作为现代公司金融理论的核心内容之一,股利政策一直受到国内外广泛关注。西方国家相关研究较为深入,已形成了一系列的股利理论。但在中国,因证券市场具有特殊的政策、制度环境和投资者特征,西方股利理论难以直接运用。特别是中国特有的股权分置状态及其改革对于证券市场中的股利分配实践和理论具有重大影响。因此有待充分考虑中国证券市场的特征进行理论和实证研究,构建中国特色的股利分配理论,以引导投资者进行理性投资,推动上市公司制定合理的股利政策,完善投融资机制。非常值得注意的是,中国学者多采用当期分红指标(例如,是否分红、每股股利和股利支付率等)衡量分红回报,在此基础之上研究分红回报与公司价值的关系。这种做法不但忽视了分红回报的长期累积效果,也忽视了普通投资者实际付出的投资成本,因而可能导致研究结论出现偏差。因此有必要充分予以考虑,设计并采用新指标、基于新的视角研究分红回报与公司价值的关系。在对国内外学者理论研究成果梳理的基础上,本文首先提出并采用累计分红融资比这一新指标从长期视角测度分红回报。然后以A股上市公司为研究样本,利用2003-2013年数据,实证研究累计分红回报较高的上市公司的市场价值是否显著高于其他公司,检验中国投资者的投资行为特征,并且考察股权分置改革和强制分红政策调整对分红回报与公司价值间关系的影响。实证研究结果发现:累计分红回报较高的上市公司的市场价值显著较高,表明投资者给予了长期累计分红回报较高的上市公司以较好的市场评价,中国投资者并非只关注价格,完全不重视长期价值投资;进一步基于股权分置改革分组回归分析发现,股权分置改革前后分红回报均与公司价值有显著的非线性关系,股权分置改革前二者间是倒U型关系,之后则为J型关系,股权分置改革改变了分红回报与公司价值的关系;基于强制分红政策调整时间分组回归分析则发现,强制分红政策调整之前分红回报与公司价值线性正相关,调整之后则为J型关系,强制分红政策调整同样改变了分红回报与公司价值的关系。最后,本文在研究结论的基础上分别针对监管部门、上市公司和投资者提出了相应的政策建议和启示。