证券化的知识产权。首先，知识产权证券化就其操作过程上讲，其本质是资产证券化融资制度在知识产权领域的适用，也就是说，知识产权证券化是资产证券化中所谓“资产”（即证券化对象）扩展到无形资产的新发展与新探索。从历史上来看，资产证券化中被证券化的资产类型走过了“住房抵押贷款—其他贷款和应收款—金融资产—可产生稳定现金流的资产”历程。因此，可以说，资产证券化中资产应满足的条件也适用于知识产权，即被证券化的知识产权也只有在满足这种的前提下才能够进行证券化操作。
具体来说，除了商业秘密、厂商名称权、货源标记或原产地名称权等少数知识产权由于自身固有特性不适于或不易于进行证券化外，大部分知识产权能够被证券化，包括专利、商标、版权等传统的知识产权,以及计算机软件、数据库、植物新品种，集成电路布图、遗传资源、传统知识、民间文艺等新兴的知识产权。
在知识产权证券化最先进行的美国、日本等国家的实务操作也表明以上的观点。美国进行的知识产权证券化主要是是以版权、专利等为主，例如，大卫.鲍伊音乐版权转让费证券化，耶鲁大学药品专利许可费证券化，美国梦工厂电影公司知识产权证券化，以及2005年开始实施的迈克尔·杰克逊音乐版权证券化。总的来看，在这些证券化案例中，主要以音乐版权和药品专利权为主，其中仅美国两家比较著名的证券化投资公司Pullman集团和CAK环球信用集团在1998年～2000三年间进行的音乐版权方面证券化操作就分别达到7起和6起。就日本来说，其知识产权方面的证券化主要集中在高新技术、生物技术等专利实施许可费领域，其首例知识产权证券化案例就是以名为Scalar公司所拥有的一项光学技术专利的未来应收许可费为支撑发行的债券。
二、知识产权证券化的意义
正如诺贝尔经济学奖获得者萨缪尔森（P.A.Samuelson）所言，“没有理论上的理由说明技术创新为什么一定会保持很高的水平……并没有经济的或技术的理由断定未来会继续前一世纪强劲增长的历程”，即知识产权发展需要一个良好的支持性制度安排，否则就可能停滞不前。知识产权证券化正是知识产权开发和金融融资的创新性制度安排，对我国的知识产权产业必将意义重大。
1.知识产权证券化在国家知识产权战略占有重要地位
2007年10月的 “十七大“上，胡锦涛总书记在报告的第三部分关于国民经济方面的第一点就谈到：提高自主创新能力，建设创新型国家，实施知识产权战略；其实，早在2003年3月我们的邻国日本成立了首相亲自挂帅的知识产权战略本部，制定了《有关知识产权创造、保护及其利用的推进计划》，并指出将利用信托制度促进知识产权的管理和流通，实现利用知识产权筹集资金制度的多样化。针对知识产权转化率低的现状，还提出对信息技术、生物技术等高科技领域实行证券化融资的新举措。知识产权证券化是知识产权实施过程中的一种金融融资制度创新，在国家知识产权战略中占有重要地位，以下将详述之。
2.知识产权证券化对知识产权产业有巨大推进作用
知识产权实施难、转化率低已经成为我国实现经济增长方式转变和产业结构优化的重要制约因素。“产权交易—技术产权交易（知识产权交易）——技术产权资产证券化（知识产权资产证券化）”是一国知识产权产业的发展轨迹，知识产权证券化是知识产权产业未来的发展趋势和方向，她使金融业配合知识产权的产业要求，进一步开发了知识产权的商业价值，拓宽了知识产权开发利用及投资渠道，完善了其机制，从而对知识产权产业的发展具有重要意义。
3.知识产权证券化对各方参与主体诸多优势
知识产权证券化对于各参与主体都具有诸多合理性和优势。首先，发起人方面，知识产权证券化有别于传统融资方式（如发行股票、债券）依靠企业信用（企业规模、经营状况、赢亏情况），而是依靠资产信用（资产本身优劣状况），对于那些无法借助传统融资方式而又具有优质资产的企业（特别是中小企业、技术创新企业）而言，无疑为其开辟了进入资本市场的途径，而且知识产权证券化使本来需要数年才能实现的知识产权收益在当期提现，改善现金流状况，提高资金周转率，为知识产权的孵化与培育提供充实的资金，推进市场发展。其次，投资者方面，知识产权证券化通过真实出售、破产隔离、信用增级操作使得证券具有信用等级高、投资风险小、利润率高、流动性好、转手容易等优点。最后，服务机构方面，知识产权证券化一系列复杂、专业的操作离不开投资银行、证券承销商、律师事务所、会计师事务所、担保机构、理财机构等机构支持，必将为他们提供一个空间巨大的新业务领域。
总而言之，我国社会主义市场经济的发展以及知识产权产业的推进需要对知识产权证券化进行研究。目前，我国信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化正如火如荼的开展，2005年4月，人民银行与银监会共同发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，5月，建设部发布《关于个人住房抵押贷款证券化涉及抵押权变更登记有关问题的试行通知》，相关试点工作紧密展开。因此，可以遇见的未来，知识产权证券化必将势在必行，知识产权证券化也必将是知识产权界理论研究的当务之急。
参考文献:
[1]覃天云申海恩:论资产证券化的有价证券制度基础.中国法学，2005（2）
[2]李建伟:知识产权证券化：理论分析与应用研究.知识产权,2006年第1期
[3]黄锡生:资产证券化基本法律问题之探讨.重庆大学学报，2002（1）
[4]王开国:资产证券化论[M].上海:上海财金大学出版社 ,1999
[5]康洛奎:日本“知识产权战略推进计划”的启示.电子知识产权.2004年第4期
[6]焦洪涛林小爱:知识产权证券化—“金融创新与知识产权”专题研究之二.科技与法，2004（1）
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。
[关键词]知识产权证券化 金融融资创新 知识产权开发创新
著名民法学者史尚宽曾提出“将一切财货使之证券化，而谋资本之流通，为现代经济生活之趋势，从而关于有价证券之法律关系，占有重要之地位”。著名民法学学者江平教授也曾指出“任何资产权利恰恰是在其流通资产中能够体现如此多的财产权利”。知识产权证券化就是把证券化这种融资制度引用到知识产权领域，把知识产权这种缺乏流通性的资产进行包装发行证券达到变现融资的目的，她不仅是一项知识产权开发创新，也是金融融资创新。
一、知识产权证券化概述
1.定义
知识产权证券化兴起于美国，扩展向世界，它是一项崭新的制度，实践中尚正在摸索，理论研究上尚存在很多空白，到目前为止，还没有权威部门对她作出统一界定。李建伟先生依据对操做流程的描述而将知识产权证券化定义为，是指将具有可预期现金收入流量的知识产权（称其为基础资产），通过一定的结构安排对基础资产中风险与收益要素进行分离与重组，转移给一个特设载体（Special Purpose Vehicle,SPV），由者发行一种基于该基础资产的现金流的可以出售和流通的权利凭证，据以融资的过程。
2.本质:债权证券化与结构性融资
从法学角度讲，知识产权证券化的本质是将缺乏流动性的知识产权的潜在金钱价值和资本价值（金融债权性资产）进行表征化（证券化）处理，转化为资本证券上的财产权得以流通的制度。她通过“真实出售”与“破产隔离”等相关操作，使知识产权预期收益（债权）打破原债权人和债务人之间的“法锁 ”而被资本化，债权关系也从个人间隐蔽的内部关系向社会公开的投资关系转化。从经济角学度来说，知识产权证券化是对知识产权所产生的可预期实现的稳定现金流进行技术融资从而予以变现，因此，知识产权证券化本身就是一个资产变现融资的过程（即结构行融资）。
3.知识产权证券化的基本流程
知识产权证券化的整个交易结构大概会涉及到四类交易主体，他们是知识产权所有者（又称发起人或原始权益人）、特设机构、服务机构和投资者。其中，特设机构是由英文原文“special purpose vehicle” 翻译而来,简称SPV，她在知识产权证券化是到关键性的作用，被证券化的基础资产正是通过SPV进行资产重组、风险隔离和信用增级等等包装运作来达到发行证券的目的。其次，相关服务机构包括众多为知识产权证券化提供各种相关专业技术、资金、法律、会计支持的机构，包括信用评级机构、信用增强机构、托管人、证券承销商、会计师事务所、律师事务所、商业银行等等。
具体来说，首先由知识产权所有者在相关技术支持机构的帮助下分析、评估自身的知识产权状况明确融资需求，确定证券化目标。此时，知识产权所有者的身份转化为发起人，然后发起人通过“真实出售”的方式将知识产权所有权转移给特设载体，特设载体在此取得该知识产权的独占性转让权。此后，特设载体对该知识产权在相关服务机构的帮助下进行信用增级，以达到证券法所要求的证券发行的信用级别，然后，在担保银行的协助下，特设载体与证券承销商签定证券承销合同，由承销商负责向投资者销售资产支持证券。接着，特设载体以发行证券所得向发起人支付购买知识产权的对价，并对资产进行管理，到此为止，一个知识产权证券化的基本流程就完成了。下图描述了一个知识产权证券化的基本操作流程：
4.知识产权证券化的原理
知识产权证券化包括一个核心原理，即被证券化的知识产权能产生可预见的、稳定的现金流，发行证券进行融资的并不是知识产权本身，而是知识产权在实际运用到生产或流通转让过程中即将产生的现金形式财产，这种财产在目前还没有实施的时候是可以预见实现的，并且是一定能够实现的。三个基本原理，即资产重组、风险隔离、信用增级。核心原理以下通过三大基本原理对现金流进一步深入分析，资产重组原理是通过对资产的重新组合来实现资产收益的重新分割和组合，着重丛资产收益的角度进一步分析现金流；信用增级原理则是从信用的角度考察现金流，即如何通过各种信用增级的方式来保证和提高基础资产的信用级别；风险隔离原理着重从风险的角度分析现金流，从各国实践的情况来看，知识产权证券化的结构设计主要是以风险隔离为核心，而法律的作用体现在如何使风险隔离的各种措施制度化、规范化，以保证现金流的安全，险隔离原理主要包括资产的真实出售和构建破产隔离的SPV模式。
其中，真实出售是指发起人在把基础资产（需要进行证券化的知识产权）转移给特设载体这一交易必须真实进行，以便发起人破产清算时该基础资产不列入破产清算范围，从而达到破产隔离目的，也可以说是风险隔离原则的需要。SPV模式构建主要牵涉到用什么样的一个形式来组建这个机构，是合伙、公司还是信托，关键是什么样的一个机构形式能够最有利于证券化操作，最能够规避风险，这是一个非常复杂的问题，笔者在另一篇文章进行了详细论述。下面，笔者将详细阐述什么样的知识产权适合进行证券化操作。
5.知识产权证券化的对象及其条件
(1)行证券化资产的条件。王开国先生认为适合于证券化交易的资产应具备以下要件：①在未来产生可预测的稳定的现金流;②现金流入的期限与条件易于把握;③持续一定时期的低违约率、低损失率的历史记录;④利息的偿还分摊于整个资产的存续期间;⑤金融资产的债务人有广泛的地域和人口统计分布;⑥原所有者已持有该资产达到一定的信用标准;⑦金融资产的抵押物有较高的变现价值或对于债务人的效用很高;⑧金融资产具有标准化、高质量的合同条款。
(2)适合证券化的知识产权。首先，知识产权证券化就其操作过程上讲，其本质是资产证券化融资制度在知识产权领域的适用，也就是说，知识产权证券化是资产证券化中所谓“资产”（即证券化对象）扩展到无形资产的新发展与新探索。从历史上来看，资产证券化中被证券化的资产类型走过了“住房抵押贷款—其他贷款和应收款—金融资产—可产生稳定现金流的资产”历程。因此，可以说，资产证券化中资产应满足的条件也适用于知识产权，即被证券化的知识产权也只有在满足这种的前提下才能够进行证券化操作。
具体来说，除了商业秘密、厂商名称权、货源标记或原产地名称权等少数知识产权由于自身固有特性不适于或不易于进行证券化外，大部分知识产权能够被证券化，包括专利、商标、版权等传统的知识产权,以及计算机软件、数据库、植物新品种，集成电路布图、遗传资源、传统知识、民间文艺等新兴的知识产权。
在知识产权证券化最先进行的美国、日本等国家的实务操作也表明以上的观点。美国进行的知识产权证券化主要是是以版权、专利等为主，例如，大卫.鲍伊音乐版权转让费证券化，耶鲁大学药品专利许可费证券化，美国梦工厂电影公司知识产权证券化，以及2005年开始实施的迈克尔·杰克逊音乐版权证券化。总的来看，在这些证券化案例中，主要以音乐版权和药品专利权为主，其中仅美国两家比较著名的证券化投资公司Pullman集团和CAK环球信用集团在1998年～2000三年间进行的音乐版权方面证券化操作就分别达到7起和6起。就日本来说，其知识产权方面的证券化主要集中在高新技术、生物技术等专利实施许可费领域，其首例知识产权证券化案例就是以名为Scalar公司所拥有的一项光学技术专利的未来应收许可费为支撑发行的债券。
二、知识产权证券化的意义
正如诺贝尔经济学奖获得者萨缪尔森（P.A.Samuelson）所言，“没有理论上的理由说明技术创新为什么一定会保持很高的水平……并没有经济的或技术的理由断定未来会继续前一世纪强劲增长的历程”，即知识产权发展需要一个良好的支持性制度安排，否则就可能停滞不前。知识产权证券化正是知识产权开发和金融融资的创新性制度安排，对我国的知识产权产业必将意义重大。
1.知识产权证券化在国家知识产权战略占有重要地位
2007年10月的 “十七大“上，胡锦涛总书记在报告的第三部分关于国民经济方面的第一点就谈到：提高自主创新能力，建设创新型国家，实施知识产权战略；其实，早在2003年3月我们的邻国日本成立了首相亲自挂帅的知识产权战略本部，制定了《有关知识产权创造、保护及其利用的推进计划》，并指出将利用信托制度促进知识产权的管理和流通，实现利用知识产权筹集资金制度的多样化。针对知识产权转化率低的现状，还提出对信息技术、生物技术等高科技领域实行证券化融资的新举措。知识产权证券化是知识产权实施过程中的一种金融融资制度创新，在国家知识产权战略中占有重要地位，以下将详述之。
2.知识产权证券化对知识产权产业有巨大推进作用
知识产权实施难、转化率低已经成为我国实现经济增长方式转变和产业结构优化的重要制约因素。“产权交易—技术产权交易（知识产权交易）——技术产权资产证券化（知识产权资产证券化）”是一国知识产权产业的发展轨迹，知识产权证券化是知识产权产业未来的发展趋势和方向，她使金融业配合知识产权的产业要求，进一步开发了知识产权的商业价值，拓宽了知识产权开发利用及投资渠道，完善了其机制，从而对知识产权产业的发展具有重要意义。
3.知识产权证券化对各方参与主体诸多优势
知识产权证券化对于各参与主体都具有诸多合理性和优势。首先，发起人方面，知识产权证券化有别于传统融资方式（如发行股票、债券）依靠企业信用（企业规模、经营状况、赢亏情况），而是依靠资产信用（资产本身优劣状况），对于那些无法借助传统融资方式而又具有优质资产的企业（特别是中小企业、技术创新企业）而言，无疑为其开辟了进入资本市场的途径，而且知识产权证券化使本来需要数年才能实现的知识产权收益在当期提现，改善现金流状况，提高资金周转率，为知识产权的孵化与培育提供充实的资金，推进市场发展。其次，投资者方面，知识产权证券化通过真实出售、破产隔离、信用增级操作使得证券具有信用等级高、投资风险小、利润率高、流动性好、转手容易等优点。最后，服务机构方面，知识产权证券化一系列复杂、专业的操作离不开投资银行、证券承销商、律师事务所、会计师事务所、担保机构、理财机构等机构支持，必将为他们提供一个空间巨大的新业务领域。
总而言之，我国社会主义市场经济的发展以及知识产权产业的推进需要对知识产权证券化进行研究。目前，我国信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化正如火如荼的开展，2005年4月，人民银行与银监会共同发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，5月，建设部发布《关于个人住房抵押贷款证券化涉及抵押权变更登记有关问题的试行通知》，相关试点工作紧密展开。因此，可以遇见的未来，知识产权证券化必将势在必行，知识产权证券化也必将是知识产权界理论研究的当务之急。
参考文献:
[1]覃天云申海恩:论资产证券化的有价证券制度基础.中国法学，2005（2）
[2]李建伟:知识产权证券化：理论分析与应用研究.知识产权,2006年第1期
[3]黄锡生:资产证券化基本法律问题之探讨.重庆大学学报，2002（1）
[4]王开国:资产证券化论[M].上海:上海财金大学出版社 ,1999
[5]康洛奎:日本“知识产权战略推进计划”的启示.电子知识产权.2004年第4期
[6]焦洪涛林小爱:知识产权证券化—“金融创新与知识产权”专题研究之二.科技与法，2004（1）
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。