出于便捷性且不影响控股股东控制权的优势,股权质押成为诸多企业控股股东青睐的融资方式。一般而言,企业股东通过股权质押融资获取流动性,会将资金注入企业,或者满足个人的资金需求。控股股东在进行股权质押后,实现了控制权和现金流权分离,从而降低了掏空成本,因此控股股东更有可能出于自利的目的实行掏空行为。在现实中,一些控股股东在进行股权质押后还存在减持股票的行为。那么,控股股东股权质押后减持股票的动机是什么,尤其是这种“质押—减持”模式是否会掏空公司值得深入研究。为了对上述现象进行分析,本文选择M公司作为案例进行研究。该公司控股股东在一段时间内股权质押较为频繁,特别是公司董事长W在股权质押后存在减持行为。本文主要探究M公司控股股东股权质押后进行减持的动因,以及其在股权质押后减持是否构成掏空行为。本文研究发现,M公司的控股股东W频繁进行股权质押、甚至在股权质押后减持的原因主要表现为两个方面:第一,M公司为促进转型而盲目并购,但并购的结果却不尽人意,导致公司利润自2018年起大幅下降,股价也一路下跌;第二,在M公司并购、出售资产等过程中,多个控股股东及高管通过关联交易、资金占用等方式掏空公司。因此,董事长W作为公司第一大股东对公司前景不看好,也有动机和能力通过股权质押及股权质押后减持的方式获利离场,进而掏空公司,该现象得到了数据分析结果的验证。本文利用事件研究法将W进行股权质押与质押后减持前后的超额收益率进行对照研究,发现相对于仅进行股权质押,W股权质押后减持获得了更多的超额收益,证实了其股权质押后减持是一种掏空行为。本文的研究结果表明,对公司前景不看好时,公司大股东存在通过股权“质押—减持”的方式来掏空公司的现象。这为监管机构加强对控股股东行为的监管,保护中小投资者利益提供了依据。