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摘 要：本文概述了企业并购的研究意义以及企业并购财务风险的生成因素，旨为企业防范并购中的财务风险提供一些参考意见和建议，有利于企业认识到防范并购中财务风险的重要性，推动企业制定相关措施降低财务风险产生的危害，提高企业并购成功率。本文通过案例分析A公司并购B公司过程中的定价风险、融资风险、支付风险以及财务整合风险的影响因素并对并购估值环节、交易执行环节以及并购整合环节三个环节提出防范措施，最后总结相关结论与启示。
关键词：企业并购；财务风险；防范；案例分析
在市场经济的催化下，企业并购活动越来越活跃，加上全球化带来的便利，许多公司开始采取并购活动，能够改变产业结构和公司组织，帮助公司较短时间内有效实现资源配置，提高共有资源的利用率，同时企业可以进入新领域，开拓新业务，扩大经营规模，促进公司快速成长，但是，企业并购作为一项庞大而繁琐的资本运营管理方式，不可避免的会产生财务风险，由此风险带来的财务危机能够导致企业合并计划失败，对经营造成不利影响，企业不仅丧失大量资金，破坏资本结构，影响企业生产经营活动，为了降低财务风险造成的失败率，我们不得不对并购从始至终重点关注，谨慎考虑以下问题：如何谨慎地评估，准备并购活动；企业应当如何面对并购出现的财务风险；企业实施并购时，应该在哪些环节对财务风险进行控制，有哪些控制手段。
一、理论基础
1.企业并购的概念界定
企业并购包括兼并活动和收购活动，双方平等、自愿和等价补偿的基础上进行，作为企业进行资本运作和经营的一种主要形式。
兼并活动又称为吸收合并，指一家占主导地位的企业吸收其他一家或以上企业合并为一所企业，占主导地位的企业持有控制权。
收购是主导企业使用现金或者有价证券收购其他公司的资产或股票，获得其他公司资产全部或部分所有权或者获得其他公司的控制权。
2.企业并购财务风险类型及影响因素
完整的并购活动囊括了对目标企业的选择和评估、并购筹集资金、并购支付方式的选择以及最终财务并购整合四个方面，并购的财务风险也是从这四个方面不断出现的。
（1）定价风险
并购定价主要指目标企业的价值评估和价格谈判的早期阶段，其中最关键的阶段是价值评估阶段，直接关系到企业并购的交易价格。
企业定价风险主要从目标方财务报表风险和评估价值风险两个方面进行分析。并购方需要目标企业在财务状况、经营业绩和现金流分析等相关信息的基础上提供财务报表，当信息提供产生的不对称时就出现彼此信息不完善，信息失真情况，财务报表和价值评估出现差错，会给并购带来阻碍，影响后续活动，因此企业在前期规划时就应该考虑风险，准备防范措施。
并购双方协商价格谈判之间的差别风险，谈判技巧会产生差别，谈判速度也会造成差别影响，对交易定价将产生影响。
（2）融资风险
融资风险是由于并购公司采取的融资方式改变了公司原有的资本结构，对公司财务状况产生的影响。
收购项目需要较大资金支持，企业现有资金可能不能满足交易的需要，企业就需要进行内部融资或外部融资。企业利用内部融资大量占用了内部资金，减少了可用的流动性资金，而外部融资也为给企业带来风险，增加负债率或者稀释股权，恶化资本结构，降低企业进行再融资的能力。
（3）支付风险
支付风险主要由于企业采用不同的支付方式，支付方式主要包括现金支付、股票支付和杠杆支付，三种支付手段不同，风险也有所不同。
现金支付通常被用来测试公司的现金流，而交易的规模被公司的现金流能力所限制。第一，现金支付手段简单明了，速度快捷，但是对企业来说，增加了公司的现金压力，不利于公司资金流动，第二，交易规模常会受到限制，使用现金支付要求公司具备很强的获现能力，这就对并购范围有一定的制约。
企業采用股票支付就需要发行股票，对企业来说，在一定程度上，能够减轻资金压力，同时还可以获得税收价值。股权支付虽然成本低，但程序复杂，存在一些缺陷，比如，改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权。
（4）并购整合风险
企业并购的成败取决于很多因素，其中关键因素包括了并购整合环节，企业不仅要对目标方进行估值、融资支付等，在获得目标的控制权后，要对目标的战略发展、人力资源、财务处理、企业文化甚至工作地点等进行相应的调整，保证目标能与自身很好的融合。在融合阶段，应该着重关注于财务整合。并购企业整合期间任何不当的财务行为都会引来不必要的麻烦，造成并购成本增加、资金短缺甚至由于财务机制不同产生的财务矛盾等等。
二、案例分析
本案例为模拟案例。A公司并购B公司的财务风险：
1.定价风险
本项目以同行业上市公司估值水平为参考依据，采用市盈率法进行估值。本次交易中，并购企业和目标企业提供方信息和得到对方信息不可能完全对称，目标企业B公司提供的财务报表的真实性、企业实际情况的可靠性都会对A公司价值评估产生影响，如果提供的资料可能无法完全满足A公司的要求，A公司就无法准确判断未来年度目标企业B公司的资产价值以及它的赢利能力，就可能遭遇财务陷阱，带来财务风险，甚至引起法律纠纷。
2.融资风险
A公司拟收购控股权，按照调整后的市场计算，交易价格约100亿元。鉴于合作方资产规模较大，在融资过程中，A公司需充分利用其他投资者和银行贷款完成资金筹集。
银行贷款一方面可以帮助企业成功度过融资阶段，降低公司的资金压力，但是另一方面，偿还银行贷款会为企业带来不小的偿债压力，增加了财务成本，当行业政策、经济市场、经营环境发生恶化，不可避免对A公司长期经营将带来重大影响。
3.并购整合风险 在后续整合阶段，需要面临如何将B公司的资产、技术、人员组织融入到A公司的企业文化、战略规划中去，不论是文化层次，还是经营管理层次，A公司都应该多加注意，防止风险累积伤害，造成公司损失。
三、企业并购财务风险的防范措施
1.并购估值环节的防范
为防止目标方提供失真的企业信息，可以从以下几个方面预防。
首先，对目标公司进行全面的审计。收购方聘请值得信赖的会计师事务所对目标企业进行审计评估，保证评估资料的可靠性，为防止目标企业与事务所串通，可以通过聘请国际事务所来在一定程度上降低相互串通的可能性。
其次，在收购过程中签订合同。并购企业和目标企业签订合法有效的合同，合同信息准确，合同中应该涵盖保证信息准确并且能够达到并购企业预期的条款，特别是对重大事项进行约束的条款，这样可以减少估值带来的风险。
再者，合理使用信息财务报表。它与历年的财务报表有关系，如果在调查财务报表过程中发现主体发生大量变动的业务收入等，我们需要了解财务状况全面变化的根源。由于目标公司的重大变化不能提供准确的信息，因此有必要仔细考虑是否进行收购。
最后，除了企业财务提供的信息，目标企业全面审计得到的信息，第三方提供的信息也是非常有价值的。
2.交易执行环节的防范
交易执行环节包括企业融资和企业支付两个方面，在此环节中并购企业要正确认识自身资产价值和盈利能力，科学合理进行融资处理和并购支付，降低交易执行成本，控制和防范该环节产生的财务风险。企业可以通过以下几点进行财务风险防范处理：
（1）可供融资的渠道
包括内部融资、债券融资以及股权融资三种主要渠道，三个渠道各有利弊，不同的行业不同的企业有利于自身发展的渠道，并购企业根据自身营运资本充足率、负债成本比例以及企业经营状况等多方面因素进行考虑，选择合理的融资渠道。
（2）企业融资能力与偿债能力
以上提到的三种融资渠道要求企业多方法，低成本获取优质资本，这对企业融资能力和偿债能力是一种考验。一旦企业过度融资产生的成本和风险超过能够负担起的范围，会因债务压力过大而陷入无法偿债的困境直至破产。企业应该结合自身的获利能力，现金流量指标，来提高流动比率、速动比率，降低资产负债率，合理规划流动资产结构，增强融资能力和偿债能力。
（3）融资支付方式的相互作用
企业融资完成之后就进行并购支付，融资与支付相互制约又相互关联。对于这种关联的风险，公司应该考虑以下几点：首先，要关注自身企业实际情况；其次，融资和支付会改变企业的负债权益比率，为了防止比率过高过低带来的风险，企业应该尽量确保企业在融资和支付时负债产权比率可以接近最优模式；最后，考虑整个融资过程中市场的反应，以避免股权稀释损害过多股东权益。
3.并购整合环节的防范
财务整合是整合阶段最关键的工作，为了保证财务的顺利融合，企业需要进行一系列程序，并购前期详细盘查目标企业的财务数据，充分掌握目标企业的资本力量和负债成本，防止后续并购中发生未知资产负债出现的情况。并购中期企业掌握目标企业重大财务事项的发生，并购后期企业应该借助财务信息系统，梳理目标企业的资产以及债务债权，妥善处理财务数据，辅佐目标公司完善财务管理体系，进行财务整合。
除了财务整合，更快进入稳定经营阶段，企业应该迅速形成有序而统一的组织结构和规模体系。最后阶段中，企业努力整合成一个目标一致，运行有效，设备完善，财务运行一致，人员管理顺畅，新资源补充自有资源，群体氛围和谐的完整集体。
四、结论
多年来，并购已经变得非常受欢迎，一般来说，并购的目标是通过寻求协同效应获得股东财富最大化，得到更好的财务和营销优势，促使企业经营多元化，国内市场份额大幅增加，吸引海外快速增长的国际市场。
并购为企业带来利益的同时，不可避免也带来了财务风险。企业并购过程中会出现定价风险，融资风险，支付风险以及并购整合风险四种财务风险，为了高效进行并购活动，并购方要在并购估值，交易执行以及并购整合三个环节对风险进行防范控制。防范措施包括进行尽职调查，采取恰当的估值方法準确估计目标方的企业价值，获取高质量的信息，在进行并购时，企业要对己方的财务状况进行分析，充分了解自身能力，选择恰当的融资渠道和支付方式，相互协调，合理搭配，降低融资和支付风险，在并购整合阶段，企业不仅要对财务进行整合，还要对双方企业的员工，文化，资源等进行整合，形成统一的组织结构和规模体系，为了能够成功并购，企业要根据实际情况动态调整并购计划，降低运营成本，提高工作效率。
参考文献
[1]郭漫.企业并购财务风险及其管理研究——以中国平安收购深圳发展银行为例[J].财会通讯，2013（10）：97-101.
关键词：企业并购；财务风险；防范；案例分析
在市场经济的催化下，企业并购活动越来越活跃，加上全球化带来的便利，许多公司开始采取并购活动，能够改变产业结构和公司组织，帮助公司较短时间内有效实现资源配置，提高共有资源的利用率，同时企业可以进入新领域，开拓新业务，扩大经营规模，促进公司快速成长，但是，企业并购作为一项庞大而繁琐的资本运营管理方式，不可避免的会产生财务风险，由此风险带来的财务危机能够导致企业合并计划失败，对经营造成不利影响，企业不仅丧失大量资金，破坏资本结构，影响企业生产经营活动，为了降低财务风险造成的失败率，我们不得不对并购从始至终重点关注，谨慎考虑以下问题：如何谨慎地评估，准备并购活动；企业应当如何面对并购出现的财务风险；企业实施并购时，应该在哪些环节对财务风险进行控制，有哪些控制手段。
一、理论基础
1.企业并购的概念界定
企业并购包括兼并活动和收购活动，双方平等、自愿和等价补偿的基础上进行，作为企业进行资本运作和经营的一种主要形式。
兼并活动又称为吸收合并，指一家占主导地位的企业吸收其他一家或以上企业合并为一所企业，占主导地位的企业持有控制权。
收购是主导企业使用现金或者有价证券收购其他公司的资产或股票，获得其他公司资产全部或部分所有权或者获得其他公司的控制权。
2.企业并购财务风险类型及影响因素
完整的并购活动囊括了对目标企业的选择和评估、并购筹集资金、并购支付方式的选择以及最终财务并购整合四个方面，并购的财务风险也是从这四个方面不断出现的。
（1）定价风险
并购定价主要指目标企业的价值评估和价格谈判的早期阶段，其中最关键的阶段是价值评估阶段，直接关系到企业并购的交易价格。
企业定价风险主要从目标方财务报表风险和评估价值风险两个方面进行分析。并购方需要目标企业在财务状况、经营业绩和现金流分析等相关信息的基础上提供财务报表，当信息提供产生的不对称时就出现彼此信息不完善，信息失真情况，财务报表和价值评估出现差错，会给并购带来阻碍，影响后续活动，因此企业在前期规划时就应该考虑风险，准备防范措施。
并购双方协商价格谈判之间的差别风险，谈判技巧会产生差别，谈判速度也会造成差别影响，对交易定价将产生影响。
（2）融资风险
融资风险是由于并购公司采取的融资方式改变了公司原有的资本结构，对公司财务状况产生的影响。
收购项目需要较大资金支持，企业现有资金可能不能满足交易的需要，企业就需要进行内部融资或外部融资。企业利用内部融资大量占用了内部资金，减少了可用的流动性资金，而外部融资也为给企业带来风险，增加负债率或者稀释股权，恶化资本结构，降低企业进行再融资的能力。
（3）支付风险
支付风险主要由于企业采用不同的支付方式，支付方式主要包括现金支付、股票支付和杠杆支付，三种支付手段不同，风险也有所不同。
现金支付通常被用来测试公司的现金流，而交易的规模被公司的现金流能力所限制。第一，现金支付手段简单明了，速度快捷，但是对企业来说，增加了公司的现金压力，不利于公司资金流动，第二，交易规模常会受到限制，使用现金支付要求公司具备很强的获现能力，这就对并购范围有一定的制约。
企業采用股票支付就需要发行股票，对企业来说，在一定程度上，能够减轻资金压力，同时还可以获得税收价值。股权支付虽然成本低，但程序复杂，存在一些缺陷，比如，改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权。
（4）并购整合风险
企业并购的成败取决于很多因素，其中关键因素包括了并购整合环节，企业不仅要对目标方进行估值、融资支付等，在获得目标的控制权后，要对目标的战略发展、人力资源、财务处理、企业文化甚至工作地点等进行相应的调整，保证目标能与自身很好的融合。在融合阶段，应该着重关注于财务整合。并购企业整合期间任何不当的财务行为都会引来不必要的麻烦，造成并购成本增加、资金短缺甚至由于财务机制不同产生的财务矛盾等等。
二、案例分析
本案例为模拟案例。A公司并购B公司的财务风险：
1.定价风险
本项目以同行业上市公司估值水平为参考依据，采用市盈率法进行估值。本次交易中，并购企业和目标企业提供方信息和得到对方信息不可能完全对称，目标企业B公司提供的财务报表的真实性、企业实际情况的可靠性都会对A公司价值评估产生影响，如果提供的资料可能无法完全满足A公司的要求，A公司就无法准确判断未来年度目标企业B公司的资产价值以及它的赢利能力，就可能遭遇财务陷阱，带来财务风险，甚至引起法律纠纷。
2.融资风险
A公司拟收购控股权，按照调整后的市场计算，交易价格约100亿元。鉴于合作方资产规模较大，在融资过程中，A公司需充分利用其他投资者和银行贷款完成资金筹集。
银行贷款一方面可以帮助企业成功度过融资阶段，降低公司的资金压力，但是另一方面，偿还银行贷款会为企业带来不小的偿债压力，增加了财务成本，当行业政策、经济市场、经营环境发生恶化，不可避免对A公司长期经营将带来重大影响。
3.并购整合风险 在后续整合阶段，需要面临如何将B公司的资产、技术、人员组织融入到A公司的企业文化、战略规划中去，不论是文化层次，还是经营管理层次，A公司都应该多加注意，防止风险累积伤害，造成公司损失。
三、企业并购财务风险的防范措施
1.并购估值环节的防范
为防止目标方提供失真的企业信息，可以从以下几个方面预防。
首先，对目标公司进行全面的审计。收购方聘请值得信赖的会计师事务所对目标企业进行审计评估，保证评估资料的可靠性，为防止目标企业与事务所串通，可以通过聘请国际事务所来在一定程度上降低相互串通的可能性。
其次，在收购过程中签订合同。并购企业和目标企业签订合法有效的合同，合同信息准确，合同中应该涵盖保证信息准确并且能够达到并购企业预期的条款，特别是对重大事项进行约束的条款，这样可以减少估值带来的风险。
再者，合理使用信息财务报表。它与历年的财务报表有关系，如果在调查财务报表过程中发现主体发生大量变动的业务收入等，我们需要了解财务状况全面变化的根源。由于目标公司的重大变化不能提供准确的信息，因此有必要仔细考虑是否进行收购。
最后，除了企业财务提供的信息，目标企业全面审计得到的信息，第三方提供的信息也是非常有价值的。
2.交易执行环节的防范
交易执行环节包括企业融资和企业支付两个方面，在此环节中并购企业要正确认识自身资产价值和盈利能力，科学合理进行融资处理和并购支付，降低交易执行成本，控制和防范该环节产生的财务风险。企业可以通过以下几点进行财务风险防范处理：
（1）可供融资的渠道
包括内部融资、债券融资以及股权融资三种主要渠道，三个渠道各有利弊，不同的行业不同的企业有利于自身发展的渠道，并购企业根据自身营运资本充足率、负债成本比例以及企业经营状况等多方面因素进行考虑，选择合理的融资渠道。
（2）企业融资能力与偿债能力
以上提到的三种融资渠道要求企业多方法，低成本获取优质资本，这对企业融资能力和偿债能力是一种考验。一旦企业过度融资产生的成本和风险超过能够负担起的范围，会因债务压力过大而陷入无法偿债的困境直至破产。企业应该结合自身的获利能力，现金流量指标，来提高流动比率、速动比率，降低资产负债率，合理规划流动资产结构，增强融资能力和偿债能力。
（3）融资支付方式的相互作用
企业融资完成之后就进行并购支付，融资与支付相互制约又相互关联。对于这种关联的风险，公司应该考虑以下几点：首先，要关注自身企业实际情况；其次，融资和支付会改变企业的负债权益比率，为了防止比率过高过低带来的风险，企业应该尽量确保企业在融资和支付时负债产权比率可以接近最优模式；最后，考虑整个融资过程中市场的反应，以避免股权稀释损害过多股东权益。
3.并购整合环节的防范
财务整合是整合阶段最关键的工作，为了保证财务的顺利融合，企业需要进行一系列程序，并购前期详细盘查目标企业的财务数据，充分掌握目标企业的资本力量和负债成本，防止后续并购中发生未知资产负债出现的情况。并购中期企业掌握目标企业重大财务事项的发生，并购后期企业应该借助财务信息系统，梳理目标企业的资产以及债务债权，妥善处理财务数据，辅佐目标公司完善财务管理体系，进行财务整合。
除了财务整合，更快进入稳定经营阶段，企业应该迅速形成有序而统一的组织结构和规模体系。最后阶段中，企业努力整合成一个目标一致，运行有效，设备完善，财务运行一致，人员管理顺畅，新资源补充自有资源，群体氛围和谐的完整集体。
四、结论
多年来，并购已经变得非常受欢迎，一般来说，并购的目标是通过寻求协同效应获得股东财富最大化，得到更好的财务和营销优势，促使企业经营多元化，国内市场份额大幅增加，吸引海外快速增长的国际市场。
并购为企业带来利益的同时，不可避免也带来了财务风险。企业并购过程中会出现定价风险，融资风险，支付风险以及并购整合风险四种财务风险，为了高效进行并购活动，并购方要在并购估值，交易执行以及并购整合三个环节对风险进行防范控制。防范措施包括进行尽职调查，采取恰当的估值方法準确估计目标方的企业价值，获取高质量的信息，在进行并购时，企业要对己方的财务状况进行分析，充分了解自身能力，选择恰当的融资渠道和支付方式，相互协调，合理搭配，降低融资和支付风险，在并购整合阶段，企业不仅要对财务进行整合，还要对双方企业的员工，文化，资源等进行整合，形成统一的组织结构和规模体系，为了能够成功并购，企业要根据实际情况动态调整并购计划，降低运营成本，提高工作效率。
参考文献
[1]郭漫.企业并购财务风险及其管理研究——以中国平安收购深圳发展银行为例[J].财会通讯，2013（10）：97-101.