全球气候变化给人类社会发展带来了严峻挑战,诸如可持续发展的生态问题、世界发展不均衡的经济问题、全球环境治理的合作问题等。应对气候问题、低碳发展已经成为全球人类的社会责任与发展共识。目前,在全球减排的迫切形势以及国际公约协议的制约下,碳减排已从技术领域拓展到金融市场领域,碳排放权通过市场交易在实体之间转换,成为一种特殊的资产和稀缺资源,形成了碳交易市场。作为一个对政策高度依赖的市场,碳交易市场的发展还不够完善,相比于其他金融市场,碳交易市场属于较为典型的复杂非线性系统。碳交易市场产品价格波动受到多源影响因素的综合作用,除了受能源市场等碳交易市场的供求影响外,还比较容易遭受宏观经济、政治变动、气候变化、配额分配、金融危机等因素的冲击,这些因素带来的影响波动都会给碳交易市场带来不确定性。因此,碳交易市场风险的识别与度量是碳交易市场健康发展的关键问题,科学合理的度量有利于实施有效的碳交易市场风险管理,是实现全球低碳发展和减排效果的重要保障。有别于现有研究关于碳交易市场风险的认知范畴和研究方法,本文首先对碳交易市场风险进行了理论拓展,从广义市场风险的视角界定了碳交易市场风险;然后从结构和程度对市场风险要素的相依性进行测度,并在此基础上对市场风险进行集成度量,主要的创新工作与研究结论如下:(1)研究了广义碳交易市场风险的相关机制和理论本文不同于以往研究中单纯将碳资产价格波动作为碳交易市场风险的概念认知。首先,考虑到碳交易市场的特殊性,从广义市场风险概念范畴出发,以碳交易市场风险的多源性的视角对碳交易市场风险概念重新界定,不仅将碳价的行为特征纳入市场风险,还将与碳交易市场活动密切相关的资金市场中汇率价格、利率价格的波动作为多源市场风险要素。然后,对碳交易市场风险要素的集成机制进行探讨分析,解释各个市场风险要素碳价波动、汇率波动、利率波动的成因与特征,分析市场风险要素两两之间的交互关系,并基于国际金融市场一体化视角,对碳交易市场风险要素的波动关系进行联动与集成的机理分析。最后,针对如何实现碳交易市场风险集成度量的问题,阐述“集成问题-集成原理-集成基础-集成过程-集成实现”理论框架。(2)构建了基于要素相依性的碳交易市场风险集成模型依据集成风险管理的理念,本文构建基于要素相依性的碳交易市场风险集成模型。首先,构建刻画碳交易市场风险要素的边缘分布特征ARMA-CARCH滤波模型。然后,讨论测度多源碳交易市场风险要素相依性的方法Vine Copula的两种常用模型C-Vine和D-Vine。最后,给出碳交易市场风险集成VaR度量的Monte Carlo模拟思路。建模研究为具有多源共生风险要素的碳交易市场风险度量问题提供了可供拓展的方法支撑。此外,通过实证发现:当碳交易市场内存在共同信息叠加时,Vine Copula在一定程度会过滤掉市场风险要素间无效的信息传递,捕捉到1+1<2的整体风险,避免高估市场风险;当碳交易市场内存在私有信息溢出时,Vine Copula能够挖掘出协同放大的波动信息,测度到1+1>2的整体风险,防止市场波动被低估。进一步佐证了基于要素相依性的碳交易市场风险集成模型的科学合理性。(3)研究了碳交易市场风险要素的异质相依性本文对碳交易的样本数据进行市场风险要素相依性实证研究。首先,对其进行自身边缘分布特征检验与波动率建模估计发现:碳交易市场具有一般金融活动的属性。碳交易市场风险要素碳价、汇率以及利率存在金融序列的自相关、异方差等非线性特征;此外,各个市场风险要素的收益拒绝了独立同分布的假定,分布特征存在异质性,多元Copula不适用来测度碳交易市场风险要素的异质相依性。然后,检验和测度碳交易市场风险要素之间相依性的结果显示:碳交易配额市场和碳交易项目市场的相依性存在差异,Vine Copula较好地刻画了异质相依关系。碳交易配额市场的多源市场风险要素中汇率是中心点,是碳价和利率的市场联动媒介,也是风险溢出和传染的源头;配额市场风险要素的Pair Copula函数有Joe Copula和Frank Copula两种,说明要素之间存在相依结构和相依程度的异质性。碳交易项目市场的多源市场风险要素中碳价是中心点,是汇率和利率的市场联动媒介,也是风险溢出和传染的源头;项目市场风险要素的Pair Copula函数都是Student-t Copula,表明要素之间的相依结构相同,相依程度有差异。(4)研究了碳交易在不同市场模式和发展阶段的市场风险通过对碳交易配额市场和项目市场两种模式以及《京都议定书》的两个承诺期的样本数据进行基于要素相依性的碳交易市场风险集成实证分析,本文考察碳交易市场风险是否存在模式与阶段上的运行差异。研究发现:碳交易配额市场和项目市场的市场风险存在异质性。碳交易配额市场的单个市场风险要素的VaR比较,碳产品价格波动带来的风险最大,其次是利率市场风险,汇率市场风险整体偏小且较为稳定;而在碳交易项目市场中,碳产品价格风险最大,其次是外汇市场风险,最弱是利率风险。就整体风险来说,碳交易项目市场的风险要大于配额市场。碳交易市场在不同发展阶段下市场风险具有异质性。无论是配额市场还是项目市场,后京都阶段的集成风险均大于京都阶段。配额市场在京都阶段的风险源是碳价波动,后京都阶段的风险源是利率波动;项目市场在两个阶段的风险源都是碳价波动。综上所述,本文从理论、方法与应用三个维度展开关于碳交易市场风险的研究工作,研究成果为碳交易市场相关参与主体参与监管和投资等行为活动提供科学可靠的决策依据。