【摘 要】
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2013年7月20日起,中国人民银行决定全面放开金融机构贷款利率管制,我国利率市场化的发展前进了重要的一步。在利率市场化的进程中,我国货币政策的传导也随之发生了转型,由数量型货币政策调控逐步转向价格型货币政策调控,价格型货币政策的中介目标是市场上的利率水平,相较于数量型货币政策具有更好的可控性。对货币政策来说,我国国债市场是其传导途径中的关键一环,国债市场收益率的变动很大程度上受货币政策影响,且国
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2013年7月20日起,中国人民银行决定全面放开金融机构贷款利率管制,我国利率市场化的发展前进了重要的一步。在利率市场化的进程中,我国货币政策的传导也随之发生了转型,由数量型货币政策调控逐步转向价格型货币政策调控,价格型货币政策的中介目标是市场上的利率水平,相较于数量型货币政策具有更好的可控性。对货币政策来说,我国国债市场是其传导途径中的关键一环,国债市场收益率的变动很大程度上受货币政策影响,且国债利率期限结构中也包含着大量的货币政策信息。本文基于以上背景,将货币政策及利率期限结构的相关理论进行联系,提出了在利率市场化后,相应推动我国货币政策转型,更加市场化的利率使得价格型货币政策可以更好地将货币政策信息传递至国债利率期限结构这一理论构想。之后通过实证检验对这一猜想进行验证,首先使用了Nelson-Siegel模型拟合我国国债利率期限结构的水平、斜率、曲率三因子,并通过构建经验值代理指标检验了模型拟合效果。随后将研究时间段分为利率市场化前后两部分,分别构建VAR模型,进行脉冲响应及方差分解,观察利率市场化前后货币政策冲击对国债利率期限结构所造成影响的不同。研究发现利率市场化后价格型货币政策会给水平、曲率因子带来更显著的影响,而数量型货币政策无论在利率市场化前后冲击效果都不明显。且利率市场化后,我国价格型货币政策的对利率期限结构的水平、斜率及曲率三个因子的解释程度都有明显的增加,数量型货币政策的解释程度始终处于较低水平,市场化的利率有效地提升了货币政策的效果,我国利率市场化转型初具成效。但在目前我国仍处于利率双轨制的调控中,货币政策对国债利率期限结构的斜率因子影响效果未达到预期,我们应继续坚持推进利率市场化改革,充分发挥市场机制作用,提升货币政策调控效果。
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