股权分置改革的成功实施,推动了定向增发的迅猛发展,它与公开发行股票、配股共同成为我国上市公司股权再融资的主要方式。虽然我国的学者不断的在研究这一新兴融资方式,然而对于上市公司、监管部门以及投资者来说,定向增发还相对是个新生事物,许多定向增发后产生的长短期绩效还有待观察和分析。因此,本文研究不同增发模式对上市公司经济后果的影响具有理论和实践意义。本文采用案例分析的方法,从增发背景和目的、定价基准日的选择、资产评估增值率、利润分配政策、市场绩效与财务绩效多角度分析,对山煤国际2009年面向大股东定向增发和2011年面向机构投资者定向增发进行对比。首先,文章对定向增发折价现象、大股东“掏空”与“支持”、短期宣告效应以及长期绩效影响四个方面的内容进行文献回顾和评述,并找出相关的理论以支持本文的研究;其次,文章分析了目前我国股权再融资及定向增发的现状,通过比较定向增发与配股、公开增发的发行条件,找出大环境下定向增发火热的原因;接着,对山煤国际的两次定向增发的背景和过程进行详细介绍,并在此基础上着重分析和对比不同增发模式与长短期绩效的关系,以证实募集资金的不同用途对上市公司的绩效产生了不同影响;最后,得出结论并提出合理的政策建议。基于山煤国际的案例研究发现:(1)在2009年大股东增发中,山煤国际为了借壳上市,获取资本市场的认可,保持了操作的规范性,向上市公司注入了优质的资产,提升了上市公司的市场绩效和财务绩效。但同时,大股东的持股比例大幅上升至75.9%,为之后的利益输送铺平道路。(2)在2011年机构投资者增发中,募集资金是用来购买大股东资产的,构成了重大关联交易。增发过程中,大股东、公司管理层、机构投资者有合谋的嫌疑,通过择机发行并拉低增发价格、虚增资产价值、现金股利政策等手段向大股东和机构投资者输送利益。这导致上市公司的长短期绩效都未得到改善甚至有一定程度的下降。(3)通过对比两次增发模式的动因及经济后果,笔者认为防范定向增发中的利益输送,要重视定向增发募集资金的用途。