在这个经济由高速增长向高质量增长转变的关键时期,投资者越来越关注企业创新投入、社会责任履行等软实力,因此一份能向外界有效传达出自身实力的年报显得尤为重要。调查显示,投资者非常重视年报中的管理层讨论与分析(下文简称MD&A)部分,认为其中蕴含的非财务信息能够提供对决策有用的相关信息。然而在我国,很多企业没有建立起健全的信息披露制度、不能做到及时主动地披露真实、充分又完整的信息,更有甚者为了吸引投资者,获取资金而伪造资产,虚增利润。但是在资本市场上,大部分理性的投资者在选择投资对象时必定会先了解目标企业的具体情况,如果企业对外披露越不及时,越不客观,则投资者与其之间的信息不对称就越严重,它所需承担的融资溢价就越高。在上市公司披露的文本公告中,年报的MD&A部分不仅包括管理层对公司当前经营业绩的解读,也有着对公司发展前瞻性信息的补充说明,这些信息能否有效地向市场传递,并影响投资者的决策,从而进一步缓解企业的融资约束,正是本文所要探讨的问题。我们将会计文本的“语调”研究延伸至对年报中管理层讨论与分析研究中,借助机器学习的手段对我国2007-2016年上市公司所披露的年报管理层讨论与分析部分进行语调量化,通过构建回归模型,实证检验MD&A语调和公司融资约束之间的关系。结果表明MD&A文本的正面语调与融资约束显著负相关,负面语调与公司融资约束的正相关性不太显著,但两者作差得到的净正面语调的作用效果与正面语调相同,由于信息传递的过程同时受到公司内外部治理以及宏观市场环境的影响,故进一步考察了股权集中度、分析师关注度以及货币政策松紧程度三个变量的调节作用,发现上述关系在股权分散组比股权集中组更显著,分析师关注度高的组比关注度低的组更显著,货币紧缩组比宽松组更显著。由此可见MD&A语调可提供关于企业资源配置和经营投资计划的增量信息,一方面,投资者应该重视此类文本信息,合理利用分析师发布的研报来挖掘管理层隐藏在报表行文中的言外之意;另一方面,应积极引导管理层主动采取措施规范上市公司的信息披露行为,建立完善的信息披露制度。此外,有关部门应完善相关法律法规,加强对信息披露的监管:以上建议有利于缓解资本市场的信息不对称以及提升投融资效率。