基于控制权配置的我国上市公司投资效率研究

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投资在经济社会的发展中一直扮演着相当重要的角色。企业的投资决策作为现代公司理论的核心问题之一,在公司创造自身价值和推动一国经济发展中起着至关重要的作用。投资是拉动经济增长的动力,投资效率的高低直接关系公司的成败,高效率的投资将使公司在激烈的竞争中占据有力地位,因而,每个企业都希望做出最优的投资决策。然而,在现实世界中,市场的非完美性、信息的非对称性、委托代理冲突等问题会导致企业产生过度投资或投资不足的非效率投资行为。作为现代公司治理理论的重要组成部分,公司控制权理论的主要内容是研究现代股份制公司中决定公司资源配置的权力。所有权与控制权的分离使得现代公司制企业中的控制权配置在股东、董事会、经理层等主要层面进行划分,这些主要主体间的控制权配置方式和相互制衡关系共同构成了公司内部控制权配置的总体框架,而不同的控制权配置方式会对企业的投资决策行为产生不同的影响。基于此,本文以2009年~2012年沪深股市A股上市公司的数据为样本,借鉴Richardson(2006)期望投资模型以衡量企业投资效率水平,并采用多元线性回归模型对控制权配置与投资效率之间的关系进行研究,结果表明:①不同性质的股权会对公司治理效果产生不同的影响,国有控股企业更容易产生非效率投资行为;②第一大股东持股比例与投资效率呈显著负相关,且国有控股企业表现的更为明显;③管理层持股比例与投资效率呈正相关,且非国有控股企业更加明显;④独立董事比例与投资效率呈显著正相关,且非国有控股企业的影响更加明显,而两职合一却无益于企业投资效率的提高。在回归分析的基础上,本文又从公司股权性质、第一大股东持股比例、管理层持股比例、董事会状况四个方面提出了改善公司投资效率的方法。
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