融资融券交易又称为证券信用交易,现已成为发达资本市场中常见的交易形式之一。2010年3月,中国大陆正式引入融资融券制度,结束了我国股票市场的“单边市”时代。截至2017年,两融余额已突破万亿,无论是交易规模还是市场参与度都有了显著的提升。但是,其与市场波动性之间的关系问题一直受到学术界的重点关注。一方面,融券制度的价格发现功能提升了证券市场的效率;另一方面,不断增加的杠杆增大了证券市场的风险。因此,本文从市场层面和个股层面两个维度出发,研究融资融券交易对股票市场和标的股的波动性的影响。本文在借鉴前人相关的研究的基础上,对两融交易的相关理论进行梳理。现有文献在研究视角和研究方法上存在差异,对于两融交易对个股异常涨跌率的影响的研究较少;同时使用的方法多为事件分析法和双差分模型。而个股的异质性会对实证分析的结论造成一定的影响。因此,本文从标的股异常涨跌率的角度出发,通过引入异常涨跌率指标研究两融交易对个股波动性的影响;同时,从政策干预市场的角度出发研究两融交易对股市波动性的影响。实证分析方面,使用Hsiao(2012)政策面板分析方法,以消除标的股异质性对结论的干扰。研究结论表明,在市场层面上,当政府在短时间内,以三次以上作用相左的政策管控市场时,融资融券制度更倾向于增加证券市场的波动性。同时,融资交易与融券交易对股市波动性的影响具有非对称性。在个股层面上,融资制度更倾向于平抑个股的波动性,但同时,增加了个股异常下跌频率;融券交易增大了个股的波动性,同时,也增加了标的股的异常涨跌率。由于融资融券交易的非对称影响,两融制度在整体上平抑了个股的波动率,但却增加了标的股的异常涨跌率。基于实证研究的结论,在本文最后,针对我国融资融券业务的开展现状,从股市监管者角度,两融交易推进的角度、证券公司角度以及个人投资者角度提出了相应的政策建议,以期使其能够更好的发挥作用,促进我国金融市场的健康稳定发展。