中国房地产市场受到政策的频繁调控,频繁的政策调控衍生出房地产政策不确定性,房地产企业难以判断未来政策形势,产生悲观预期,因而选择暂缓投资。那么,二者背后的影响机制是什么?中国房地产企业属于典型的资本密集型企业,具有较高杠杆率。各项调控政策的实施往往对房地产企业的融资渠道形成了限制,如2010年的“国十一条”、2011年的“新国八条”以及2013年“国五条”的出台,都给房地产企业债务融资形成了压力。在受到房地产政策不确定性冲击时,金融资本市场风险水平上升,银行信贷是房地产企业融资的重要来源,银行出于谨慎性考虑对房地产企业的放贷,引致房地产企业融资成本上升,债权融资难度加大。房地产企业投资项目之所以难以维持后续的投资,最大的门槛往往是受到资金的限制。本文以此研究背景,从融资成本角度入手探讨房地产政策不确定性抑制房地产企业投资的发生机制。理论模型方面,传统实物期权理论分析了不确定条件下的企业不可逆投资模型,但都假设市场信息完全。本文基于房地产市场融资紧约束的现实背景,放松了传统实物期权模型(Dixit and Pindyck,1994)中完美的金融市场无摩擦假设,将融资成本引入包含房地产政策不确定性的实物投资模型。本文主要参考Alfaro et al.(2019)的理论思路来设计模型,研究了房地产政策不确定性是如何通过影响融资成本进而作用于房地产企业的投资决策。具体而言,房地产政策不确定性会对资本边际价值产生一个溢价作用,进而增加投资等待的期权价值,因此,房地产企业选择延迟投资。由此本文提出命题:房地产政策不确定性对房地产企业投资起抑制作用,而融资成本是二者的中介路径。实证方面主要围绕理论模型的预测展开,基于2003年第二季度到2018年第四季度的中国A股房地产上市公司的微观数据,在构建中国房地产政策不确定性指数的基础上,将房地产政策不确定性、融资成本和房地产企业投资纳入统一的分析框架,实证考察了房地产政策不确定性对房地产企业投资的的影响以及融资成本的中介作用机制。理论和计量结果一致表明:房地产政策不确定性的上升抑制了房地产企业的投资水平;随着房地产政策不确定性的攀升,房地产企业的债务融资成本上升;融资成本在房地产政策不确定性和房地产企业投资之间承担着中介的角色,即上升的房地产政策不确定性通过增加债务融资成本的途径抑制了房地产企业投资的行为。本文建议政府部门应当保持政策的一致性、长期性和稳定性,使政府调控发挥预期的效果,促进房地产市场持续平稳健康发展。