近年来,随着认知心理学、情感心理学和社会心理学的蓬勃发展,其中有关投资者偏好、投资者信念以及投资决策的相关研究成果也受到金融研究领域的高度重视,行为金融学正是将以上的研究成果较好的应用于投资者情绪方面的研究的一个实例。本文主要通过两步来研究分析香港股市收益与投资者情绪之间到底存在何种联系。第一步选取香港股票市场的IPO首日收益率、封闭式基金折价率、IPO数量、换手率和市场成交量等五个原始情绪指标,使用主成分分析法构造了综合投资者情绪指数,然后应用ARMA-GARCH族模型分别对综合投资者情绪指数与香港恒生指数进行了实证分析,对ARMA-GARCH模型的残差作相关性分析和Granger因果关系检验。研究表明,ARMA-GARCH族模型是处理综合指数与恒生指数异方差和自相关性比较合理的模型。Granger因果检验发现投资者情绪是恒生指数的Granger原因,而恒生指数不是投资者情绪的Granger原因。第二步,利用二元向量自回归模型(VAR模型)来研究恒生指数序列与投资者情绪之间的关系,发现滞后一阶的VAR(1)模型能很好的拟合恒生指数与投资者情绪序列,Granger因果检验同样发现投资者情绪是恒生指数的一个Granger原因,而恒生指数不是投资者情绪的Granger原因。即投资者情绪的变化会导致香港股市的波动,当投资者情绪处于乐观状态时,股市会相应地上扬,而当投资者情绪处于悲观状态时,股市会趋于下跌。