信息对证券市场资产价格的形成有重要作用,信息冲击是指重大信息融入价格的过程。有效市场能快速、准确地对信息冲击做出反应,形成合理的价格水平。然而大量文献认为现实市场并非有效市场,信息冲击下投资者往往做出错误反应,实证得到的反应模式也各不相同。不同于其他文献,本文将股票价格变化中的跳跃部分作为非预期信息冲击的代理变量,以中国证券市场为样本,基于不同投资期限,对信息冲击和股票横截面收益之间的关系进行更为全面的检验。首先,基于价格跳跃的信息冲击的识别与度量研究。文中使用股价的显著不连续变化——跳跃收益作为信息冲击的代理变量,并对中国市场价格跳跃现象进行刻画。利用5分钟高频数据,采用BNS提出的二次幂变差理论方法进行跳跃的检验,采用滚动窗口识别出股价发生跳跃的时间,并提取出股价跳跃时刻的收益率——跳跃收益,使用跳跃收益衡量信息冲击。研究发现,中国市场上日度信息冲击次数较多,且利好信息冲击比利空信息冲击出现得更加频繁;单支股票发生跳跃的频率高于指数发生跳跃的频率。并且,跳跃发生时,往往伴随重大事件的发生,价格跳跃可以作为信息冲击的一个合适的代理变量。接下来,信息冲击与市场反应模式研究。本文利用上述方法得到的信息冲击变量,检验了信息冲击下市场的收益变化情况,得到了短期反应不足,长期反应过度的结论。首先,日度信息冲击与股票收益研究。通过组合分析研究发现,历史日度信息冲击大的投资组合有更高的未来收益。结果表明,与动量效应相一致,投资者对短期的日度信息反应不足。再次,本文将投资期限拉长,从月度频率考察,分别采用组合分析、二维分组分析和Fama-Macbeth回归三种方法对信息冲击和股票横截面收益间的关系进行研究。研究表明,加入公司特征等控制变量后,月度信息冲击与股票横截面收益的关系范式显著为负。因此,当以历史月跳跃收益作为信息冲击的代理变量时,中国市场可能对信息冲击存在过度的反应,股票价格开始反转,市场未来收益率对于信息冲击的错误反应因时间长短而产生差异。最后,根据信息冲击的不对称效应,即利好信息与利空信息对市场的影响不同,本文针对性地把跳跃收益分为正、负跳跃收益,形成不同的投资组合,以无跳跃收益作为对照组,对上述问题进行了更加深入的研究,观察利好和利空信息的预测力度。得出结论:短期来看,相比于利好信息,市场对于利空信息冲击反应更加不足,且时间越短越明显。