随着我国证券市场的迅速发展,基金资产占证券市场市值的比重越来越大。证券投资基金已经成为我国重要的市场投资者之一。证券投资基金在获取投资收益的同时,自然也面临各种各样的风险。在证券投资基金面临的所有风险中,基金流动性风险特别是开放式基金的流动性风险首当其冲。流动性冲击具有高度不确定性和传染性,正如Shleifer和Vishny(2011)所言:始于债务违约的2007-2009金融危机,从实际演变过程来看,其性质已经变成了流动性危机而非债务危机。流动性风险对金融机构以及金融体系的冲击在美国次贷危机中充分显现。由于我国开放式基金存在“赎回异象”和基金投资者“有限理性”的特征,我国开放式基金相比国外成熟市场面临着更大的流动性风险。基金经理投资的“羊群行为”以及投资机构失衡导致基金资产组合相关联。进而由于基金间资产关联以及当流动性冲击出现时基金间采取一致行动出售手中资产是导致并加速风险传染的主要渠道和机制。目前对于开放式基金流动性风险的研究主要集中在流动性风险的成因、度量和管理防范上,对于开放式基金流动性风险传染目前并不多见。近年来,学者更为关注流动性风险间接传染渠道,即由资产折价销售(fire sale)所引发的流动性风险传染,股票市场是这一间接传染的主要渠道。当基金遭受流动性冲击以后,在短时间内只能通过出售手中股票来获得流动性,流动性风险转移到股票市场,当基金间存在关联时,造成资产折价销售,进一步推动了股票价格的下跌,造成股票价格螺旋下跌。在上述渠道和机制作用下,相对较小的冲击也可能引起流动性迅速枯竭,并有可能引发系统性金融危机。本文在借鉴前人对于资产折价销售和流动性风险传染的研究基础上,在实验室中构造基金公司受到冲击(遭受赎回)以后通过出售资产应对冲击的真实的市场环境。通过实验研究受流动性冲击的个体是如何通过资产折价销售将流动性风险传导到其他个体,然后在给定不同程度和结构的冲击下资产折价销售价格曲线如何变化以及被试者是如何预期和协调。实验结果表明:资产折价销售曲线形态取决于流动性冲击的结构和规模以及市场参与人之间的协调,实验参与人在实验中表现出良好的适应性学习行为,通过改变被试者的预期可以增大被试者之间的协调从而可以有效阻断流动性风险的传染。实证部分对我国股票市场资产折价销售存在性的研究。研究发现我国股票市场存在资产折价销售。国内开放式基金存在较严重的“羊群行为”,投资理念趋同以及投资风格模糊使得基金间资产重叠度加大,这就导致某些基金在出售股票时对持有相同资产的基金造成影响,进而持有相同资产的基金也会遭受赎回,形成“赎回—抛售股票—股票价格下跌—赎回扩大—抛售股票”的正反馈效应进一步使得股票价格偏离基础价值形成股票折价销售,加剧市场波动,极端情况下引发系统性风险。本文首先运用实验经济学研究工具研究资产折价销售和流动性风险传染能够为资产折价销售和流动性风险传染问题的研究提供新的借鉴方法。目前对于资产折价销售和流动性风险传染问题仍以理论分析和实证检验方法为主,由于我国基金披露数据是一个季度披露一次,中间跨度时间很长,这对数据的收集以及数据的可信度是个挑战,同时金融理论模型实证检验对数据要求也很苛刻。而实验研究在满足理论模型假设前提以及对现实市场的抽象化,通过金钱的激励和变量控制就可以达到研究目的。与现实环境相比,实验环境的优势是对无关因素的“控制”,从而保证研究结论的内部有效性。内部有效性得到验证之后,再通过其他实证手段逐步验证市场机制的外部有效性。从理论,到实验室实验,再到现实市场,通过“事前事后分析”等观察性实证方法验证市场机制的外部有效性。然后再通过实证的方法检验2015-2016年我国股市是否存在资产折价销售行为,来验证市场机制的外部有效性。本文通过资产折价销售实验来研究开放式股票型基金流动性风险传染的间接传染途径,刻画资产折价销售曲线,为以后开放式股票型基金流动性风险的研究提供可参考的框架基础。对防范开放式基金形成系统性风险具有重要的参考意义,对引导广大基民进行长期投资,维护金融市场稳定具有重要意义。