传统金融理论的一个重要假设就是市场无摩擦,即任何投资者的任何投资行为都不会改变当前的市场价格,任何方向、规模的交易都可以迅速成交。但现实的市场是不完全的,供需并不总是相等,即使在市场条件不发生变化的条件下,交易系统报出的价格并不等于下一时刻大量买进或卖出的价格;在现有的价格水平下,交易者要变现而未变现的资产还是处于一个虚值状态;交易者需要付出的除了变现所要的固定成本、佣金和印花税之外,还有因为自己大头寸交易导致交易价格变化而产生的变现成本。这种因为机构投资者大头寸交易而内生的变现成本和风险,就是本论文所要研究的主要内容。本文分为三个部分,第一部分为第一章,主要介绍论文的研究背景和意义,并回顾了本文涉及的基础理论,其后对当前该领域研究现状作了简单的介绍。第二部分包第2、3、4、5章。第2章讨论了大单交易与价格冲击,先用大单交易前后交易间超额收益率研究了中国市场条件下的大单交易对价格的冲击及恢复情况。然后对可能影响价格冲击的各个因素进行了回归分析,并对交易方向这个因素进行了着重讨论。其后通过交易量对价格冲击的微观结构建模,测算出来了我国股票的永久冲击和瞬时冲击系数,为后面的执行策略和内生性流动性风险管理的分析提供了基础。第3章在执行成本框架下分资金约束和无资金约束讨论了最优执行策略,通过对市场冲击成本和价格波动风险权衡的建模,获得了清算期VaR框架下的最优清算策略,该最优执行策略是总头寸、交易间隔、冲击系数和波动率的函数;第4章讨论了最优执行策略下的流动性风险管理研究,把价格冲击引入VaR模型中,以执行成本最小为目标函数,求解最优执行策略,然后在该最优执行策略的基础上,得到流动性风险调整的VaR。该VaR取决与瞬时价格冲击,交易头寸,市场波动性和置信水平;第5章对本文的研究进行了应用,将最优执行策略应用到ETF套利。第三部分也即是本文的最后一章,基于前面的分析,总结全文,对所做工作进行了展望。