随着国民可支配收入的增长以及居民理财意识的增强，低风险、稳定收益和高流动性的货币市场基金等现金类理财工具受到了广大投资者的欢迎。货币市场基金最早起源于美国，在美国迎来爆发式增长的同时逐渐发展为活期储蓄的替代品，货币市场基金的发展分流了居民活期存款，甚至造成银行存量存款的流失。银行活期储蓄流失造成的最直接的影响是模糊货币供给的层次结构，造成各层次的货币供应量相互转化，因此美联储曾多次调整货币统计口径，最终将具有支付功能的零售货币市场基金纳入M2的范围。　　我国货币市场基金出现较晚，但是其在互联网渠道、金融创新和政策红利的推动下迎来迅速增长。在2013年以余额宝为代表的互联网货币基金出现后，我国货币市场基金规模轻松突破万亿。截至2016年底，我国货币市场基金净资产规模44,687万亿元，占基金总规模的比例达到50%，从规模上来看，货币市场基金已占据基金市场的“半壁江山”。同时，我国货币市场基金在此轮发展过程中也表现出新的特点，如流动性更强、收益高于银行存款和支付功能的完善，正是这些新的特点使我国居民和企业等经济主体的持币需求发生改变，增加了持有货币的机会成本，由此对现金和存款形成了替代，冲击了银行传统业务。　　我国在1996年以来就一直以货币供应量作为货币政策的中介目标，但是随着金融创新层出不穷，各种“准货币”类金融资产充当了货币的职能，各种非存款类金融机构扩大了信用创造的主体，货币供给的可测性和可控性在一定程度上减弱，货币供给内生性正在增强。在货币内生性的前提下，货币供给取决于货币需求，货币市场基金作用于货币需求产生现金存款替代效应，同时缩小存款准备金政策的调控范围，从而对货币供应量的层次结构和可控性产生了一定影响，使我国货币供应量指标的内生性进一步增强。基于以上背景，本文研究货币市场基金对货币供应量的影响机制具有重要意义，一方面有助于了解货币市场基金对我国货币供给影响的内在机理，另一方面有助于完善我国货币统计口径、有效执行货币政策、规范货币市场基金监管。　　货币市场基金对现金存款的替代以及对货币供应量的影响已越发突出，所以国内外学者也对此展开了诸多研究。本文第二章介绍了国内外相关的研究成果，对于货币供应量的研究大多集中于讨论其是否具有内生性的问题，国外对货币内生性的理论已发展得十分成熟，但是关于货币供给的外生性和内生性仍然存在分歧；而国内的研究主要从两个角度展开，其一是从中央银行对货币供给的控制力的角度，其二是通过实证方法分析货币供应量与其他经济变量的相关性问题。对于货币市场基金对货币供应量影响的研究，大多数研究的思路也是以货币市场基金的替代作用出发，分析其对各层次货币供应量和货币政策实施效果的影响。就国内的研究来说，在以下两个方面还存在不足：第一，对于货币市场基金的替代效应的研究，大多数文献的研究重点在于货币市场基金的资金来源端对现金和银行一般性存款的替代，从而对银行传统业务形成冲击，但实际上其资金运用端产生的同业存款需求会削弱替代效应，引起存款结构的改变。第二，对于货币市场基金影响货币供应量的可控性问题，现有的文献都是从货币政策的实施效果的角度进行说明，并没有对货币创造过程进行深入分析。　　所以本文在总结前人研究成果和不足的基础上，以货币市场基金的现金存款替代效应为切入点，在货币内生性的前提下全面系统地分析了货币市场基金规模对我国货币供应量的影响机制。本文首先阐述了文章的研究背景和研究框架，并阐述了研究的意义所在。然后，本文梳理了前人的研究成果，总结了目前的研究中还存在不足的地方。接着是本文的理论分析部分，先是从货币市场基金的资金来源和资金运用两个方面对货币市场基金的替代效应进行概括，发现货币市场基金一方面减少了居民和企业对现金、存款的需求，另一方面增大了非存款类金融机构同业存款的需求。以此为切入点，本文从三个方面展开了理论分析：第一，在货币供给存在内生性的条件下，分析货币市场基金的替代效应对各个层次的货币供应存量的影响；第二，以修正的货币乘数模型为分析框架，探究货币市场基金对货币供应量可控性的影响；第三，从直接和间接两个方面分析货币市场基金对我国货币政策调控效率可能存在的影响。实证分析分为两个部分：第一，构造狭义和广义货币供应量的反应函数，将货币市场基金净值纳入模型中，得到货币供应量和货币市场基金规模的长期均衡关系；再建立 SVAR模型，通过脉冲响应函数进一步验证货币市场基金规模冲击对货币供应量层次结构的影响。第二，以修正的货币乘数为基础，并通过建立在 SVAR模型基础上的脉冲响应函数分析了货币市场基金规模对货币乘数及其构成因素的冲击，从而说明对货币供应量可控性的影响。　　通过理论分析和实证分析，本文得出了如下结论：　　第一，货币市场基金对居民和企业的现金、存款都存在替代性，它一方面替代现金、非金融机构及住户存款，另一方面增加商业银行的同业存款，引起了银行存款结构的变化。　　第二，货币市场基金对不同层次的货币供应量的影响不同。首先，货币市场基金规模与狭义货币供应量负相关，与广义货币供应量正相关。其次，货币市场基金对狭义货币供应量的影响强于对广义货币供应量的影响。　　第三，货币市场基金对货币供应量可控性的影响是通过对货币乘数的冲击实现的，而基础货币基本不受影响。实证结果表明，货币乘数增长率在货币市场基金规模的冲击下发生短期波动，长期体现为扩大的趋势，其稳定性被削弱。　　第四，货币市场基金的规模冲击使构成货币乘数的各个因素都发生短期的剧烈波动，其中总准备金率在响应期的负向波动较多，比较符合理论分析，即货币市场基金降低了总准备金率。　　在以上结论的基础上，本文提出了几点政策建议：　　第一，调整货币统计口径，扩大货币政策范围。中央银行应该将货币市场基金等具有“准货币”特征的现金管理类产品计入M2的统计口径，这样能够更真实地反映我国的货币供给结构；此外，应将货币政策的调控范围扩大到货币市场基金等非存款类金融机构。　　第二，丰富货币政策手段，加速利率市场化进程。由于在货币市场基金等因素的影响下，我国货币供应量指标的内生性越来越大，所以我国应在加速利率市场进程中，尽快完成从数量型货币政策到价格型货币政策转换的过程。　　第三，创新商业银行产品，提升银行竞争力。在货币市场基金对商业银行传统业务形成巨大冲击的背景下，我国商业银行需要尽快转变经营理念，在监管限制内不断创新金融产品，提升自身竞争力。　　总的来说，本文可能的创新性表现为以下两个方面：第一，从资金来源端和资金运用端两个方面对货币市场基金的现金存款替代效应进行讨论。以往的研究几乎都是集中于讨论货币市场基金的特性对银行传统业务形成的冲击，讨论其资金来源端对流通中的现金和银行一般性存款的替代，但是对货币市场基金的资金运用端产生的银行同业存款需求却缺乏讨论。第二，在实证分析中建立 SVAR模型来验证货币市场基金对货币供应量层次结构和货币供应量可控性的影响。一般的VAR模型不考虑经济理论，也不包含变量之间的当期相关关系，所以本文采用结构向量自回归模型（SVAR）来进行实证分析，SVAR模型包含了解释变量当期的影响，同时通过施加约束可以研究被解释变量对解释变量单独冲击的响应过程。